5月通胀数据点评：能源价格拖累，CPI环比转降

CPI环比转降，主要受能源价格拖累

• 5月CPI同比持平前值（-0.1%），环比下降0.2%，符合季节性特征。
• 能源分项拖累显著：本月能源价格环比下降1.7%（影响CPI环比下降约0.13个百分点），同比下降6.1%（影响CPI同比下降约0.47个百分点），其中汽油价格环比下降3.7%。
• 食品价格环比下降0.2%，降幅小于季节性水平，猪肉价格平稳，鲜果和鲜菜价格受供需影响波动。

服务价格修复强于消费品，核心CPI同比扩大

• 服务价格环比持平，旅游出行相关服务价格超季节性上涨（宾馆住宿环比上涨4.6%）。
• 非能源消费品及服务价格回暖，核心CPI同比扩大0.1个百分点至0.6%。

PPI同比降幅扩大，生产资料价格承压

• 5月PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%（降幅扩大0.6个百分点），低于市场预期。
• 生产资料价格环比下降0.6%（影响总降幅约0.44个百分点），同比下降4.0%（影响总降幅约2.98个百分点），其中上游采掘工业价格压力最大（同比下降11.9%）。
• 生活资料价格环比止降，耐用消费品价格改善明显。

价格压力集中在能源与原材料行业

• 石油相关行业价格下探（石油和天然气开采业环比下降5.6%），煤炭和建材类需求不足导致价格走弱。
• 部分领域价格改善：高端装备制造业（如半导体设备）价格同比上涨。

风险提示

• 关税政策不确定性、地缘政治风险、内需修复不及预期。