白马药企转型创新，开启发展新阶段

2024A2025E2026E41,90645,91549,4143.169.577.623,5124,0324,55523.7214.8112.962.002.302.6021.8819.0516.87 东吴证券研究所1/382025年06月09日证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师冉胜男执业证书：S0600522090008ranshn@dwzq.com.cn证券分析师苏丰执业证书：S0600525040005suf@dwzq.com.cn43.08一年最低/最高价25.96/45.923.14流通A股市值(百万元)75,473.63总市值(百万元)75,565.64每股净资产(元,LF)13.72资产负债率(%,LF)37.73总股本(百万股)1,754.08流通A股(百万股)1,751.94《华东医药(000963)：2024年报点评：利润业绩略超预期，工业板块与工业微生物板块增长亮眼》2025-04-21《华东医药(000963)：2024年中报点评：二季度工业板块稳健增长，归母利润增速亮眼》2024-08-162024/10/92025/2/62025/6/6华东医药沪深300 股价走势市场数据收盘价(元)市净率(倍)基础数据相关研究-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2024/6/11 内容目录1.白马药企转型创新，开启发展新阶段..............................................................................................51.1.三十余年深厚根基，发展形成“制药+工微+医美+商业”大型综合药企..........................51.2.公司业绩总体表现稳健，盈利能力持续修复.........................................................................61.3.创新转型，驱动高质量发展.....................................................................................................72.创新药研发管线布局丰富，创新产品逐步兑现..............................................................................82.1.内分泌/代谢领域：GLP-1多维度布局，口服GLP-1进度领先.........................................92.1.1.肥胖/超重人口数量庞大，公司立足糖尿病治疗，内分泌领域全面布局.................92.1.2.围绕GLP-1构建丰富的差异化产品矩阵，口服小分子GLP-1已进入临床III期.102.2.肿瘤领域：ADC平台建构自研能力，ROR1 ADC潜力品种进入I期.............................132.2.1.产品聚焦ADC，发力稀缺靶点...................................................................................132.2.2. ROR1 ADC等潜力品种体现自研能力，PROTAC、三抗等品种布局前沿..............142.2.3.实体瘤领域：索米妥昔单抗注射液—全球首创靶向FRα的ADC新药................162.2.4.实体瘤领域：塞纳帕利—卵巢癌患者治疗的新选择.................................................172.2.5.血液瘤领域：泽沃基奥仑赛注射液——国内第二款上市的BCMA CAR-T产品..182.3.自免领域：生物制剂+外用制剂布局全适应症，license-in产品率先上市........................192.3.1.赛乐信®（乌司奴单抗）：国内首款乌司奴单抗注射液生物类似药.......................212.3.2.罗氟司特乳膏：新一代PDE4抑制剂，安全及耐受性优.........................................232.3.3.注射用利纳西普（ARCALYST®）.............................................................................252.3.4.自免领域其他在研产品：HDM3016、HDM3019、HDM3010................................263.集采风险逐步出清，工业微生物、医美板块赋能多元发展........................................................263.1.医药商业板块：稳规模、优结构、增盈利，保持稳健增长...............................................263.2.医药工业板块：存量产品集采风险逐步出清，百令系列集采降价微小...........................273.3.工业微生物板块：战略版图已成型，步入快速增长期.......................................................283.4.医美板块：国际化高端化医美产品布局，重组肉毒素等新品种带来增量.......................314.盈利预测与估值................................................................................................................................345.风险提示............................................................................................................................................36 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/38 图表目录图1：公司发展历程...............................................................................................................................5图2：公司股权结构（截至2025年5月）.........................................................................................6图3：公司营业收入及增速（亿元）...................................................................................................6图4：公司归母净利润及增速（亿元）...............................................................................................6图5：公司毛利率及净利率...................................................................................................................7图6：公司ROE水平.............................................................................................................................7图7：公司聚焦创新研发（截至2024年底）.....................................................................................7图8：公司研究人员数量及增速...........................................................................................................8图9：公司研发投入金额及增速...........................................................................................................8图10：公司主要创新产品研发管线（*为合作研发，蓝色/橙色代表国内/海外进度）................8图11：全球超重/肥胖人口情况（亿人）............................................................................................9图12：我国超重/肥胖率.......................................................................................................................9图13：糖尿病领域产品线布局（截至2025年4月）.....................................................................10图14：全球GLP-1RA药品销售额（亿美元）................................................................................11图15：我国GLP-1RA药品销售额（亿元）....................................................................................11图16：公司内分泌领域在研管线（截至2025年4月）.................................................................11图17：公司GLP-1主要产品布局......................................................................................................12图18：公司肿瘤产品线布局...............................................................................................................14图19：公司肿瘤产品在研管线...........................................................................................................14图20：索米妥昔单抗对比化疗的PFS获益趋势...................................................