一文读懂铜师傅招股书：铜质文创第一品牌，持续重视自研IP投入

铜质文创第一品牌，持续重视自研IP投入 ——一文读懂铜师傅招股书 陈俊希(分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号S0880515040003S0880520120009 本报告导读： 公司在铜质文创产品市场份额达35%，有较强的自研IP能力，为细分领域的绝对龙头，有望乘新消费浪潮获得快速发展。 投资要点： “铜葫芦”和“大圣”系列为两大爆款，自研IP产品收入超过90%。铜葫芦系列是公司最早的产品线之一，大圣系列则是公司最成功的原创IP系列之一。除此之外，铜质摆件中还有“传统文化”系列、“文物新生”系列、“口彩吉祥”系列、“神话民俗”系列等。铜雕画、塑胶潮玩、金质或银质文创产品也已有较多的产品储备。值得注意的是，公司自研IP收入占比维持较高比例，2022-2024年分别为94.1%/88.3%/93.7%。同时公司重视研发投入，2023年研发开支同比增长超过50%，为公司产品迭代和创新提供了源源不断的活力。 铜质工艺品市场规模有望维持较快增长。根据公司招股说明书及弗若斯特沙利文的数据和预测，金属文创工艺品中，金质工艺品占比最高，铜质工艺品有望保持强劲增长态势，预计2029年市场规模达到23亿元，2024-2029年复合增长率达7.7%。更细分的市场来看，铜质摆件的市场规模占铜质文创工艺产品的市场规模比例始终在75%以上，且有望从2024年的12.34亿元提升至2029年的18.71亿元，年复合增长率为8.7%。 营业收入维持稳定增长，依托成本和费用控制，利润实现较快提升。2022-2024年公司营业收入分别为5.03/5.06/5.71亿元，其中2024年同比增速超过10%，而公司在2022-2024年的利润及全面收益总额分别为5,694/4,413/7,898万元，其中2024年同比增速接近80%。利润增速快于营业收入的增速原因一是对成本的有效控制带来毛利率提升，二是2024年销售及营销开支和行政开支占总收入的比例均有下降，显示较好的控费效果。各项成本中，直接材料成本占总成本的比例最高，包括用于铜质文创产品的铜、包装材料、塑胶、银质产品线的部分材料。2023年公司因生产技术升级，铜的利用率提高，原材料消耗量减少；2024年公司直接材料成本的上升与原材料价格整体上涨幅度一致。此外，2024年公司平台服务及推广开支也有所下降。 风险提示：自研IP未获消费者青睐，原材料价格提升风险等。 目录 1.铜质文创产品第一品牌，自研IP贡献主要收入.....................................32.全球文创产品市场保持稳定，铜质工艺品增长较快..............................43.成本费用控制良好利润显著提升，持续加强研发投入..........................64.风险提示......................................................................................................9 1.铜质文创产品第一品牌，自研IP贡献主要收入 公司是我国铜质文创工艺产品的第一品牌，以原创设计推动长期差异化发展，在铜质文创领域确立了稳固的龙头地位。根据公司招股说明书的数据，2022-2024年包含铜质摆件和铜雕画在内的铜质文创产品占公司营业收入的比例均在95%以上，在2024年公司铜质文创产品的收入超过5亿元人民币。参考弗若斯特沙利文的数据，2024年公司铜质文创工艺产品市场份额为35%，若单独统计线上销售的铜质文创产品，则市场份额占比达44.1%。 公司包含多个产品系列，其中最畅销的为铜质摆件中的“铜葫芦”系列和“大圣”系列。铜葫芦系列是公司最早的产品线之一，大圣系列则是公司最成功的原创IP系列之一。除此之外，铜质摆件中还有“传统文化”系列、“文物新生”系列、“口彩吉祥”系列、“神话民俗”系列等。铜雕画、塑胶潮玩、金质或银质文创产品也已有较多的产品储备。值得注意的是，公司自研IP收入占比维持较高比例，更有助于产品的迭代创新。 资料来源：铜师傅招股说明书 数据来源：铜师傅招股说明书，国泰海通证券研究 资料来源：铜师傅招股说明书 公司的产品以线上直销为主，占比在70%左右。根据公司招股说明书的数据 ，2022-2024年 公 司 线 上 直 销 收 入 占 总 收 入 的 比 例 分 别 为70.6%/69.9%/70.5%，具体的销售渠道主要是在天猫、京东和抖音等电商平台的直营旗舰店。此外，截止2024年12月31日，公司还在线下运营9家直营店，在作为零售网点的同时，也是沉浸式品牌体验中心，设有互动产品展示、现场工艺演示和限时展览等。 2.全球文创产品市场保持稳定，铜质工艺品增长较快 公司所处的文创工艺品市场规模保持稳定增长。根据公司招股说明书及弗若斯特沙利文的数据和预测，2024年全球文创工艺品市场规模为1.08万亿元，2019-2024年复合增长率为3.4%。随着消费者日益注重手工制品及其富含的文化内涵，且部分工艺品能彰显个人特质，满足情感价值需求，叠加电商平台和社交媒体营销渠道的拓展，2024-2029年该市场的复合增长率有望提升至5.8%，预计到2029年全球文创工艺品市场规模将达到1.43万亿元。 数据来源：铜师傅招股说明书，弗若斯特沙利文，国泰海通证券研究 我国的文创工艺品市场呈现整体稳步扩张趋势。根据公司招股说明书及弗若斯特沙利文的数据和预测，2024年我国文创工艺品市场规模为3,540亿元，2019-2024年复合增长率为4.3%，预计2029年该市场规模有望达4,647亿元，2024-2029年复合增长率为5.6%。所有材质中，塑胶树脂增长最快，预计从2019年的380亿元增长至2029年的1,555亿元，反映其成本效应和设计灵活性。而金属文创工艺品中，金质工艺品占比最高，铜质工艺品有望保持强劲增长态势，预计2029年市场规模达到23亿元，2024-2029年复合增长率达7.7%。 从铜质文创工艺品的产业链来看，上游的IP开发及研发设计环节最易形成壁垒。根据公司招股说明书及弗若斯特沙利文的资料，铜质文创工艺品的上游包括原材料采购、IP开发及产品研究和设计，IP来源包括传统文化、神话、博物馆藏品和跨行业合作，创作者通过文化研究和概念开发，将文化元素转化为产品。中游包括生产、制造和包装，多数公司采用标准化生产流程，少数公司采用手工制作。下游涉及线上及线下渠道的产品销售，线上包括电商和私域流量平台，线下涵盖博物馆、书店及购物场所。 铜质摆件是铜质文创工艺品最大的产品类别，主要销售渠道为天猫、京东等线上电商平台。根据公司招股说明书及弗若斯特沙利文的数据和预测，铜质摆件的市场规模占铜质文创工艺产品的市场规模比例始终在75%以上，且有望从2024年的12.34亿元提升至2029年的18.71亿元，年复合增长率为8.7%。铜质文创工艺品的销售渠道中，2024年线上渠道销售额占比超过60%，且维持较快增速，2024-2029年铜质文创工艺品在线上渠道销售额的年复合增长率有望达8.3%。 3.成本费用控制良好利润显著提升，持续加强研发投入 公司营业收入维持稳定增长，依靠较好的成本和费用控制，利润实现较快提升。根据公司招股说明书的数据，2022-2024年公司营业收入分别为5.03/5.06/5.71亿元，其中2024年同比增速超过10%，而公司在2022-2024年的利润及全面收益总额分别为5,694/4,413/7,898万元，其中2024年同比增速接近80%。利润增速快于营业收入的增速原因一是对成本的有效控制带来毛利率提升，二是2024年销售及营销开支和行政开支占总收入的比例均有下降，显示较好的控费效果。 数据来源：铜师傅招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：铜师傅招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：铜师傅招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：铜师傅招股说明书，国泰海通证券研究 公司的营业成本主要由直接材料成本、直接人工成本和制造费用构成。其中直接材料成本占总成本的比例最高，包括用于铜质文创产品的铜、包装材料、塑胶、银质产品线的部分材料。2023年公司因生产技术升级，铜的利用率提高，原材料消耗量减少；2024年公司直接材料成本的上升与原材料价格整体上涨幅度一致。直接人工成本主要受生产人员的工资及绩效薪酬整体提升影响。 对比各产品线的毛利率，2024年铜质文创产品的毛利率有明显提升。根据公司招股说明书的数据，2022-2024年铜质文创产品的毛利率分别为32.5%/31.9%/35.2%，2024年毛利率提升的原因主要由于推出更高价值的雕塑作品、定价精确性改善及生产效率提高。此外，公司塑胶潮玩大部分委托第三方制造商生产，该产品类型有低材料成本特性，能实现较高的毛利率水平。 公司的费用主要为销售及营销开支，主要包括支持销售活动、开展促销活动以及维护与客户持续互动所产生的成本。其中，最主要的费用项为平台服务及推广，包含广告开支及平台服务费，该项开支费用在2022-2024年的开支分别为4,780/5,566/4,938万元，2024年相比2023年有所下降。雇员薪酬及福利在2024年有明显提升，主要因扩大线下业务，内部销售及推广团队的扩摸及结构有所增加。 公司的研发开支主要指与文创产品的创意开发、设计迭代及优化相关的支出。公司以艺术和设计为导向，涵盖原创IP开发、雕塑建模、打样以及材料及工艺的迭代测试等活动。根据公司招股说明书的数据，2023年开始研发开支中的雇员薪金及福利有明显提升，反映公司在原创IP方面的持续投入。 4.风险提示 1）自研IP未获得消费者青睐。公司自有IP收入占比超过90%，若后续原创IP和产品未出现爆款，则可能对公司收入造成不利影响。 2）原材料价格提升。公司生产的产品主要材料为铜，若铜价大幅提升，但产品售价无法有相应的提升幅度，则可能导致毛利率下滑。 3）销售渠道拓展进度不及预期。公司目前主要的销售渠道为线上，同时积极拓展线下渠道，若开店进度减缓，可能会影响公司线下收入增长。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报