一文读懂乐自天成招股说明书：IP玩具领先品牌，自有、授权双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责条款部分IP玩具领先品牌，自有、授权双轮驱动——一文读懂乐自天成招股说明书[table_Authors]陈筱(分析师)李芓漪(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880515040003S0880523080004本报告导读：乐自天成旗下品牌52TOYS为全国第三大IP玩具国产品牌，产品为自有IP、授权IP双轮驱动，2023年以来国内外业务迅速修复，经调整后净利润实现扭亏为盈。投资要点：[Table_Summary]52TOYS为全国第三大IP玩具国产品牌，2023年以来加速扩张海外市场。52TOYS为隶属于乐自天成的IP玩具品牌，自2015年推出以来始终秉持“IP中枢”战略，自有IP与授权IP相辅相成，截至2024年末，52TOYS拥有35个自有IP与80个授权IP。渠道方面，52TOYS在2017年便开始着手出海，先后进入日本、美国市场，自2023年起加速扩张海外市场，多国首家授权品牌店陆续开业。根据灼识咨询数据，2024年国内IP衍生品市场GMV总规模达1742亿元，其中IP玩具GMV规模达756亿元，52TOYS以9.3亿元GMV居于IP玩具国产品牌中的第三名。“大小孩们”是IP玩具市场增长的重要驱动力，国内人均支出较发达国家而言提升空间可观。根据灼识咨询数据，2024年中国IP玩具市场GMV达756亿元，2020-2024年CAGR达11.7%，2024-2029年CAGR有望达17.2%。IP玩具的受众除了儿童及青少年以外，还吸引了大量对玩具、游戏、流行文化感兴趣的成年人，这部分群体拥有较强的消费能力及消费意愿，是驱动市场持续增长的重要购买力。2024年日本/美国/中国人均IP玩具支出分别为244.7/387/53.6元/年，国内人均支出仍远低于日美两国。公司自有+授权IP双轮驱动，海外业务增长强劲。公司代表性自有IP包括Sleep/猛兽匣/胖哒幼Panda Roll，累计GMV分别达2/1.9/1.8亿元，授权IP的代表性典范为蜡笔小新，累计GMV超6亿元。公司现已形成满足各类消费者需求的产品组合，年均上新超500款SKU。截至2024年末，公司已拓展至东南亚、日韩及北美等市场，拥有90家海外经销商及16家海外授权品牌门店，2024年中国大陆/海外收入分别为4.83/1.47亿元，同比增速分别为13.9%/151.7%。2023年以来公司盈利能力显著好转，经调整后净利润扭亏为盈。2024年公司实现收入6.3亿元，同比增长30.6%，其中自有IP产品/授权IP产品/外部采购产品/其他服务分别实现收入1.54/4.06/0.69/0.01亿元，同比增速分别为18.5%/42%/10.4%/-74.5%。从毛利率来看，自主设计产品（自有IP、授权IP）通常高于外部采购产品，其毛利率水平随收入规模扩大而有所提升，在此带动下，2022-2024年公司整体毛利率由28.9%提升至39.9%，经调整后净利率由-12.3%提升至5.1%。风险提示：消费者需求变化，市场竞争风险等。 目录1.发展历程：2015年成立，2023年以来加速扩张....................................32.行业概览：中国、东南亚IP玩具市场最具潜力.....................................33.公司概况：自有+授权IP双轮驱动，海外业务增长强劲.......................64.财务分析：2023年以来盈利能力显著好转.............................................85.风险提示......................................................................................................9 1.发展历程：2015年成立，2023年以来加速扩张52TOYS为全国第三大IP玩具国产品牌，2023年以来加速扩张海外市场。52TOYS为隶属于乐自天成的IP玩具品牌，自2015年推出以来始终秉持“IP中枢”战略，自有IP与授权IP相辅相成，截至2024年末，52TOYS拥有35个自有IP与80个授权IP。渠道方面，52TOYS在2017年便开始着手出海，先后进入日本、美国市场，自2023年起加速扩张海外市场，多国首家授权品牌店陆续开业。根据灼识咨询数据，2024年国内IP衍生品市场GMV总规模达1742亿元，其中IP玩具GMV规模达756亿元，52TOYS以9.3亿元GMV居于IP玩具公司第三。图1：发展历程：2015年成立，持续扩充IP矩阵，积极布局海内外渠道数据来源：乐自天成招股说明书，国泰海通证券研究图2：52TOYS推出“IP中枢”战略数据来源：乐自天成招股说明书2.行业概览：中国、东南亚IP玩具市场最具潜力2024年全球IP衍生品市场规模已达1.41万亿元，其中北美体量最大，中国、东南亚增速最快。根据灼识咨询数据，2024年全球IP衍生品市场GMV达1.41万亿元，2020-2024年CAGR达8.3%，其中北美市场GMV达7904亿元，2020-2024年CAGR达7.3%，未来有望保持稳定增长；中国市场GMV达1742亿元，2020-2024年CAGR达15.1%，2024-2029年CAGR有望达14%；东南亚市场GMV达308亿元，2020-2024年CAGR达16.2%，2024- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2029年CAGR有望达16.9%。图3：以GMV计，2024年全球IP衍生品市场规模达1.41万亿元，同比增长11.2%（单位：亿元）数据来源：乐自天成招股说明书，灼识咨询报告，国泰海通证券研究就IP玩具而言，2024年全球市场规模达5251亿元，“大小孩们”是驱动市场持续增长的重要购买力。根据灼识咨询数据，2024年全球IP玩具市场GMV达5251亿元，2020-2024年CAGR达9%，其中北美市场GMV达1390亿元，2020-2024年CAGR达9.3%，2024-2029年CAGR有望达6.8%；中国市场GMV达756亿元，2020-2024年CAGR达11.7%，2024-2029年CAGR有望达17.2%；东南亚市场GMV达181亿元，2020-2024年CAGR达19.1%，2024-2029年CAGR有望达20%。IP玩具的受众除了儿童及青少年以外，还吸引了大量对玩具、游戏、流行文化感兴趣的成年人，这部分群体拥有较强的消费能力及消费意愿，是驱动市场持续增长的重要购买力。图4：以GMV计，2024年全球IP玩具市场规模达5251亿元，同比增长21.7%（单位：亿元）数据来源：乐自天成招股说明书，灼识咨询报告，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024年国内IP玩具市场增长强劲，人均支出较发达国家而言提升空间可观。根据灼识咨询数据，2024年日本/美国/中国人均IP玩具支出分别为244.7/387/53.6元/年，国内人均支出仍远低于日美两国。未来随着国产IP内容创作持续增加、消费者对于精神文化产品需求增长，国内人均IP玩具支出有较大提升潜力。图5：以GMV计，2024年国内IP玩具市场规模达756亿元，同比增长29.2%（单位：亿元）数据来源：乐自天成招股说明书，灼识咨询报告，国泰海通证券研究图6：2024年国内人均IP玩具支出为53.6元/年，远低于日本、美国数据来源：乐自天成招股说明书，灼识咨询报告，国泰海通证券研究国内IP玩具市场竞争格局较为分散，借助资本市场进行扩张的企业有望抢占更多份额。根据灼识咨询数据，国内IP玩具市场竞争格局较为分散，2024年GMV前五大国产品牌市占率分别为11.5%/5.7%/1.2%/1.2%/1.2%，CR5达20.8%，CR10达46.1%，其中52TOYS以9.3亿元GMV居于行业第三。 数据来源：乐自天成招股说明书，灼识咨询报告，国泰海通证券研究3.公司概况：自有+授权IP双轮驱动，海外业务增长强劲公司自有+授权IP双轮驱动，致力于覆盖全年龄段、全消费场景。截至2024年末，52TOYS拥有35个自有IP与80个授权IP，两类IP相辅相成；代表性自有IP包括Sleep/猛兽匣/胖哒幼Panda Roll，累计GMV分别达2/1.9/1.8亿元，授权IP的代表性典范为蜡笔小新，累计GMV超6亿元。52TOYS现已形成满足各类消费者需求的产品组合，涵盖静态玩偶、可动玩偶、发条玩偶、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具、衍生周边等多种品类，年均上新超500款SKU。图8：52TOYS为自有IP、授权IP双轮驱动数据来源：乐自天成招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：乐自天成招股说明书图10：2024年直营/经销商销售/委托销售/其他渠道分别实现收入1.95/4.21/0.13/0.01亿元（单位：百万元）数据来源：乐自天成招股说明书，国泰海通证券研究 渠道端，经销商为主要创收渠道，2024年增速显著回升。2024年直营/经销商销售/委托销售/其他渠道分别实现收入1.95/4.21/0.13/0.01亿元，分别同比增长15.4%/40.5%/35.2%/-74.5%，其中经销商渠道体量最大且回暖最为显著，博物馆、旅游景点等委托销售渠道保持高增趋势。图11：2024年直营/经销商销售/委托销售/其他渠道收入同比增速分别为15.4%/40.5%/35.2%/-74.5%数据来源：乐自天成招股说明书，国泰海通证券研究海外收入加速增长，出海布局初见成效。截至2024年末，公司已成功拓展至东南亚、日本、韩国及北美等主要市场，拥有90家海外经销商及16家海外授权品牌门店，2024年海外收入达1.47亿元，同比增长151.7%。 数据来源：乐自天成招股说明书，国泰海通证券研究4.财务分析：2023年以来盈利能力显著好转2024年公司收入增速回升，授权IP、自有IP产品表现优异。2024年公司实现收入6.3亿元，同比增长30.6%，其中自有IP产品/授权IP产品/外部采购产品/其他服务分别实现收入1.54/4.06/0.69/0.01亿元，同比增速分别为18.5%/42%/10.4%/-74.5%。图13：2024年公司实现收入6.3亿元，同比增长30.6%数据来源：乐自天成招股说明书，国泰海通证券研究图14：2024年自有IP产品/授权IP产品/外部采购产品/其他服务分别实现收入1.54/4.06/0.69/0.01亿元（单位：图15：2024年自有IP产品/授权IP产品/外部采购产品/其他服务收入同比增速分别为18.5%/42%/10.4%/-74.5%数据来源：乐自天成招股说明书，国泰海通证券研究数据来源：乐自天成招股说明书，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023年以来公司盈利能力显著好转，经调整后净利润扭亏为盈。从毛利率来看，自主设计产品（自有IP、授权IP）通常高于外部采购产品，其毛利率水平随收入规模扩大而有所提升，在此带动下，2022-2024年公司整体毛利率由28.9%提升至39.9%，经调整后净利率由-12.3%提升至5.1%。图16：2024年公司整体毛利率达39.9%图17：2024年自有IP产品/授权IP产品/外部采购产品/其他服务毛利率分别为42.5%/42%/20.7%/100%数据来源：乐自天成招股说明书，国泰海通证券研究数据来源：乐自天成招股说明书，国泰海通证券研究图18：2023年以来公司经调整后净利润扭亏为盈数据来源：乐自天成招股说明书，国泰海通证券研究5.风险提示消费者需求变化。市场需求的快速变化可能导致公司难以及时调整产品策略，若无法持续创新和提升工艺水平，可能会失去市场份额，影响公司的长期发展和盈利能力。市场竞争风险。IP玩具行业竞争激烈且分散，要在竞争激烈的环境中脱颖而出，需要不断创新和适应流行趋势