经济展望（2025年5月）

新闻稿<联系人>格稳定措施的影响。▣等向下压力所抵消。 研究团队 宏观预测 & 前景1的关键假设 前景1的关键假设 前景1的关键假设 ...............经济展望ⅠⅠ经济状况2Ⅰ经济状况2经济状况2............................靛蓝书2025年5月ⅡⅡ. 经济展望4Ⅱ. 经济展望4. 经济展望4..........................................附录1. 预测摘要 附录2. 一年前视野的季度预测ⅢⅢ对 Outlook 的风险7Ⅲ对 Outlook 的风险7对Outlook 的风险7 ................................................. -1-基线情景要点二月Outlook美国今年对商品征收5%-10%的关税。包括针对特定项目的关税，以及与美国有大量贸易往来的主要国家贸易逆差，随后在2026年逐步减少。五月Outlook当前10%的基准关税和特定商品的25%关税被假定为∙基本保持原样。在下半年将对特定商品征收10%的附加关税年对诸如半导体和药品等产品的产品。➡ 增长预期轨迹预计将在上下两个方向上显著变化，这取决于美国关税谈判的结果。它也可能在很大程度上受到政府经济刺激措施是否以及程度如何实施的影响。§鉴于新美国政府上台后关税政策的重大变化，且美国与主要国家之间的谈判仍在进行中，对等关税暂时暂停至7月9日（对中国为8月12日），美国关税政策的未来发展仍然高度不确定.§ 这反映了更加强化关税政策立场与所做出的假设相比二月展望, 目标国家范围更广，关税率也更高。然而，它也代表着审核从情况四月初当4月2日宣布相互关税措施（对韩国征收25%）以及中美报复行动于4月10日升级时。[U.S.关税政策]考虑到美国与英国、中国等主要国家关税谈判的最新成果，我们假设当前结构基线 10%和项特定25%关税会通常为*维护.* 我们还假设，针对特定产品的关税将在下半年部分征收，税率约为10%，例如半导体和药品。▢ [国内经济 sentiment 和经济刺激措施]经济 sentiment预计随着国内不确定性缓解，即使外部不确定性上升，它也会得到改善。至于政府经济刺激措施，前景反映了5月初获批的138万亿韩元补充预算的刺激需求效果。 -2-▢ 受今年年初美国关税提高以及谈判周围的不确定性影响，尽管近期中美贸易紧张局势有所缓和，但全球经济增长预计将低于先前预测。ⅠⅠⅠ1. 全球发展1. 全球发展---1. 全球发展ⅠⅠⅠ经济状况经济状况经济状况▸预计CPI通胀率为1.9%，与2月份的预测一致，因为食品和某些服务价格上涨带来的向上压力被低需求和油价下跌等向下压力所抵消。§国际油价(Brent 原油) 预计将在 60 美元中高区间波动，由于全球需求疲软和 OPEC+增产，远低于之前的预测。§美国预计将经历通货膨胀上升和国内需求动能减弱，随着关税上调的影响逐渐显现。欧元区预计将出现温和增长，尽管持续货币宽松政策，但受美国关税政策影响。中国预计将通过积极的财政刺激措施在很大程度上抵消贸易冲击。预计经济增长今年将放缓至0.8%，显著低于2月份的1.5%预测，因为由于国内和全球不确定性，经济情绪的复苏已经超出预期地延迟，并且由于与年初相比美国关税政策已加强。§全球贸易预计到今年下半年，随着美国关税政策的影响逐渐显现，经济增长将放缓。全球半导体市场预计将保持上升势头，由于持续的AI投资推动高性能产品发展，但美国对半导体征收关税的潜在性构成下行风险因素。 -3-图3。全球PMI来源：Baker等人（2016），Caldara等人（2020）。图1。美国经济的不确定性§公司债券利率由于一系列因素导致其下降，包括对国内经济放缓的担忧以及预期利率将下调。韩元对美元汇率由于美国经济放缓的担忧以及贸易紧张局势缓和的预期等因素，已下降。房价在非都市地区仍然低迷，而首尔都市圈则显示出温和的上升趋势，尤其是在受欢迎的地区。2. 国内经济状况2. 国内经济状况---由于贸易相关不确定性上升带来的负面溢出效应，国内情况预计将放缓改善步伐，尽管近期政治不确定性有所缓和，并制定了补充预算。§名义工资预计全年上半年将保持强劲增长，但随着美国关税的影响导致企业盈利恶化，预计下 ▢来源：韩国银行，彭博注释：1) 基于 Baker 等人 (2016) 的研究，计算使用包含新文章数量的“不确定性”和“政治”。2) 两个指标都是7日移动平均。来源：韩国银行。来源：S&P全球。1)图 2. 韩国政治不确定性指数2)和新闻情绪指数1)和贸易政策图4. 全球石油价格和韩元对美元汇率2. 国内经济状况半年将放缓。 6▢图5. 支出构成贡献§ 在2026，经济增长预计将受国内需求驱动而改善，但预计将达到1.6%，低于先前的1.8%预测值，这是由于持续恶化的贸易环境带来的影响。*§ 增长在第一季度其为负值，为-0.2%，反映出国内需求疲软加剧。尽管增长第二季度预计随着政治不确定性减弱将反弹，但仍预计仅达到0.5%，由于建筑业低迷和消费复苏缓慢，未能达到先前0.8%的预测。今年经济增长预计为0.8%，远低于2月份的1.5%预测值，因为国内需求疲软已因经济情绪复苏延迟和建筑业低迷而持续存在，同时贸易环境恶化也给出口带来了更大的下行压力。ⅡⅡⅡ1. GDP增长1. GDP增长--- 1. 国内生产总值增长率§ 从下半年起，国内需求预计将随着降息和补充预算的效果显现而改善，同时经济情绪也将复苏。虽然由于相互关税的暂停和中美谈判，贸易紧张局势出现了一些缓和，但出口预计将低于之前的预测，这反映了仍较高的关税税率以及谈判过程中存在的不确定性。这归因于国内和国际不确定性导致的经济情绪收缩，进一步加剧了由临时因素，如建筑工地事故、恶劣天气条件和大规模野火等异常组合所导致的复杂性。ⅡⅡⅡ. 经济展望. 经济展望.经济展望 -4-来源：韩国银行。来源：韩国银行。图6. GDP增长前景 图7。对 headline CPI 通胀的贡献* 四月份，CPI通胀维持在2.1%的水平，因为石油价格下降被核心通胀上升所抵消，核心通胀从1.9%上升至2.1%，由服务价格上升推动，包括外出就餐和保险服务费用。*§ 预计今年上半年，居民消费价格指数（CPI）通胀将徘徊在2%左右，但预计从下半年将随着全球油价下跌的影响加剧而下降至高个位数百分之一区间。*今年cpi通胀预计将保持不变，与前期的1.9%预测持平，因为加工食品价格和某些服务（如外出就餐和大学学费）上涨带来的向上压力，被包括需求低迷和全球油价下跌在内的向下压力所抵消。* 核心通胀预计今年为1.9%，较先前的1.8%预测上调了0.1个百分点。注意：1）不包括核心商品。资料来源：韩国统计局。ⅡⅡⅡ2. 消费者价格指数通货膨胀2. 消费者价格指数通货膨胀--- 2. 居民消费价格指数通货膨胀 -5-▢来源：韩国银行，韩国统计厅。图8. 头条CPI通胀展望 来源：韩国银行。ⅡⅡⅡ4. 雇佣4. 雇佣---4. 就业§ 整体就业形势被认为疲软，因为私营部门就业岗位（不包括公共行政和医疗保健与社会福利）正在减少，而公共部门低薪、短时工作则在推动就业增长。ⅡⅡⅡ3. 经常账户3. 经常账户--- 3. 经常账户§货物贸易顺差预计将较之前的预测扩大，因为按海关口径的出口预计将因美国关税的影响而下降，但进口预计将因油价较低和国内需求疲软而以更大的幅度下降。同时，主要收入账户盈余预计将增加，主要受韩国居民海外证券投资持续增长所驱动的股息收入推动。然而，作为正在进行的谈判一部分，从美国增加进口的可能性对经常账户余额构成下行风险。今年经常账户顺差预计将达到820亿美元，超过2月份预测的750亿美元。§ 建筑业和制造业的就业岗位预计将继续下降，这是由于建筑投资低迷和美国关税政策的影响等因素。然而，公共行政和医疗保健与福利领域的就业岗位预计将大幅超过之前的预测，这得益于政府的就业创造措施。▢ 预计就业人数将增加12万人，略超过2月份的10万预测。 图9. 经常账户 -6-图 10。就业变化来源：韩国统计署。 ▪进一步缓解全球贸易紧张局势GDP增长▪由情绪驱动的快速改善▪政府的经济刺激▪企业提价举动CPI通货膨胀▪由 农业价格上涨 推动▢ 2025年主要预测机构对增长的预期注意：1) 基于36~42个机构。2）基于30~36个机构。来源：彭博（数据检索日期：5月26日）ⅢⅢⅢ对Outlook的风险对Outlook的风险对Outlook的风险在投资银行等市场参与者中，2025年国内GDP增长的中位数和下四分位数分别为0.9%和0.7%，较2月份预测的1.6%和1.5%分别下调了0.7个百分点和0.8个百分点。CPI通胀的中位数预测保持不变，仍为2.0%。▢ 在未来增长路径上，与贸易谈判的未来发展、经济情绪复苏的步伐以及全球金融市场的变化相关的重大不确定性仍然存在。预计CPI通胀将受到石油价格和汇率波动的影响，而这两者最近都表现出很高的波动性。与2月份的预测相比大幅下调，而通胀预测保持不变。 上侧风险国内政治不确定性缓解图 11. 2025年GDP增长和CPI通胀预测分布 -7-下行风险▪贸易紧张局势再度升温于主要经济体和长期不确定性▪全球金融市场不稳定措施▪持续的结构和周期性建筑行业的放缓需求侧通胀的减弱压力▪政府的价格稳定措施异常天气状况1)2) 注意：1) 基于18~23个机构。2) 基于16~20个机构。3) 当前及后续三个季度的平均年同比增长率预测。来源：彭博（数据检索日期：5月26日）▢ 尽管 由于 近期的 中美 贸易 紧张 有 所 缓和* 由于在乐观和悲观情景下的关税路径预计从第三季度开始将与基准情景出现分歧，因此预计明年与今年相比，其影响将更为明显。悲观场景§悲观场景如果中美紧张局势再次燃起和谈判悲观场景加剧贸易冲突加剧贸易冲突加剧贸易冲突与其他国家关系破裂，导致大量（约一半）目前暂停的相互关税重新实施，GDP增长预计将今年低0.1个百分点和0.4%p 明年降低与基线预测相比。CPI通货膨胀预计将获得有限影响今年但估计为0.2% 下降比基准预测高明年.贸易谈判，美国关税政策的未来发展和谈判周围的不确定性仍然是增长路径的最主要风险因素，因此我们分析了两种替代情景。乐观情景§乐观情景如果与所有国家（包括乐观情景平滑关税谈判平滑关税谈判平滑关税谈判中国在关税暂停期内进展顺利，直至7月9日（对中国为8月12日），导致美国关税率在本年底大幅降低GDP增长是*预计将会今年高0.1个百分点和明年高0.2个百分点与基线预测相比。CPI通货膨胀预计将收到一个有限影响今年，但估计为0.1%更高比基准预测高明年. -8- -11-1)2024202520263.32.31.51.2-0.10.41.21.62.11.3-0.20.10.1-0.20.50.70.60.31)2024202520262.72.11.62.12.11.81.81.71)2.52.22.11.81.92.01.91.81.8居民消费价格指数通货膨胀来源：韩国银行。GDP增长GDP增长预期(YOY)来源：韩国银行。(YoY, %)1Q2Q3Q4Q1Q2Qe)3Qe)4Qe)1Qe)GDP增长QoQ对 headline CPI 通胀的展望对 headline CPI 通胀的贡献来源：韩国银行。(YoY, %)1Q2Q3Q4Q1Q2Qe)3Qe)4Qe)1Qe)头号CPI通胀3.0• 核心通货膨胀注意：1）不包括食品和能源。来源：韩国银行。注意：1）不确定性已使用过去10年的预测误差进行估计。阴影区域从深到浅分别代表30%、50%和70%。注意：1）不确定性已使用过去10年的预测误差进行估计。阴影区域从深到浅分别代表30%、50%和70%。※ 经济展望具有条件性，因此，建议进行※ 经济展望具有条件性，因此，建议进行※ 经济展望具有条件性，因此，建议进行强调对内部/外部环境假设的变化强调对内部/外部环境假设