5月通胀数据点评：能源价格拖累，CPI环比转降

CPI环比转降，主要受能源价格拖累

• 5月CPI同比持平前值（-0.1%），环比下降0.2%，符合季节性特征。
• 能源分项拖累显著：环比下降1.7%（影响CPI环比下降约0.13个百分点），同比下降6.1%（影响CPI同比下降约0.47个百分点）。
• 交通和通信价格环比下降3.7%，主要因汽油价格受国际原油价格下行影响。
• 食品价格环比下降0.2%，降幅小于季节性水平，猪肉价格平稳，鲜果和鲜菜价格受供需影响波动。

服务价格修复强于消费品，核心CPI同比扩大

• 服务价格环比持平，旅游出行相关服务价格超季节性上涨（宾馆住宿环比上涨4.6%）。
• 核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.6%，主要因非能源消费品及服务价格回暖。

PPI同比降幅扩大，生产资料价格承压

• 5月PPI同比下降3.3%（降幅扩大0.6个百分点），环比下降0.4%，略低于预期。
• 生产资料价格环比下降0.6%，同比下降4.0%，其中上游采掘工业价格压力最大（同比下降11.9%）。
• 生活资料价格环比止降，耐用消费品价格改善明显。
• 能源与原材料相关行业价格承压：石油相关行业价格环比下降约0.23个百分点，煤炭和建材类需求不足导致价格下行。
• 部分领域价格改善：高端装备制造业和家电制造业价格同比上涨。

风险提示

• 关税政策不确定性、地缘政治风险、内需修复不及预期。