医药行业周报：重估延续，趋势分化

推荐（维持）2025年06月09日 分析师：胡博新分析师：吴景欢 诚信、专业、稳健、高效1. 重磅交易落地持续推升创新价值，未来将逐步分化创新出海是本轮创新药价值重估的重要推动因素，其价值的锚点在于BD估值水平的变化，尤其是EGFR/PD-1为代表的双抗。从康方生物与SUMMIT THERAPEUTICS的合作开始到6月2日，BMS与BioNTech达成一项超90亿美元的交易，海外MNC对EGFR/PD-1的价值认知和交易金额的快速提高。国内BD单个项目金额也显著提升，多个重磅交易落地，根据医药魔方数据，2025年Q1，中国医药交易数量同比增加34%，而交易总金额同比增加222%。创新价值重估的过程也从biotech公司延伸至三生制药、石药集团等Pharm一类公司，以及更多的转型创新公司。中国创新药的研发效率优势，以及不断更新的研发管线，海外MNC面临的专利悬崖问题，我们认为未来创新药出海的趋势将持续强化，并支撑创新药的整体估值。从细分方向上看，除肿瘤和自免等MNC聚焦的治疗领域之外，国内创新药所关注的方向也扩大至痛风、心梗、脑梗、呼吸窘迫、血友病等新方向，新的治疗方向的BD达成有望对此类创新药资产形成价值重估。受价值重估的带动，市场的持续关注，创新药迎来全面的价值提升，5月份医药生物板块涨幅6.42%，位居各行业涨幅的第二，对比4月涨幅显著提升。考虑新药研发的不确定性，BD交易存在多种变量因素，未来创新药的价值将逐步分化。 2请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效2. 关注ADA大会，中国企业的出海机会美国糖尿病协会(American Diabetes Association, ADA)第85届科学年会将于6月20日至23日在美国芝加哥召开，已有众生睿创，博瑞医药等中国企业预告披露最新的研究成果。除了降糖和减重之外，增肌也是ADA大会上的重要关注方向，Bimagrumab与司美格鲁肽组合将在会上发布最新研究数据。国内与Bimagrumab类似的增肌相关的研发产品包括来凯医药的LAE102和歌礼制药的ASC47，目前处于临床的早期阶段。对于GLP-1，开发更快减重，更长效，小分子依然是重要趋势。6月3日，礼来与瑞典Camurus达成一项总额高达8.7亿美元的合作协议，拟开发GLP-1的长效月制剂。5月14日诺和诺德与Septerna宣布达成一项独家全球合作及许可协议，双方将共同致力于发现、开发并商业化针对肥胖症、2型糖尿病及其他心脏代谢疾病的口服小分子药物。目前在减重领域，中国企业布局早，研发突破迅速，并在多个方向实现出海。2025年3月24日，诺和诺德与联邦制药，签订协议，获得三靶点GLP-1的授权。在口服小分子GLP-1，默沙东、阿斯利康已落地和中国企业的合作。预计辉瑞等MNC仍会寻求与中国企业的合作机会。 3请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效3. 关注痛风和降尿酸巨大的潜力市场和中国企业的机遇痛风是全球性疾病，目前我国痛风的疾病负担尤其严重，患病率约为0.86%~2.20%，且患者呈逐步年轻化趋势。痛风与高尿酸血症存在紧密联系，2020年全球高尿酸血症及痛风患者人数为9.3亿人，预计2030年全球高尿酸血症及痛风患者群体数将达到14.2亿人；2020年中国高尿酸血症及痛风患病人数为1.7亿人，预计2030年将达到2.4亿人，痛风治疗具有巨大的市场潜力。由于现有痛风治疗用药的安全性不足，目前治疗的依从性和达标率均较差，血尿酸达标诊次占比仅为7.01%，治疗后关节疼痛VAS评分＞3分占比约40%，疼痛控制不佳，亟需更好更安全的药物上市。目前以URAT1为靶点新药已有多个品种进入关键的临床阶段，其中恒瑞医药的自主研发的SHR4640片的上市申请获得受理，一品红的AR882已开始Ⅲ期临床试验的患者入组。在2024年欧洲抗风湿病联盟（EULAR）大会上，AR882的溶解痛风石临床试验成果亮相已展现出Best in Class潜力。2025年6月11日至14日，EULAR将于巴塞罗那召开，AR882预计将展示更具潜力的临床数据。痛风急性期用药方面，2025年1月，金赛药业的伏欣奇拜单抗注射液拟用于成年痛风性关节炎急性发作患者的上市申请已获得国家药品监督管理局受理，预计Q3有望获批。伏欣奇拜单抗不仅能降低急性期疼痛程度，而且能降低90%的发作风险，这是倍他米松等激素药物难以实现的。 4请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效4 . 中国创新药企业引领CAR-T技术突破中国创新药企业是全球CAR-T技术变革的核心力量，2025年是实体瘤CAR-T，通用型CAR-T、免疫治疗取得突破的关键时刻。6月2日，科济药业在ASCO大会上报告了靶向Claudin18.2 CAR-T细胞（舒瑞基奥仑赛注射液）对比研究者选择治疗用于既往治疗失败的晚期胃/食管胃结合部癌患者：随机、开放标签、II期临床试验（CT041-ST-01）的主要结果。CT041-ST-01试验是全球首个针对实体瘤的CAR-T细胞疗法随机对照临床试验。对于现有治疗选择极其有限、预后极差的晚期末线胃/食管胃结合部癌患者，舒瑞基奥仑赛无论在无进展生存期、总生存期还是肿瘤缓解率方面均展现出突破性的疗效提升与巨大获益。2025年5月12日科济药业发布通用型CAR-T CT0596的初步临床数据，8例至少经过三线治疗后的R/R MM患者，5例患者已完成首次第4周的疗效评估，其中3例（60%）总体疗效评估达到严格的完全缓解/完全缓解（sCR/CR），4例（80%）获得骨髓微小残留病（MRD）阴性；2例获得第14天的早期疗效观测数据，可测量病灶的下降幅度即分别达到92%和65%以上。5月13日，邦耀生物宣布，其异体通用型CAR-T细胞（TyU19细胞）成功治疗复发/难治性系统性红斑狼疮（SLE）的研究成果已于日前正式在国际学术期刊Cell Research上发表，在2023年9月至2024年9月期间，该研究纳入了4例22-24岁患有复发/难治性SLE的女性患者，所有患者在3个月内达到SRI-4持续应答标准，临床体征和症状方面均表现出持续改善。患者在3-6个月内SELENA-SLEDAI疾病活动度评分降至0分，关节炎、脱发、血管炎等临床症状完全缓解，补体水平及关键抗体指标恢复正常。 5请阅读最后一页重要免责声明 医药推选及选股推荐思路诚信、专业、稳健、高效在目前国内创新支付体系下，部分创新品种已经实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据陆续发布，对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下：1）减重领域关键临床数据和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注【来凯医药-B】、【博瑞医药】、【联邦制药】、【歌礼制药-B】。2）痛风领域大病种领域，急性期新药上市带来新增市场及国产降低尿酸新药的海外授权预期，推荐【长春高新】，【一品红】。3）关注合作出海和产品对外授权，重点关注肿瘤和免疫方向，推荐【益方生物】，关注【三生制药】、【宜昂明科-B】、【复宏汉霖】、【加科思-B】。4）仿制药企业向创新转型，持续投入有望迎来收获期，中美双报品种存在对外授权价值，关注【海南海药】、【四环医药】、【远大医药】、【德展健康】。5）关注通用型CAR-T技术的突破和实体瘤CAR-T进入上市阶段，建议关注【科济药业-B】、【永泰生物-B】。6）医保目录品种放量，政策加码拓宽市场天花板，推荐【上海谊众】，关注【艾力斯】。7）关注国内biotech企业经营扭亏，内销上量和出海突破，建议关注【诺诚健华】和【信达生物】。8） 连锁药店供给逐步出清，新经济模式下转型，推荐【益丰药房】、【老百姓】，关注【一心堂】。9）原料药产业升级，关税冲击减弱，从尼古丁原料延伸至烟袋等终端产品，推荐【金城医药】。10）中药品牌资源发掘和渠道梳理带来利润提升，关注【马应龙】。 6请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效1.研发失败或无法产业化的风险医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。2.销售不及预期风险因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。3.竞争加剧风险如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。4.政策性风险医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。5.推荐公司业绩不及预期风险 2.医药板块走势与估值1.医药行情跟踪请阅读最后一页重要免责声明4.行业重要政策和要闻3.团队近期研究成果 目 录CONTENTS 0 1医 药 行 情 跟 踪 1 . 行 情 跟 踪 - 行 业 一 周 涨 跌 幅诚信、专业、稳健、高效资料来源：WIND，华鑫证券研究所图表：板块近一周涨跌幅医药行业最近一周跑赢沪深300指数0.25%个百分点，涨幅排名第17位医药生物行业指数最近一周（2025/5/31-2025/6/6）涨幅为1.13%，跑赢沪深300指数0.25%个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第17位。 请阅读最后一页重要免责声明 1 . 行 情 跟 踪 - 行 业 月 度 涨 跌 幅诚信、专业、稳健、高效资料来源：WIND，华鑫证券研究所图表：板块近一月涨跌幅医药行业最近一个月跑赢沪深300指数4.76个百分点，涨幅排名第2位医药生物行业指数最近一月（2025/5/6-2025/6/6）涨幅为6.48%，跑赢沪深300指数4.76个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第2位。 请阅读最后一页重要免责声明 1 . 行 情 跟 踪 - 子 行 业 涨 跌 幅诚信、专业、稳健、高效资料来源：WIND，华鑫证券研究所图表：子行业周涨跌幅子行业化学制药周涨幅最大，化学制药月涨幅最大最近一周涨幅最大的化学制药，涨幅1.67%（相对沪深300：0.79%）；涨幅最小的为医中药Ⅱ ，涨幅0.39%（相对沪深300：-0.49%）。最近一月涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅10.92%（相对沪深300：9.2%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅1.83%（相对沪深300：0.11%）。 请阅读最后一页重要免责声明图表：子行业月涨跌幅 1 . 行 情 跟 踪 - 医 药 板 块 个 股 周 涨 跌 幅诚信、专业、稳健、高效资料来源：WIND，华鑫证券研究所近一周（2025/5/31-2025/6/6），涨幅最大的是新诺威 、海辰药业 、信达生物 ；跌幅最大的是德琪医药-B 、华森制药 、加科思-B 。 请阅读最后一页重要免责声明 1.行情跟踪-子行业相对估值诚信、专业、稳健、高效资料来源：WIND，华鑫证券研究所图表：细分子行业一年涨跌幅分细分子行业来看，最近一年(2024/6/6-2025/6/6），化学制药涨幅最大化学制药涨幅最大，1年期涨幅28.89% ； PE（TTM）目前为41.96倍医药商业跌幅最大，1年期跌幅6.23%； PE（TTM）目前为20.39倍。生物制品，医疗器械，中药，医疗服务1年期变动 分别为0.07%，-3.01% ，-5.39，20.63% 。 图表：细分子行业PE（TTM） 0 2医 药 板 块 走 势 与 估 值 2.医药板块走势与估值诚信、专业、稳健、高效资料来源：WIND，华鑫证券研究所图表：医药生物指数走势医药生物行业最近1月涨幅为6.48% ，跑赢沪深300指数4.76个百分点医药生物行业指数最近一月（2025/5/6-2025/6/6）涨幅为6.48% ，跑赢沪深300指4.76个百分点；最近3个月（2025/3/6-2025/6/6）涨幅为6，14%，跑输沪深300指数0.73个百分点；最近6个月（2024/12/6-2025/6/6）涨幅为2.07%，跑输沪深300指数1.21个百分点。 请阅读最后一页重要免责声明图表：指数涨跌幅 2.医药板块走