7月通胀数据点评：CPI环比由降转涨，但上涨动能偏弱

——7月通胀数据点评 报 告 日 期 ：2 0 2 4年8月9日 研究助理：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070011 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001 内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 内需支撑有限，PPI环比、同比降幅持平前值 价格上涨动能偏弱，货币政策存在发力空间 ➢中国7月CPI同比增长0.5%，市场预期增长0.3%，前值增长0.2%。➢中国7月PPI同比下降0.8%，市场预期下降0.8%，前值下降0.8%。 01内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 ➢价格出现边际改善。一则同比涨幅扩大。中国7月CPI同比增长0.5%，较上月涨幅扩大0.2个百分点，小幅超出市场预期。根据国家统计局测算，0.5%的涨幅中，翘尾影响约为0，上月为0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，上月为0，边际而言，价格有所改善。二则环比由降转涨。CPI环比由上月下降0.2%转为上涨0.5%，这一涨幅略超季节性，近五年与近十年同期平均水平分别为0.4、0.3个百分点。其中食品与非食品环比均转为正增长，分别影响CPI环比上涨约0.21个百分点、0.30个百分点。➢可从供给、需求以及输入性因素三方面理解本月价格的上行。一方面，高温雨水天气造成部分消费品市场供给收缩，继而推动价格上涨；另一方面，7月正值暑期，以出游为代表的消费需求释放，带动相关分项价格上行；此外本月国际油价、金价对于国内价格也有传导效应。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 商品方面， ➢供给收缩支撑食品价格环比转正。7月食品价格环比由上月下降0.6%转为上涨1.2%，同比则由上月下降2.1%转为持平。主要分项中，鲜菜、鸡蛋以及猪肉价格环比涨幅明显。鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点；猪肉价格上涨2.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。主要驱动来自市场供给的收缩。7月部分地区高温降雨天气影响鲜菜、鸡蛋的市场供给。另外随生猪产能持续去化，猪价运行重心也有所攀升。 01内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 商品方面， ➢国际大宗商品存在输入性影响。7月国际原油及黄金价格波动传导至国内，反映在国内金饰品和汽油价格上，两者分别环比上涨1.6%、1.5%。 ➢值得注意的是，本月国际原油价格整体处于回落走势，但交通工具用燃料价格环比还是正增长。这可能是因为：第一，7月原油价格趋势上虽然是向下，但均值还是小幅高于6月份；第二，可能受国内成品油调价机制的滞后性影响。梳理历史数据可以发现，CPI中交通工具用燃料走势同步或者滞后于原油价格的变动。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01内外部因素共同支撑，CPI环比由降转涨 服务方面， ➢暑期出行需求进一步释放，拉动服务价格上行。本月服务价格环比上涨0.6%（前值为环比持平）。其中机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨22.1%、9.4%和5.8%，均处于近十年同期较高水平。反映暑期出游需求对于价格的拉动效应较为强劲。 ➢核心CPI同比延续温和涨势。得益于服务业涨价的影响，7月扣除食品和能源价格的核心CPI环比同样由负转正，由上月下降0.1%转为上涨0.3%。不过由于去年同期基数走高的拖累，其同比涨幅出现小幅回落，同比上涨0.4%（前值为0.6%），处于今年以来的偏低位水平。 02内需支撑有限，PPI环比、同比降幅持平前值 ➢7月PPI同比下降0.8%，降幅与上月一致，表现也符合市场预期。环比来看，本月PPI边际上继续下行，降幅持平前值，仍为0.2个百分点。 ➢翘尾与新涨价因素影响互抵。本月-0.8%的PPI同比变动中，基数走低有一定贡献，翘尾影响约为0.1个百分点（前值为-0.1个百分点）。但本月价格表现偏弱，今年价格变动的新影响约为-0.9个百分点（前值为-0.7个百分点）。两者影响互抵，最终同比降幅与前值保持一致。 ➢PPI边际走弱的驱动逻辑较上月没有发生明显调整。一是国际大宗商品价格回调的影响，二是国内有效需求不足，对内需定价的工业品价格支撑有限。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 02内需支撑有限，PPI环比、同比降幅持平前值 ➢主要大类中，生产资料价格回调成拖累。以二分法拆分PPI表现，生产资料与生活资料价格边际变动方向不一，权重较大的生产资料构成主要拖累。7月生产资料环比继续负增长，并且降幅较前值扩大了0.1个百分点。内部结构上，依然呈现出上游环节涨价相对明显的特点，生产资料价格上行的拖累主要来自生产流程的中下游环节：本月采掘工业环比涨幅进一步扩大至0.7%，而原材料工业以及加工工业价格则维持边际下行的走势。相比而言，生活资料价格则暂时止跌，由上月下降0.1%转为持平，其中衣着类以及耐用消费品类价格环比均由负转正，一般日用品的价格较6月也出现了小幅度上涨。不过由于终端需求修复并不明显，因此生活资料价格环比没有出现明显上涨，仅持平，并且同比降幅小幅扩大。 02内需支撑有限，PPI环比、同比降幅持平前值 细分工业品价格来看， ➢全球定价工业品价格涨跌不一。一则原油相关工业品价格边际上行。本月国内石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%；二则，有色相关行业价格表现稍弱。本月有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.4%，其中铜冶炼价格向下调整较为显著，环比降幅达到1.6%，超出整体有色金属冶炼行业的跌幅，铝冶炼价格环比下降0.2%。➢内需定价工业品价格跌势未止。7月国内需求定价的建材品类（钢材、水泥等）价格表现偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别环比下降1.7%、0.6%。这主要受市场需求不振的影响，一方面国内地产市场持续调整，另一方面，7月天气恶劣对于建筑施工节奏也有拖累。 ➢新动能行业价格继续向下调整。本月多个新质生产力相关行业价格走弱，可能与其“供强需弱”的格局有关。锂离子电池制造、计算机制造以及新能源车整车制造价格分别环比下降0.9%、、0.2%、0.1%。此外从同比来看，7月电气机械和器材制造业价格下降2.8%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.6%，汽车制造业价格下降2.1%，也对PPI同比下降形成了不小拖累。 03价格上涨动能偏弱，货币政策存在发力空间 ➢7月价格整体上还是呈现出较为温和的走势，依旧指向内需不足这一关键问题。第一，7月份价格虽然出现了一定改善，但改善幅度以及超出市场预期的程度都不算明显；第二，从改善的驱动因素来看，主要还是供给侧偏紧以及假期刺激下需求脉冲性释放的带动，从目前来看，价格上涨的逻辑还没有切换至国内需求支撑；第三，核心CPI同比仍然运行在低位水平。 ➢向后看，预计国内价格难有明显上涨。一则短期支撑因素难持续。本月天气这一短期因素对于供给的约束或有所缓和；二则输入性通胀或有减弱。随着全球经济衰退预期增加，近期以原油为代表的多类大宗商品价格向下调整，这将逐渐传导至国内并在相关品类的价格上得到体现；三则预计猪价上行影响有限。一方面本轮生猪产能去化跨度较长，去化程度相对较浅，可能难现大幅涨价。另一方面，近年来猪肉在CPI中所占权重也有所回落，因此所提供的涨价动能未必强劲；四则供强需弱的格局压制价格上涨空间。需求侧，国内有效需求不足叠加海外发达经济体下行压力增加，外需存在不确定性；供给侧，部分行业供给偏强甚至存在产能过剩压力，在上述供需局面下，价格明显上行的可能性不大。 ➢货币政策存在发力空间。物价的温和走势意味着目前价格因素对于货币政策的发力构不成制约，反而凸显施行稳增长政策的必要性，再加上全球主要央行步入降息周期，未来货币政策存在发力空间。 风险提示： ➢地缘政治冲突不确定性。➢国内需求修复不及预期。➢海外需求回落超预期。 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。