AI+汽车智能化系列之十二：理想汽车核心竞争力剖析

—AI+汽车智能化系列之十二 证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年6月10日 核心结论 ◼理想汽车的最核心竞争力是在于：李想本人的极致产品经理思维方式以及快速学习纠错能力。“创造移动的家，创造幸福的家”一直是理想汽车的使命，公司愿景-价值观-行为标准跟随外在环境变化在逐步调整。如果要给理想汽车找对标系，我们认为是“苹果和任天堂”。 ◼理想汽车国内市场能做多大？目前理想规划在营收达3000亿元之前坚持做SUV/MPV品类，后续将拓展轿车品类。根据我们的对中国新能源汽车市场分析判断：20万元+SUV/MPV市场未来3-5年市场规模预计稳定在470万辆，其中混动渗透率/纯电渗透率预计分别会达到30%/35%。目前理想已经获得20万元以上SUV市场份额第一名，考虑未来理想产品谱系完善/技术底座加强，我们按照悲观到乐观假设20万元以上市场理想市占率远期空间可达到17%/20%/25%（销量市占率，下同），对应理想SUV销量空间为68/80/100万辆，20万元以上MPV市场份额10%（对应7万辆），合计在进行轿车布局前理想国内销量天花板预计75-107万辆。 ◼理想汽车技术底座能力如何？在核心技术布局上，我们认为理想汽车是有取舍且擅长与合作伙伴分工协作。1）电动化技术布局维度：增程方面，理想引领增程式新能源汽车走向市场并迭代下一代增程技术，REV3.0将搭载500km+纯电续航大电池，增程器热效率达到43%+。纯电方面，理想拥抱800V架构，在SiC产业链重点布局封装测试环节，建立自动化工厂自研封装新技术，参与晶圆制造环节前置阶段的芯片设计；理想快速推进超充桩自建，截至2025年5月4日已建成2271座；电池方面，理想联合宁德打造麒麟5C电池，进一步优化内阻。车身一体化方面，理想Mega联合文灿股份，首次采用免热处理进行后地板骨架一体化压铸，后续与燕龙科技、博俊科技合作，将一体化压铸继续应用于前舱和后地板。2）智能化技术布局维度：硬件方面，2025款理想L系列率先搭载700TOPS英伟达Thor-U芯片，并上车禾赛新一代ATL激光雷达，预埋下一代智能化能力。软件方面，现阶段理想自研端到端+VLM助力其智驾进入行业第一梯队，自研下一代VLA模型将于2025H2上车，云端预训练VL基座模型，蒸馏后加入action部分，有望实现司机Agent智能体。座舱方面，理想同学MindGPT3.0上线深度思考，模型能力进一步提升。 ◼风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。 注：全文销量、市占率、市场空间等均为国内市场数据 一张图看懂理想汽车核心竞争力 一、理解理想的愿景和使命 二、20万元+家庭市场到底多大？ 三、理想汽车的产品矩阵 四、理想汽车的技术底座 五、风险提示 一、理解理想的愿景和使命 对标：苹果和任天堂 ◼苹果公司：全球智能手机领导者科学和艺术最完美结合➢公司愿景：“To make the best products on earth and to leave the world better than we found it.”追求 卓越性能的产品且让世界变得更美好！➢商业模式：硬件+软件+服务的闭环体系。以硬件为入口获取用户，以软件和服务提升粘性，通过垂直整合的生态系统实现长期价值锁定。➢护城河：手机芯片-操作系统-生态封闭系统，确保极致的用户体验，极致的用户粘性。➢与任天堂区别：相比游戏，手机是必需品不用担心用户规模，但技术创新的领先性要求更高 对标：苹果和任天堂 ◼任天堂公司：全球电子游戏的标杆企业，持续技术创新+经典IP运营。 ➢公司使命：以“为全球用户带来快乐”为核心，坚持“能否快乐地玩耍”作为评判游戏的标准➢商业模式：专注游戏研发，硬件制造外包，强调极简设计理念，避免盲目扩张或并购，注重产品创新与用户体验。 ➢《任天堂哲学》：1）要做别人没做过的事情而且要做的最好；2）始终保持独一无二的创意；3）要时刻想着“如何去扩大游戏用户群体”；4）公司核心属性是软件而不是硬件。软件本质是服务和体验，硬件本质是性能和成本。 ➢任天堂与苹果异同：1）同：追求独一无二的创意和极致体验；2）不同：游戏是可选消费品。 理想的愿景和使命迭代 ◼使命一直坚持，愿景-价值观-行为准则根据外在和内在因素变化在不断调整 2024/4月版本 2023/11-2024/4版本 2023年1月前版本 2024/12月版本 愿景：2030年成为全球领先人工智能企业 愿景：连接物理世界和数字世界，成为全球领先的人工智能企业 愿景：成为全球领先人工智能企业 愿景：2030年成为全球领先人工智能企业 战略目标： 价值观：超越用户的需求，打造最卓越的产品和服务 价值观：超越用户的需求，创造让自己自豪的产品和服务 价值观：超越用户的需求，打造最卓越的产品和服务 价值观：超越用户的需求，创造让自己自豪的产品和服务 行为准则：用户价值放在第一位；做正确的事不做容易的事；用协作方式解决所有问题 使命：创造移动的家，创造幸福的家 二、20万元+家庭市场到底多大？ 20万元以下市场：5-10万元占比持续下行 ◆从乘用车市场整体消费结构看来，2019-2024年6年间成交价格在5-10万元的市场萎缩明显，主要原因包括：1）供给端：合资品牌的小型轿车或入门级紧凑型家轿是该市场的消费主力，但英朗GT/桑塔纳等该价格带爆款车型在经历销量下滑后陆续停产停售，很多合资品牌对于这个“不太挣钱”的市场，产品更新的热情与资源投入都在消退；新势力品牌在渠道和成本控制方面难以在这个性价比市场取得优势。2）需求端：随着乘用车市场的快速普及，换购/增购需求逐步超过首购需求，在进行车辆更新或增购时，消费者更倾向于选择更高价位、更高品质、更具舒适性和科技配置的车型。 20万元+市场：持续扩容，新势力车企贡献销量增量 ◆成交价格在20万元以上的乘用车市场在2019-2024年间快速扩容。销量规模从2019年371万辆提升至2024年614万辆，年复合增速10.6%，其中SUV市场销量为360万辆。若假设进口车型单价均在20万元以上，则2024年20万元以上市场规模为679万辆，其中SUV市场销量为393万辆。市场扩容的主要原因与上页所述行业整体结构变化相关，并且我们看到具体贡献销量增量的车企主要为国产新势力车企，其中特斯拉（+66万辆）、理想（+50万辆）、问界（+39万辆）、极氪（+21万辆），新势力品牌极大的丰富了这个市场的供给，同时满足了增换购群体对品牌升级的需求。 20万元+SUV市场：快速扩容，24年近400万辆规模 ◆20万元+SUV市场在2019-2024年间也快速扩容。成交价格在20万元以上的SUV车型2024年零售销量为360万辆。除了20万元+市场本身在扩容之外，20万元以上的SUV渗透率从2019年的49%增长至2024年的59%（全市场的SUV渗透率是44%到50%）。我们认为主要原因包括： ➢供给端：轿车技术门槛更高，新势力车企首选车型多为SUV。从底盘设计上来看，新能源轿车在离地间隙不变整车高度不变的基础上，电池包会向上挤压一定的乘坐空间；同时轿车追求更低的重心、更精准的转向，研发时需反复调校悬架、转向机和动力匹配。从空间上来看，由于轿车后排没有垂直空间优势，因此对座椅造型、底盘布局的工程设计要求较高。 ➢需求端：1）家庭出行需求随人口结构的变化而提升，SUV能更好的适配此类需求。2017年以来新出生人口数中二孩&三孩家庭占比稳定在50%以上，大家庭出行需求稳定。2016年初全面二孩政策开始实施，2021年8月人大常委会表决通过人口计生法，一对夫妻可以以生育三个子女。2）轿车用户对底盘滤震、座椅包裹性、NVH等细节要求更高，SUV因车身较高，操控上限本就低于同级别轿车，用户预期相对宽松。 20万元+MPV市场：总量较稳定 ◆2024年20万元以上MPV市场规模为66万辆（含进口），同比小幅增长2%。20万元以上MPV市场在2023年实现56%的增长主要来自腾势D9/国产化的格瑞维亚贡献，同样受益于多孩家庭增加&主销车型价格带下移，2024年市场规模基本保持稳定。从格局角度来看丰田通过国产化的赛那/格瑞维亚以及进口埃尔法在该市场占据主导地位。 20万元+轿车市场：占比持续下滑 ◆20-30万元轿车市场占比：持续下滑。20-30万元市场轿车销量占比从2019年44%一路下滑至2024年34%左右。30万元以上轿车市场占比：持续下滑。30万元以上市场轿车销量占比从2019年42%一路下滑至2024年25%左右。主流车型降价下滑至下个价格带，同时中高端新能源轿车有效供给有限，未填补空缺。 20万元+SUV&MPV市场预测：总量有望稳定470万辆 ◆总量层面：20万元+市场在经历过去六年供给（价格较低车型合资车资源投入减少/新势力品牌在渠道和技术上无法触及较多）和需求（产品升级）双方面影响下总量快速增长。展望后续我们认为从市占率的角度来看20万元+市场将维持稳定或占比下滑。主要原因为：新势力品牌多有下沉动作（小鹏M03/蔚来萤火虫为代表）&合资品牌（日产N7/广丰铂智3X为代表）/传统自主品牌（吉利银河/长安深蓝/启源）在中低端新能源市场出牌更积极，背后是历经新能源渗透率高速发展后车企在新能源技术（如车型架构、电池技术）方面实力提升，在成本控制上更有能力支持更有性价比的新能源车型推出，同时智能化技术也随着车企软件能力/硬件降本能力提升下不断下沉，15万量级车型上已可以实现城区NOA（M03 MAX），可以满足消费者对于更高品质、更高科技配置车型需求。 ◆结构层面：20万元+轿车市场在经历过去六年供给（轿车技术要求高，且新能源轿车空间优势无法发挥）和需求（家庭需求提升等）双方面影响下萎缩明显。展望后续我们认为20万元+轿车市场整体将趋于稳定。主要原因为：BBA等传统豪华品牌入门级车型在过去几年中折扣持续加大，BBA的品牌影响力对中端车购车群体仍有一定吸引力，豪华车以价换量可能更多的在这个市场兑现；30万元以上轿车市场2024年已仅剩53万辆规模，对高端轿车需求来看行政用车需求/对操控要求较高的人群需求我们认为不会完全消失，蔚来ET9/享界S9/尊界S900等自主豪华车供给也在持续推出，自主新能源车型在底盘调教方面的能力将持续提升。 20万元+新能源渗透率复盘：纯电渗透率较低 ◆复盘来看：30万元以上市场BEV渗透率显著低于市场整体，2024年仅有13.1%。主要原因为：1）供给有限。30万元以上纯电供给主要为蔚来（2024年销量占比48%）&极氪（主要是MPV车型）&小鹏（X9），纯电SUV&轿车车型供给有限。2）从车型购买行为来说，车型价格较高面向的人群整体偏保守，对充电便利性要求较高。 20万元+新能源展望：纯电渗透率有望提升至35% ◆纯电：新能源车换购需求大多为纯电车。由于新能源车在电池/智能化配置方面更新速度快，因此换车周期短。传统燃油车的普遍换车周期在6年-8年，新能源换车周期在3年-5年，换车频率高。同时我们认为纯电车主换购纯电比率较高；混动车主换购时由于主流纯电车型续航能力提升&充电基础设施（超充站等）日趋完善我们认为购买纯电车型比率也较高。将换购需求进行如下表测算，我们认为2025年20万元+市场纯电渗透率有望提升至35%（2024年为28%），后续有望持续提升。 ◆增程&混动：供给端持续丰富持续替代油车。小鹏/极氪/智己等品牌都将在2025年推出增程/混动车型，为有里程焦虑的用户群体和充电设施相对不完善的地区消费者提供更多选择。我们认为2025年20万元+市场混动渗透率有望提升至30%（2024年为26%），后续有望持续提升。 20万元+SUV&MPV市场：理想市场份额有望达2