债市情绪面周报（6月第2周）：债市情绪接近年内新高

债市情绪接近年内新高 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（6月第2周） 报告日期：2025-06-09 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 华安观点：存单性价比提升，维持久期，静待利率下行机会， 上周大行买债后，央行公布6月买断式逆回购操作，市场情绪升温，中短端率先下行，我们的利率观点维持不变，由于市场的学习效应增强，本次的大行买债从机构行为端已经被捕捉到，短期的行情可能更多是情绪的催化，后续仍有三个变量需要关注，①大行买债的可持续性，②融出分层下资金面在6月的波动以及③机构行为加码对存单的利好。 卖方观点：情绪指数逼近年内新高，上次为4月末，机构普遍建议持券待涨从市场情绪的角度出发，本周固收卖方观点持中性者仍占半数，但情绪明 显升温，13家偏多、16家中性、1家偏空，其中： ①43%机构均持偏多态度，关键词：债市开启新一轮宽松预期，短端利率打开下行空间； ②53%机构均持中性态度，关键词：多空力量均衡，交易机会有限，震荡格局延续，受消息面扰动，趋势难形成； ③3%机构均持偏空态度，关键词：债市透支降息预期定价，利率或上行。 买方观点：买方情绪同样逼近年内新高，近半数机构看多债市 固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，14家偏多，11家中性，其中： ①56%机构均持偏多态度，关键词：央行开展逆回购操作，资金面整体偏松，非银近期配置需求升温； ②44%机构均持中性态度，关键词：中美关系再生变数，市场流动性充裕，增长政策落地对债市的扰动，市场国债需求可能减少。 国债期货：IRR依然处于高位，正套空间逼仄 6月初国债期货基差有所上行，跨月后利率债换手率上行，10Y国开/30Y国开换手率涨跌分化，当前TS/TF合约IRR有所回落，但整体依然偏高（1.8%-1.9%），在资金面转松的情况下依然仍有一定正套空间。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1卖方与买方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周升温4 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升4 1.3信用债：季末理财赎回、关税政策5 1.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2国债期货跟踪6 2.1期货交易：持仓量全面上升，成交量全面下降6 2.2现券交易：30Y国债、10Y国开换手率涨跌分化，利率债换手率上升7 2.3基差交易：基差、净基差整体收窄8 2.4跨期价差整体收窄、跨品种价差整体走阔10 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%）4 图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%）5 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数6 图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元）6 图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手）7 图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元）7 图表8国债期货主力合约成交持仓比7 图表910Y国开债换手率（单位：%）8 图表1030Y国债换手率（单位：%）8 图表112024年以来利率债换手率（单位：%）8 图表12TS主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）9 图表13TF主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）9 图表14T主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）10 图表15TL主力合约基差、净基差与IRR（单位：元，%）10 图表16主力合约跨期价差（近月-远月，单位：元）11 图表172*TS-TF跨品种价差（单位：元）11 图表182*TF-T跨品种价差（单位：元）11 图表194*TS-T跨品种价差（单位：元）12 图表203*T-TL跨品种价差（单位：元）12 1卖方与买方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周升温 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.37，市场观点为中性偏多，较上周上行；本周跟踪不加权指数录得0.41，较上周上升0.13。当前机构整体持中性偏多观点，13家偏多，16家中性，1家偏空： 43%机构均持偏多态度，关键词：债市开启新一轮宽松预期，短端利率打开下行空 间； 53%机构均持中性态度，关键词：多空力量均衡，交易机会有限，震荡格局延续，受消息面扰动，趋势难形成； 3%机构均持偏空态度，关键词：债市透支降息预期定价，收益率面临上调风险。 1.2买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升 从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得0.35，市场观点中性偏多，较上周上升0.25，当前机构整体持中性偏多观点，14家偏多，11家中性： 56%机构均持偏多态度，关键词：央行开展逆回购操作，资金面整体偏松，非银配置需求升温； 44%机构均持中性态度，关键词：中美关系再生变数，市场流动性充裕，增长政策落地对债市的扰动，市场国债需求可能减少。 图表1卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）买方市场情绪指数（左轴）中债国债到期收益率:10年 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 1.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方情绪分歧度及国债到期收益率走势（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.3信用债：季末理财赎回、关税政策 市场热词：季末理财赎回、关税政策。 #季末理财赎回，关键词：年中银行理财面临季末赎回压力，信用债买盘偏弱； #关税政策，关键词：关税豁免即将到期，关税政策或有反复，信用债当前缺乏强定价因素、或维持窄幅震荡。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 理财规模微降、资金面缓和 资金面变化、政策安排 利差波动、资金面扰动 理财回表、城投境外融资政策城投化债政策、理财整改 理财规模变化、资金紧平衡 季末理财赎回、关税政策 理财回表、关税政策 资金面难以大幅转 松、两会政策博弈 两会前政策预期、理财赎回负反馈风 险较低 科创债推动政策、隐债问责 资金面变化、关税政策 存款利率下调、科创债支持政策 77 67 57 47 37 27 02/11 02/14 02/17 02/20 02/23 02/26 03/01 03/04 03/07 03/10 03/13 03/16 03/19 03/22 03/25 03/28 03/31 04/03 04/06 04/09 04/12 04/15 04/18 04/21 04/24 04/27 04/30 05/03 05/06 05/09 05/12 05/15 05/18 05/21 05/24 05/27 05/30 06/02 06/05 17 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，3家偏多，13家中性。 19%机构均持偏多态度，关键词：经济整体趋稳，权益市场下行空间有限，债市“资产荒”驱动切换至转债市场，转债估值震荡上升； 81%机构均持中性态度，关键词：目前权益市场下有底上有阻力，关税舆情影响边际减弱，转债市场或维持震荡格局。 图表4市场情绪变化与中证转债指数 480 460 440 420 400 380 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 11/04 11/11 11/18 11/25 12/02 12/09 12/16 12/23 12/30 01/06 01/13 01/20 01/27 02/03 02/10 02/17 02/24 03/03 03/10 03/17 03/24 03/31 04/07 04/14 04/21 04/28 05/05 05/12 05/19 05/26 06/02 (0.05) 资料来源：Wind，华安证券研究所 2国债期货跟踪 2.1期货交易：持仓量全面上升，成交量全面下降 期货价格全面上升。截至6月6日，国债TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.45元、 106.14元、108.93元与119.78元，较上周五分别+0.06元、+0.12元、+0.20元、+0.37元。 国债期货持仓量全面上升。截至6月6日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得 11.7万手/14.5万手/17.7万手/9.7万手，较上周五分别增加5449手/增加7503手/增加 12481手/增加3311手。 国债期货成交量方面除TS期货合约外均下降。截至6月6日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得794亿元/618亿元/658亿元/859亿元，较上周五分别增加42亿元/减少25亿元/减少138亿元/减少117亿元。 国债期货成交持仓比全面下降。截至6月6日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别为0.35/0.44/0.39/0.91，较上周五分别下降0.01/下降0.05/下降0.09/下降0.13。 图表5国债期货主力合约收盘价（单位：元） 112 110 125 期货收盘价:国债期货:2年（单位：元） 期货收盘价:国债期货:10年（单位：元） 期货收盘价:国债期货:5年（单位：元） 期货收盘价:国债期货:30年（右轴，单位：元） 120 108 106 104 102 115 110 105 100 2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05 资料来源：Wind，华安证券研究所 100 期货持仓量:国债期货:2年（单位：手）期货持仓量:国债期货:5年（单位：手） 期货持仓量:国债期货:10年（单位：手）期货持仓量:国债期货:30年（单位：手） 图表6国债期货主力合约持仓量（单位：手） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7国债期货主力合约成交额（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表8国债期货主力合约成交持仓比 TS（5MA） TF（5MA） T（5MA） TL（5MA） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2现券交易：30Y国