家电行业2025W22周报：国补政策转向限额限流，618大促迎来冲刺阶段

请务必阅读正文之后的免责条款部分国补政策转向限额限流，618大促迎来冲刺阶段——家电行业2025W22周报[table_Authors]蔡雯娟(分析师)吕浦源(分析师)谢丛睿(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880521050002S0880525050002S0880523090004本报告导读：2025年截止5月底，国补资金消耗进度已过半，当前国补政策正转向限额限流模式；618大促冲刺在即，清洁电器需求持续领跑行业。维持行业“增持”评级。投资要点：[Table_Summary]投资建议：当下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定背景下，白黑电龙头多元化产能布局优势显现，推荐TCL电子（11.5X，2025PE，下同）、海信视像（11.8X）、美的集团（13.3X）、海尔智家（11.0X）；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策，推荐九号公司（27.5X）、老板电器（10.5X）、华帝股份（10.8X）、北鼎股份（37.5X）；3）低估值和高股息优势显著的企业，推荐格力电器（7.2X）、海信家电（9.9X）。国补资金消耗进度较快。随着消费市场逐渐回暖与促销周期的密集推进，国补资金的消耗节奏呈现“高开快走”态势。截至25年5月31日，根据奥维云网测算，国补资金消耗预计已超1550亿元规模，月均消耗超300亿元。而进入6月，叠加618大促、端午促销等节点，我们预计6月资金消耗将显著高于平均月度标准（300亿元），进而导致25H1所消耗的国补资金将占总资金池（3000亿元）的60%及以上，导致对下半年国补资金的消耗带来更大的压力。国补政策转向限额限流。早期国补政策以普惠式补贴为主，从而快速激活市场。但随着资金消耗速度逐渐加快，政策模式面临转型，江苏率先探索的“限额分配”模式，通过每日、每月资金额度限制，结合分阶段发放补贴的机制，对资金消耗的节奏精准把控。这种模式下缓解了地方政府审计核销的压力，降低了资金滥用风险。另一方面也使得企业摒弃盲目追求补贴额度的竞争策略，转向更注重市场需求与产品价值的理性竞争。我们认为，限额限流政策或将推动行业价格与产品结构修复。618大促迎来冲刺阶段，空调、彩电及清洁电器需求旺盛。根据奥维云网数据，统计25W20-22（2025.5.26~6.01），从线上零售表现看，各品类零售量同比增长幅度显著分化：传统大家电中，空调/冰箱/洗衣 机/彩 电 分 别+31%/+1%/+21%/+32%； 厨 房 大 电/小 电 分 别+11%/+12%； 清 洁 电 器 中 ， 扫 地 机 器 人/洗 地 机/吸 尘 器 分 别+35%/41%/41%。618冲刺在即，且即将迎来空调旺季炎夏，目前全国多地已开启国补“限量模式”甚至出现暂停申领等情况，国补在大促节点的需求将进一步被催化，需求表现较好，竞争更为激烈的核心主要集中在空调、彩电及清洁电器这类渗透率/保有量仍有提升空间的品类上。风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司是本报告所述九号公司(689009)的做市券商。本报告系本公司分析师根据九号公司(689009)公开信息所做的独立判断。 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666