5月债券市场展望：国内经济修复信号增多，债市仍处震荡格局

5月债券市场展望 ——国内经济修复信号增多，债市仍处震荡格局 2026年04月30日 货币环境：4月央行净回笼8,016亿元，且缩量续作MLF。尽管公开市场延续净回笼，但外汇占款环比回升、银行存差持续改善、实体融资需求仍偏弱，且财政支出及月末逆回购加量等因素对流动性形成支撑，4月资金利率中枢整体下行，R001、DR007分别较3月下行9.49BP、9.41BP至1.29%、1.34%。4月末银行存款由大行向中小行阶段性回流，中小行净融入需求明显下降，流动性分层有所缓和。 财政政策：1-3月一般公共预算收入累计同比增长2.37%，3月当月同比增长6.89%，财政收入质量明显好转；一般公共预算支出累计同比增长2.60%，靠前发力节奏有所收敛。1-3月政府性基金收入累计同比约下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入累计同比下降24.4%，土地财政转型仍制约广义财政收入。 4月债券市场展望——地缘冲突推升滞胀预期，国内经济修复支撑债市震荡2月债券市场展望——基本面逆风，海外和资金面扰动增加2026年债券市场策略前瞻——内需修复与政策平衡下的震荡市应对 宏观环境：海外方面，4月外部市场波动加大，主要风险资产多数反弹但周度表现分化；美元指数月跌1.43%，美国3月非农就业明显改善，海外流动性预期仍较易反复。国内方面，3月制造业PMI回升至50.4%，PPI同比转正至0.5%，生产端与价格端同步释放积极信号；但社零同比回落至1.7%、贸易顺差收窄至511亿美元，内需修复基础仍需巩固，外需亦开始受到关税扰动影响。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 策略：4月10年期国债收益率由3月末1.82%左右下行至1.76%左右，30Y下行10.49BP，超长端表现尤为突出。当前国内经济修复信号有所增多，PMI重回扩张、PPI转正等对长端利率形成牵制，债市仍以震荡格局看待更为合适；外部扰动更多体现在阶段性放大利率波动。策略上建议以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，警惕基本面预期差修复带来的利率反弹。 风险提示：中美贸易谈判超预期破裂；国内财政扩张速度偏慢；地产修复不及预期引发信用风险波动；流动性超预期收紧；海外央行紧缩周期超预期延续。 内容目录 1．货币环境：央行延续净回笼，实体部门融资需求仍偏弱，银行存差继续改善，资金面平稳偏松.....................31.1人民币汇率4月宽幅震荡，外汇占款环比继续增长...............................................................................................31.2 4月公开市场净回笼，央行缩量续作MLF.................................................................................................................41.3银行存款结构再平衡，流动性分层有所缓和...........................................................................................................51.4社融结构延续分化，政府债占比继续抬升...............................................................................................................71.5货币市场资金利率进一步下行，成交活跃度维持高位...........................................................................................82．财政政策：3月收入质量明显好转，土地财政转型仍制约广义财政......................................................................93．宏观环境：国内修复信号增多，海外扰动加大市场波动.......................................................................................113.1美国非农就业改善，全球风险资产波动加大..........................................................................................................113.2国内经济PMI重回扩张、PPI转正，但社零与贸易顺差走弱..............................................................................124．市场及行业政策跟踪...................................................................................................................................................174.1利率债整体走牛，超长端降幅最为突出.................................................................................................................174.2信用债，信用利差延续低位.....................................................................................................................................195．策略：国内基本面修复与低利率并存，债市以震荡思路应对...............................................................................21 图目录 图1：离岸人民币兑美元即期汇率4月宽幅震荡...........................................................................................................3图2：3月外汇占款余额环比继续增长（亿元）............................................................................................................3图3：2026年4月政府债月度净融资及央行公开市场月度净投放..............................................................................4图4：3月末银行资金来源及运用环比增速（存量）....................................................................................................6图5：3月末银行流动性分层有所缓和（亿元）............................................................................................................6图6：4月末银行1年期同业存单到期收益率继续下降（%）......................................................................................7图7：3月末社融存量中政府债券占比继续上升（%）..................................................................................................8图8：2026年4月货币市场利率月均涨跌幅（%）........................................................................................................9图9：银行间市场R001滚动20日成交量（万亿元）...................................................................................................9图10：2026年1-3月税收及土地出让金收入累计同比（%）....................................................................................11图11：3月全国公共财政收入及支出当月值（亿元）................................................................................................11图12：美国3月新增非农就业（千人）.......................................................................................................................12图13：4月各类风险资产涨跌幅（%）..........................................................................................................................12图14：3月制造业PMI重回荣枯线以上（%）..............................................................................................................13图15：3月固定资产投资各分项累计同比增速分化（%）..........................................................................................14图16：3月社会消费品零售总额同比较前值明显回落（%）....................................................................................15图17：3月贸易顺差大幅收窄（亿美元）....................................................................................................................16图18：3月对美欧日出口比重继续下降（%）..............................................................................................................16图19：3月PPI同比年