古法金开创引领者打造世界一流珠宝品牌——一文读懂老铺黄金招股书

01 02 03 2 /CONTENTS 01 02 03 04 05 3 1.1 •致力于成为世界一流的黄金珠宝品牌。 ，2022年收入占比分别为51.07%和48.64%，合计占比超99%。2023H1实现收入14.18亿元/yoy+116.12%，实现期内利润1.97亿元/yoy+232.22%。 •专注于打造经典永恒的黄金产品，。公司从中国文化经典元素中汲取灵感，秉持经典、极致和传世的核心价 值，用传统的手工方法制作珠宝，重视产品研发创新和升级，确保严格的产品质量管控，持续推出具有显著竞争力的特色产品； 图1：公司营业收入与期内利润持续增长 图2：公司足金黄金与足金镶嵌产品收入占比超99% 图3：公司一线城市线下门店贡献收入占比最大 16.00 2.5 100% 100% 14.00 90% 90% 280% 80% 12.00 70% 70% 10.00 1.5 60% 60% 8.00 150% 50% 6.00 4.00 2.00 0.00 0.5 0 -0.5 40% 30% 20% 10% 0% 40% 30% 20% 10% 0% FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY20222023H1 营收（亿元）期内利润（亿元）收入增速利润增速 FY2020FY2021FY20222023H1 足金黄金产品其他足金镶嵌产品 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 FY2020FY2021FY20222023H1 一线城市新一线城市其他城市香港及澳门线下门店线上平台 4 1.2 图4：老铺黄金秉持高端品牌定位，产品引领行业热潮 20178 201912 202311 29 12 201411 “” SKP 2009 2014 2017 2019 2020 2022 2023 20174 20208 202211 201911 数据来源：公司官网，招股说明书，国泰君安证券研究5 100% 100% 岳阳老铺 （中国） 老铺黄金股份有限公司 （中国） 1.3 图5：公司股权结构稳定集中，员工激励绑定团队 70% 30% 员工持股平台 Pre-IPO轮投资人 10.57%22.39%39.33%10.04%6.51% 3.05% 0.88% 1.11% 1.82% 1.86% 1.49% 0.96% 红乔金季 复星汉兴 （中国） 苏州逸美 （中国） 苏州黑蚁 （中国） 天津金谛 （中国） 天津金咏 （中国） 天津金莅 （中国） 天津金积 （中国） 天津金橙 （中国） 早期投资人 陈国栋先生 徐东波先生 徐高明先生 100% 香港老铺 （香港） 澳门老铺 （澳门） 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究6 1.3 • • 58 54 表1：公司核心管理层行业经验丰富表2：老铺黄金合计423名员工 职能 员工人数 销售人员 205 生产人员 108 综合管理人员 75 采购及仓储人员 17 技术研发人员 9 财务人员 9 合计 423 42 46 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究7 2.1 • • 图6：2017-2027E中国珠宝市场规模稳步增长（亿元）图7：黄金品类占据中国珠宝市场半壁江山（亿元）表3：2017-2027E有色宝石、黄金及玉石品类保持较快增长 2017-2022CAGR2022-2027ECAGR 9.2% 5.9% 7.6% -6.6% -20.0% 6.4% -0.7% -2.3% 2.3% 4.8% 15.9% -1.7% 7.0% -0.7% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017 2022 2027E 中国珠宝市场规模（亿元） yoy 黄金玉石钻石银及铂金珍珠有色宝石其他 数据来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，国泰君安证券研究 8 2.1 • • 6,000 图8：2017-2027E中国足金珠宝市场份额持续提升（亿元）图9：古法金需求扩容驱动足金珠宝市场增长（亿元）图4：2017-2027E古法金年复合增速显著快于其他品类 6000 5,000 4,000 3,000 2,000 5000 3.70% -0.10% 2017-2022CAGR2022-2027ECAGR 4000 13.90% 13.20% 3000 100.50% 15.80% 2000 1,0001000 00 201720222027E 足金珠宝K金珠宝 普通黄金珠宝 硬金珠宝古法黄金珠宝 数据来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，国泰君安证券研究9 2.1 • • 2,500 图10：2017-2027E中国珠宝市场规模稳步增长（亿元） CAGR100.5%CAGR15.8% 350.0% 2,000 1,500 1,000 500 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0 2017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E 古法黄金珠宝市场规模（亿元）yoy 数据来源：公司招股说明书，弗若斯特沙利文，国泰君安证券研究 0.0% 10 userid:414195,docid:148742,date:2023-12-18,sgpjbg.com 2.2 • • • • 11 2.3 •黄金珠宝市场竞争激烈，产品创新与品质保障构筑品牌壁垒。2022年前五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金珠宝产品收入约463亿元，CR5对应47.6%份额，与黄金珠宝整体市场行业集中度水平较为一致。近年，古法黄金珠宝市场亦开始出现设计、生产、营销同质化现象，珠宝品牌需不断跟进新技术，创新新产品业态，满足消费者对高品质及个性化需求，建立品牌壁垒。 •老铺黄金秉持差异化高端品牌定位，单店收入排名居首。按2022年的收入计，老铺黄金在中国古法黄金珠宝市场排名第十，是前十大市场参与者中唯一专注于古法黄金珠宝产品的品牌和采用严格自营模式经营全部线下门店的仅有三个品牌之一。公司秉持高端品牌定位，围绕高端商业中心进行渠道布局，按2022年的单店收入计，排名居于首位，显著高于其他国内黄金珠宝品牌单店收入水平。 表5：老铺黄金中国十大高端购物中心覆盖率达80% 图11：老铺黄金单店收入在中国古法黄金珠宝市场主要参与者中排名居首 图12：老铺黄金单店收入远高于同类国内珠宝品牌（万元） 珠宝品牌 截至2023年10月主要珠宝品牌在中国十大高端购物中 心的覆盖率 1 宝格丽 100% 2 卡地亚、梵克雅宝、斐登 90% 3 老铺黄金、周大福、蒂芙尼、Chaumet 80% 4 周生生 70% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 5Qeelin、何方珠宝、宝诗龙、APM Monaco 60% 数据来源：公司招股说明书，Wind，国泰君安证券研究 2,000 0 老铺黄金周大福周生生潮宏基六福珠宝周大生 12 注：单店收入为各品牌基于2023H1直营门店单店收入年化测算，周大福、周生生、六福珠宝单位为万港元。 2.3 品牌+产品+渠道+资金，构筑行业护城河 品牌壁垒 •品牌知名度及品牌规模是消费者对产品质量及相关服务信心的保证，定位高端的古法黄金珠宝品牌更是如此。强大的品牌形象通常代表客户的认可，品牌形象和知名度的形成是黄金珠宝企业长期塑造、管理和投资的结果。 产品设计壁垒 •消费者非常重视古法黄金珠宝产品的质量、设计及文化内涵。黄金珠宝公司能否瞬间洞察市场趋势并推出新产品至关重要，取决于强大的设计团队及高效的产品设计及生产系统。顶级黄金珠宝品牌的经典设计已深入人心，建立专业的设计团队需要时间积累。 • 销售渠道壁垒 财务壁垒 •古法黄金珠宝行业需要投入大量资本，从上游的原材料采购到中游生产加工，再到下游的销售网络建立。原材料涉及黄金、钻石等珍贵材料，初始财务投资巨大，行业新进入者面临较高的资本壁垒。 13 3.1 公司：足金镶嵌引爆新产品周期，门店网络持续扩张 •足金镶嵌引爆销售热潮，门店持续扩张驱动营收高增。2020-2023H1公司分别实现收入8.96/12.65/12.94/14.18亿元，2020-2022年与2023H1分别对应同比增速-0.20%/41.21%/2.34%和116.12%，门店网络持续扩张驱动收入快速增长。公司主要收益来自足金黄金与足金镶嵌业务，2023H1足金黄金与足金镶嵌分别实现收入6.53/7.61亿元，对应同比增长102.1%/130.2%，依托创新工艺与新颖设计，足金镶嵌产品自2019年末推出后带动2020H2以来的销售热潮。 •线上线下渠道占比稳定，门店贡献近九成收益。2023H1公司线下门店和线上平台分别实现收入12.54/1.64亿元，对应占比 88.4%/11.6%，一线及新一线城市线下门店为收入主要贡献，线上平台收入占比维持稳定水平。 16.00 图13：老铺黄金足金镶嵌产品保持较快增长（亿元） 1.4 图14：老铺黄金线下门店贡献近九成营收 100%30 90%10.51%10.22%12.97%11.56% 图15：老铺黄金门店网络稳步扩张 14.00 12.00 10.00 1.2 1 0.8 80% 70% 60% 25 20 87.03% 89.78% 88.44% 8.0050%15 6.00 4.00 0.6 0.4 40% 30% 89.49% 10 2.00 0.00 0.2 0 20%5 10% 0%0 FY2020FY2021FY20222023H1 足金黄金产品足金镶嵌产品其他营收增速 FY2020FY2021FY20222023H1 线下门店线上平台 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究 FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY20222023H1 门店数量 14 3.2 • • 图16：公司销售黄金产品主要集中于1-5万元价格带图17：老铺黄金足金黄金产品图18：老铺黄金足金镶嵌产品 >250000 50000-250000 10000-50000 <10000 >250000 50000-250000 10000-50000 <10000 足金黄金产品 足金镶嵌产品 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0% 数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券研究15 3.3 SKU •产品结构：SKU丰富，构建多维价格矩阵，满足各类消费需求。老铺黄金镶嵌类产品主要包括饰 吊坠系列老铺点钻足金镶钻玫瑰花窗宝符吊坠 表6：老铺黄金镶嵌类首饰产品规格及价格覆盖广 老铺黄金镶嵌类 首饰 代表产品 产品图片 产品规格 产品定价 小号金重6.9g9280元 小号金重7.3g9580元 中号30分金重15.3g25300元 大号主钻30分，金重26.3g38000元 大号主钻50分，金重33.3g56700元 大号主钻50分，金重34.3g57600元 品、摆件、把件、挂件，其中饰 金重43.9g 43380元 金重44.3g43600元 手镯系列老铺点钻金满钻如意祥云纹手镯 金重46.9g 钻石总重约0.610克拉 46000元 品类又分为吊坠、手镯、戒指、 耳钉等多系列产品。不同系列均结合现代设计推出多种符合各年龄层审美的代表产品。 •以