股指期货策略周报

股指期货：指数逐渐走向中枢上沿，短期可能面临抛压股指期货周度要点1、盘面稳步小幅上涨上周，A股市场稳步小幅上涨，多数指数反弹，Wind全A上涨1.61%，日均成交额1.21万亿元，较5月开始回升。中证1000上涨2.1%，中证500上涨1.6%，沪深300指数上涨0.88%，上证50上涨0.38%。大小盘指数估值均略高于历史均值水平，指数点位开始向中枢上沿移动，在市场一致预期继续震荡的背景下，短期指数可能面临抛压。政策层面，陆家嘴论坛将于6月中旬召开，在此前有关促进保险资金入市、公募基金费率改革的大背景下，投资者对于资本市场深化改革政策的持续出炉存在期待，诸如类平准基金的加快入市、金融市场高质量开放等内容可能引燃市场情绪，提前布局非银板块进行押注。2、板块轮动继续，基差贴水回落近期，各股指期货的贴水幅度较大，我们认为，股指期货的贴水幅度主要反映市场对冲需求，而对冲需求主要取决于市场中是否存在明显的Alpha收益。上周板块轮动迅速，市场关注重点仍在消费和科技板块。中国高科技制造业出海仍处于资本开支扩张周期，在海外影响因素弱化的背景下，科技制造业仍是当下的优势行业。消费板块则主要得益于政策拉动，根据5月最新数据，三大白色家电零售仍维持较高增速（同比均超60%），乘用车零售维持景气（同比16%），此外，在“抢出口”背景下，纺织服饰、电子等产品海外需求可能存在脉冲。6月，在其他板块没有明显亮点的背景下，预计消费和科技板块仍是市场关注的主要方向。3、A股一季度财报强弱互现全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本，上周三部门联合会议中央行降息就是为了帮助企业收窄负carry，使得指数重回慢牛走势。净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势。但同时需要注意：在关税战背景下企业能否延续一季度的净利润水平还需观察；应收账款占营业收入比例仍在逐渐升高。ROE为6.34%，处于2021年Q2至今的下行周期筑底阶段。受PPI低位影响明显。净利率和毛利率小幅回升，资产周转率回落，权益乘数基本持平。整体来看，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。指数方面，小盘指数营收同比增速和净利润同比增速等成长性指标回正，数据亮眼。 近期重点政策及数据➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。➢4月25日，政治局会议指出“经济呈现向好态势”及“社会信心持续提振”，同时指出“外部冲击影响加大”及“要强化底线思维”。➢5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》。➢5月9日，中国4月出口同比8.1%（按美元计）。➢5月14日，央行公布4月金融数据，其中4月M2同比8%；1至4月新增人民币贷款10.06万亿元。➢5月19日，国际统计局公布4月经济数据，其中：规模以上工业增加值同比6.1%，预期7.7%；4月社会消费品零售总额同比5.1%，预期5.9%。➢5月31日，中国5月官方制造业PMI为49.5。 p3 1.1：指数稳步回升，板块轮动依旧图表：Wind全A走势资料来源：Wind，光大期货研究所3,5004,0004,5005,0005,5006,0002023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/2成交额（单位：亿元）(右)收盘价➢上周，A股市场稳步小幅上涨，多数指数反弹，Wind全A上涨1.61%，日均成交额1.21万亿元，较5月开始回升。➢中证1000上涨2.1%，中证500上涨1.6%，沪深300指数上涨0.88%，上证50上涨0.38%。 1.2：股权风险溢价（ERP）继续回落，小盘指数相对大盘指数超额回升图表：股权溢价指数图表：中证1000相对沪深300溢价情况资料来源：Wind，光大期货研究所0.0050.010.0150.020.0250.030.0350.04250030003500400045005000550060006500700075002015/12016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1万得全A全A_ERP(右)-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.22015/12016/12017/12018/12019/1中证1000相对于沪深300的超额收益我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP），A股性价比自2024年起持续处于高位。经过春节后的回落，目前A股性价比相对债市仍有优势。但从大小盘指数来看，中证1000相对于沪深300的性价比处于中枢中下位置，未来指数分化可能减弱。 1.3：大小盘指数估值均略高于历史均值图表：中证1000指数估值（PE_ttm）图表：沪深300指数估值（PE_ttm）资料来源：Wind，光大期货研究所051015202019/12020/12021/12022/12023/12024/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差0102030405060702019/12020/12021/12022/12023/12024/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 1.4：市场情绪稳定，隐含波动率继续回落图表：指数期权隐含波动率资料来源：Wind，光大期货研究所◆指数期权隐含波动率继续明显下调，1000IV收于21.3%，300IV收于15.27%。◆融资余额自4月中旬以来基本持平，6月前3个交易日增加103亿元。0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/3中证1000沪深300 2.1：板块轮动迅速，周内银行、有色、医药等表现偏强图表：各版块对中证1000的点数影响图表：各版块对中证500的点数影响图表：各版块对沪深300的点数影响图表：各版块对上证50的点数影响资料来源：Wind，光大期货研究所-505101520医药生物有色金属通信基础化工电子银行传媒国防军工非银金融电力设备房地产农林牧渔计算机环保家用电器商贸零售石油石化建筑材料建筑装饰纺织服饰社会服务煤炭美容护理综合轻工制造食品饮料钢铁公用事业机械设备交通运输汽车-15-10-505101520有色金属-15-10-505101520银行通信有色金属电子基础化工建筑装饰农林牧渔石油石化国防军工公用事业商贸零售钢铁建筑材料轻工制造房地产美容护理煤炭机械设备纺织服饰交通运输计算机传媒汽车家用电器医药生物非银金融电力设备食品饮料-40-30-20-100102030 2.2：主要股指期货新主力合约基差贴水回落图表：中证1000主力合约基差图表：沪深300主力合约基差资料来源：Wind，光大期货研究所(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/4(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/4 2.3：大盘指数合约净空头继续回落，小盘净空头处于低位，对冲需求均不强图表： 3.1：中证1000指数周度上涨2.1%，基差贴水年化中枢位于15%至23%区间。图表：中证1000指数及合约基差图表：IM开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-200-180-160-140-120-100-80-60-40-20058005850590059506000605061006150620009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-05-302025-06-032025-06-042025-06-052025-06-06000852.SH_lastIM00_diffIM01_diff00.050.10.150.20.259:3010:0010:3011:0013:0013:3014:0014:309:3010:0010:302025/5/302025/6/3IM01_cost 3.2：中证500指数周度上涨1.6%，基差贴水年化位于11%至19%区间图表：中证500指数及合约基差图表：IC开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-200-180-160-140-120-100-80-60-40-20055805600562056405660568057005720574057605780580009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-05-302025-06-032025-06-042025-06-052025-06-06000905.SH_lastIC00_diffIC01_diff00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.29:3010:1511:0013:1514:0014:4510:0010:452025/5/302025/6/3IC01_cost 3.3：沪深300指数周度上涨0.88%，基差贴水年化位于6%至14%区间图表：沪深300指数及合约基差图表：IF开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-160-140-120-100-80-60-40-2003800381038203830384038503860387038803890390009:3110:0410:3711:10