AI+汽车智能化系列之十二：理想汽车核心竞争力剖析

证券研究报告 理想汽车核心竞争力剖析 AI汽车智能化系列之十二 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxldwzqcomcn联系电话：02160199793 2025年6月10日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 注：全文销量、市占率、市场空间等均为国内市场数据 2 理想汽车的最核心竞争力是在于：李想本人的极致产品经理思维方式以及快速学习纠错能力。“创造移动的家 ，创造幸福的家”一直是理想汽车的使命，公司愿景价值观行为标准跟随外在环境变化在逐步调整。如果要 给理想汽车找对标系，我们认为是“苹果和任天堂”。 理想汽车国内市场能做多大？目前理想规划在营收达3000亿元之前坚持做SUVMPV品类，后续将拓展轿车品类。根据我们的对中国新能源汽车市场分析判断：20万元SUVMPV市场未来35年市场规模预计稳定在470万辆，其中混动渗透率纯电渗透率预计分别会达到3035。目前理想已经获得20万元以上SUV市场份额第一名，考虑未来理想产品谱系完善技术底座加强，我们按照悲观到乐观假设20万元以上市场理想市占率远期空间可达到172025（销量市占率，下同），对应理想SUV销量空间为6880100万辆，20万元以上MPV市场份额10（对应7万辆），合计在进行轿车布局前理想国内销量天花板预计75107万辆。 理想汽车技术底座能力如何？在核心技术布局上，我们认为理想汽车是有取舍且擅长与合作伙伴分工协作。1）电动化技术布局维度：增程方面，理想引领增程式新能源汽车走向市场并迭代下一代增程技术，REV30将搭载500km纯电续航大电池，增程器热效率达到43。纯电方面，理想拥抱800V架构，在SiC产业链重点布局封装测试环节，建立自动化工厂自研封装新技术，参与晶圆制造环节前置阶段的芯片设计；理想快速推进超充桩自建，截至2025年5月4日已建成2271座；电池方面，理想联合宁德打造麒麟5C电池，进一步优化内阻。车身一体化方面，理想Mega联合文灿股份，首次采用免热处理进行后地板骨架一体化压铸，后续与燕龙科技、博俊科技合作，将一体化压铸继续应用于前舱和后地板。2）智能化技术布局维度：硬件方面，2025款理想L系列率先搭载700TOPS英伟达ThorU芯片，并上车禾赛新一代ATL激光雷达，预埋下一代智能化能力。软件方面，现阶段理想自研端到端VLM助力其智驾进入行业第一梯队，自研下一代VLA模型将于2025H2上车，云端预训练VL基座模型，蒸馏后加入action部分，有望实现司机Agent智能体。座舱方面，理想同学MindGPT30上线深度思考，模型能力进一步提升。 风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。 3 对标：苹果任天堂独一无二的创意和极致体验 20万元家庭市场（SUVMPV） 40W以上3040W2030W MegaL9I9 L8I8L7I7 L6I6 增程平台 纯电平台 智驾系统 理想同学 创造移动的家，创造幸福的家 机器人等其他终端 MindVLA 基座大 模型 理想汽车 李想：极致产品经理且快速学习能力 目录 一、理解理想的愿景和使命 二、20万元家庭市场到底多大？三、理想汽车的产品矩阵 四、理想汽车的技术底座 五、风险提示 一、理解理想的愿景和使命 苹果公司：全球智能手机领导者科学和艺术最完美结合 公司愿景：“Tomakethebestproductsonearthandtoleavetheworldbetterthanwefoundit”追求卓越性能的产品且让世界变得更美好！ 商业模式：硬件软件服务的闭环体系。以硬件为入口获取用户，以软件和服务提升粘性，通过垂直整合的生 态系统实现长期价值锁定。 护城河：手机芯片操作系统生态封闭系统，确保极致的用户体验，极致的用户粘性。 与任天堂区别：相比游戏，手机是必需品不用担心用户规模，但技术创新的领先性要求更高 图：苹果净利润（左轴亿元）及销售净利率（右轴情况 8000 30 7000 6000 5000 4000 151516 21 24 27 23 2222 2121 22 2121 26 25 25 25 24 20 15 3000 2000 1000 1010 10 5 00 20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 净利润亿人民币销售净利率 任天堂公司：全球电子游戏的标杆企业，持续技术创新经典IP运营。 公司使命：以“为全球用户带来快乐”为核心，坚持“能否快乐地玩耍”作为评判游戏的标准 商业模式：专注游戏研发，硬件制造外包，强调极简设计理念，避免盲目扩张或并购，注重产品创新与用户体验。 《任天堂哲学》：1）要做别人没做过的事情而且要做的最好；2）始终保持独一无二的创意；3）要时刻想着“如何去扩大游戏用户群体”；4）公司核心属性是软件而不是硬件。软件本质是服务和体验，硬件本质是性能和成本。 任天堂与苹果异同：1）同：追求独一无二的创意和极致体验；2）不同：游戏是可选消费品。 图：任天堂净利润（左轴亿元）及销售净利率（右轴情况 数据来源：理想TOP2、理想官网、东吴证券研究所 8 使命一直坚持，愿景价值观行为准则根据外在和内在因素变化在不断调整 2023年1月前 版本 2023年110 月版本 202311 20244版本 20244月 版本 202412月 版本 战略目标： 2025年160万辆 （20份额），中国第一的智能电动品牌 品牌价值：打造让用户满意，让自己自豪的产品和服务 企业文化：不断成长，掌握主动权，结果导向 愿景：2030年成为全球领先人工智能企业 价值观：超越用户的需求，打造最卓越的产品和服务 行为准则：始终用户价值第一位；做正确的事不做容易的事；用协作方式解决所有 问题 愿景：2030年成为全球领先人工智能企业 价值观：超越用户的需求，打造最卓越的产品和服务 行为准则：用户价值放在第一位；通过共创达成共识；实事求是知错就改 愿景：成为全球领先人工智能企业 价值观：超越用户的需求，创造让自己自豪的产品和服务 行为准则：用户价值放在第一位 ；做正确的事不做容易的事；用协作方式解决所有问题 愿景：连接物理世界和数字世界，成为全球领先的人工智能企业 价值观：超越用户的需求，创造让自己自豪的产品和服务 行为准则：用户价值放在第一位；做正确的事不做容易的事；用协作方式解决所有问题 使命：创造移动的家，创造幸福的家 二、20万元家庭市场到底多大？ 数据来源：交强险，童济仁汽车评论，东吴证券研究所 10 20万元以下市场：510万元占比持续下行 从乘用车市场整体消费结构看来，20192024年6年间成交价格在510万元的市场萎缩明显，主要原因包括：1）供给端：合资品牌的小型轿车或入门级紧凑型家轿是该市场的消费主力，但英朗GT桑塔纳等该价格带爆款车型在经历销量下滑后陆续停产停售，很多合资品牌对于这个“不太挣钱”的市场，产品更新的热情与资源投入都在消退；新势力品牌在渠道和成本控制方面难以在这个性价比市场取得优势。2）需求端：随着乘用车市场的快速普及，换购增购需求逐步超过首购需求，在进行车辆更新或增购时，消费者更倾向于选择更高价位、更高品质、更具舒适性和科技配置的车型。 图：零售口径分价格段销量占比变化情况 价格带 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20242019 05万元 2 3 3 3 2 3 1 510万元 32 26 24 18 18 22 10 1015万元 34 34 34 31 32 31 3 1520万元 14 13 14 19 19 16 2 2025万元 8 9 9 10 9 9 1 2530万元 4 6 7 7 8 10 6 3035万元 3 4 4 6 5 5 2 3540万元 3 2 2 3 4 2 1 40万元以上 2 2 3 4 4 3 2 图：零售口径分价格段新能源渗透率变化情况 2019 2020 2021 2022 2023 2024 05万元 8 31 81 93 100 89 510万元 3 4 8 20 25 37 1015万元 5 3 9 17 29 45 1520万元 6 6 12 28 32 39 2025万元 3 4 15 22 42 56 2530万元 5 14 20 47 48 56 3035万元 3 12 30 30 46 53 3540万元 0 4 14 26 34 49 40万元以上 15 11 18 28 42 50 20万元市场：持续扩容，新势力车企贡献销量增量 成交价格在20万元以上的乘用车市场在20192024年间快速扩容。销量规模从2019年371万辆提升至2024年614万辆，年复合增速106，其中SUV市场销量为360万辆。若假设进口车型单价均在20万元以上，则2024年20万元以上市场规模为679万辆，其中SUV市场销量为393万辆。市场扩容的主要原因与上页所述行业整体结构变化相关，并且我们看到具体贡献销量增量的车企主要为国产新势力车企，其中特斯拉（66万辆）、理想 （50万辆）、问界（39万辆）、极氪（21万辆），新势力品牌极大的丰富了这个市场的供给，同时满足了增换购群体对品牌升级的需求。 图：20万元以上车型零售销量（未包含进口车）万辆 700 35 图：20万元以上车型2024年零售销量与2019年零售销量差值变化（未包含进口车）万辆 600 500 400 300 200 100 19 23 25 29 28 30 303 342 360 184 200 224 200 190 30 25 20 15 10 5 182 162 222 263 00 201920202021202220232024 数据来源：交强险，东吴证券研究所 11 SUV CAR MPV占比 图：20万元以上SUV车型零售销量（未包含进口车）万辆 图：中国新出生人口二孩三孩人口数（左轴万人）及二 孩三孩占比（右轴） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 62 60 60 58 57 56 56 5454 52 50 50 50 48 46 44 201720182019202020212022 出生人口数万人二孩三孩人数万人二孩三孩占比 数据来源：规划发展与信息化司，交强险，东吴证券研究所 12 20万元SUV市场在20192024年间也快速扩容。成交价格在20万元以上的SUV车型2024年零售销量为360万辆。除了20万元市场本身在扩容之外，20万元以上的SUV渗透率从2019年的49增长至2024年的59（全市场的SUV渗透率是44到50）。我们认为主要原因包括： 供给端：轿车技术门槛更高，新势力车企首选车型多为SUV。从底盘设计上来看，新能源轿车在离地间隙不变整车高度不变的基础上，电池包会向上挤压一定的乘坐空间；同时轿车追求更低的重心、更精准的转向，研发时需反复调校悬架、转向机和动力匹配。从空间上来看，由于轿车后排没有垂直空间优势，因此对座椅造型 、底盘布局的工程设计要求较高。 需求端：1）家庭出行需求随人口结构的变化而提升，SUV能更好的适配此类需求。2017年以来新出生人口数中二孩三孩家庭占比稳定在50以上，大家庭出行需求稳定。2016年初全面二孩政策开始实施，2021年8月人大常委会表决通过人口计生法，一对夫妻可以以生育三个子女。2）轿车用户对底盘滤震、座椅包裹性、NVH等细节要求更高，SUV因车身较高，操控上限本就低于同级别轿车，用户预期相对宽松。 2024年20万元以上MPV市场规模为66万辆（含进口），同比小幅增长2。20万元以上MPV市场在2023年实现56的增长主