年6月期货投资策略展望

1 2025年6月6日 2摘要特朗普关税政策扰动全球经济和金融市场。尽管中美贸易协议取得实质性进展，但存在反复可能，当前全球贸易局势不确定性仍大。当前宏观数据保持平稳，但宏观经济复苏动能仍待加强，内需政策有发力空间，预计货币政策将保持宽松。当前国债收益率处在相对低位，向上向下均缺乏强力驱动。因此，预计国债期货难有趋5月中美发布日内瓦联合声明，中美贸易协议取得实质性进展，关税税率大幅下降。关税对宏观经济和金融市场的冲击有所缓解，市场情绪有所反弹。当前宏观经济保持韧性，但宏观经济内生复苏动能仍然偏弱，企业盈利难以大幅上升，主流因此，我们仍然看好中国权益资产的长期表现，当前市场下跌风险不大，适合长期资金配置或低吸。但当前宏观环境下，短期内主要指数拔估值有难度，需保持耐心，等待宏观经济复苏、企业盈利上升与市场情绪的共振。5月贵金属市场走势仍然深受全球贸易局势的影响。中美贸易协议取得实质性进展，全球避险情绪有所降温，贵金属先跌后涨。展望后市，当前全球贸易金融环境错综复杂，关税存在巨大不确定性。出于官方储备多元化的需求，以中国为首的全球央行大概率进一步增持黄金；全球化进入“逆风期”，地缘政治风险上升；全 国债势行情，建议保持一定的谨慎。股指资金仍显犹豫。贵金属 3球政治经济环境的不确定性显著上升，贵金属的“避险价值”进一步凸显。因此，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。我们认为贵金属的长期牛市趋势仍将延续。螺纹、铁矿、双焦6月份，钢材市场需求或进一步回落，螺纹钢期货或继续下探寻求支撑；铁矿石期货跟随回调，但回调幅度或低于成材；煤焦市场供大于求格局延续，走势或依然偏弱。铁合金旺季尾声，短期钢材产量延续回暖，铁合金需求阶段性高位，旺季过后6月铁合金需求或环比走弱；主产区现货全面陷入亏损，推动铁合金企业开始持续减产，力度渐强，预计当前产量已接近短期供需平衡状态，库存累升态势渐止。较长时间跌破成本及减产推动下，铁合金价格下行空间受限，在减产未能有效改善供应过剩前，预计铁合金仍将呈低位区间波动为主；港口锰矿库存、价格均偏低，仍需警惕锰矿供应扰动。铜铜精矿紧缺的态势未改变，中短期内支撑精炼铜价格；全球铜搬家至美国的趋势未见结束，预计6月份仍旧存在；关税摩擦方面，预计6月份还会签订贸易协定，从而缓和关税对全球经济的困扰。总的来说，全球铜上涨的基础没有变化。镍基本面来看目前主要矛盾集中在产业上游矿端，印尼、菲律宾等主产国对于矿 4端政策有收紧倾向，不过菲律宾雨季尾声令镍矿发运量增长，镍矿紧缺格局有一定缓解，从炼厂情况来看，电积镍、镍铁产量仍处于高位，需求淡季来临消费无明显亮点，总体来看供需过剩格局仍未改变，预计价格偏弱运行。锡刚果（金）Bisie锡矿分阶段复产，不过因运输周期问题，预计6月才能进入冶炼环节，短期内难以有效缓解供应紧张状况。同时，5月份缅甸佤邦地区暂无锡矿进口至国内，云南地区冶炼企业锡矿缺口进一步扩大，当地矿端开采成本上涨，目前国内加工费低位，冶炼厂原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平；消费方面近期下游排产数据良好，关注白色家电消费驱动，短期由于矿端紧缺传导令精炼锡开始同步进入紧缺格局，强现实与弱预期之前拉锯，预计锡价震荡运行。碳酸锂宏观事件情绪有所弱化，从基本面来看矿价下跌打破下方成本支撑，炼厂成本压力向上转移，而目前为止上游暂未看到大规模减产，产量仍旧处于高位，降本增效效果显著，另一方面，矿价下跌令外购原料生产企业亏损缩窄，增厚了炼厂生产的安全垫；叠加进入传统消费淡季，或令需求进一步走弱，库存方面继续累增，显示出目前供需过剩基本面并无明显改变，碳酸锂反弹需等待上游规模性减产。原油美国对等关税预计将会在6月份逐步进入尾声，美国与多个国家的贸易协定也将逐步签订。OPEC7月份照常增产，但措词已经有所缓和。俄乌冲突继续扰动市场，美国对伊朗的制裁也许在此情景之下，油价有望震荡偏强，布油也将再次挑战70美元。 燃料油成本端原油震荡走强，燃料油有望整体跟随原油震荡走强，同时俄乌战争缓和的可能性降低，将会促使美国加紧对俄罗斯的制裁，导致高硫燃料油供应量减少，从而推升高硫燃料油价格，带动低硫燃料油走高。操作上偏多操作为主。天然橡胶整体来看，6月橡胶行情或偏弱震荡为主；供应端压力不小，政策方面海外关税政策仍可能有变化需密切关注，国内提出扩大内需，后续或进一步通过财政政策推动橡胶内需消费，所以从宏观和政策上来看中期仍有不小向上的变数和驱动，向上空间关注青岛库存去化速度、轮胎厂补库节奏及国际贸易政策动向。PVC在产能增加、需求疲软、库存高企的多重压力叠加印度BIS认证即将实施可能抑制出口，预计PVC价格偏弱运行；在供需关系没有实质性改善之前，PVC市场仍难摆脱“供应过剩压制+需求疲弱拖累”的困境，后期需关注新增产能落地情况、下游制品企业订单情况以及关税以及贸易摩擦进程。尿素6月供应端尿素日均产量预计仍在19万吨以上水平；需求端处于夏季追肥旺季，农业需求呈现提升趋势，但复合肥工业需求减弱，部分企业高氮肥生产结束，出口受政策提振或环比走高；整体来讲，阶段性出口需求以及农业需求阶段性支撑，行情或区间震荡。 5 PX6月PX供需紧平衡仍是核心逻辑，后市供应增速有限，短期PX预计维持震荡整理为主，下方支撑明显，考虑区间逢低短多，月差维持回调正套思路，需警惕PX检修装置重启和下游聚酯减产兑现后的回调风险，关注成本端原油扰动情况。PTA6月份PTA平衡表仍维持去库状态，但供应驱动有限和聚酯负反馈预期或压制PTA上行高度，短期或维持区间震荡走势，核心逻辑在于强现实与弱预期的博弈，需谨慎对待上方空间，关注做缩PTA加工费机会，注意原油、宏观情绪以及装置变动情况。乙二醇6月乙二醇装置检修偏多，进口到港下滑，港口去存有望继续去化，平衡去库为主，短期乙二醇供需尚可，或有小幅上行空间，考虑谨慎对待，关注月差逢低正套机会，注意装置变动和库存动态。短纤6月短纤供需尚可，加工费有所修复，库存可控，预计短期维持震荡格局，绝对价格跟随原料波动，需关注国内终端订单的表现及宏观局势变化。瓶片供应端方面，瓶片开工回升至高位，库存去化为主。需求端方面，下游软饮料的开工和产量提升，瓶片出口维持增量，短期关注集装箱和海运费变动情况。后市来看，6月瓶片供需矛盾不大，短期瓶片价格预计跟随原料成本波动为主，关注宏观 6 政策变动和原料端变化，注意控制风险。纯碱5月月内持续震荡下滑。供应变动不大，基本高位保持。需求方面，光伏略有起色，但同比去年情况仍然相对较弱，且受出口相关贸易政策影响，未来整体市场情绪偏淡；浮法整体表现平淡，由于下游基本刚需进货，因此浮法玻璃同样刚性生产维持为主，均对纯碱需求有限。各纯碱厂商基本灵活出库为主，月内成交重心继续下移。月内库存变动不大，常态库存绝对值历史绝对高位水平保持。连云港碱业新增产能已然投产，未来仍有远兴二期投产预期，整体供应压力仍存。当前联碱部分产能由于氯化铵销售情况较好，整体综合利润尚可，暂无减产动力。氨碱仍然亏损运行。后续产能释放压力而下游由于地产等终端消费始终未见起色情况下，预计基本面整体仍然压力偏大。玻璃5月月内同样震荡下滑。往期“金三银四”节律已然打破，尽管前期出台多项地产端去库出清政策，但始终围绕现有存量展开，对浮法新增消费带动有限，下游深加工多谨慎拿货，浮法为维持现金流同样低位刚性生产。供给低位223条上下调整；需求端看，终端工程进程缓慢，多数加工厂工程类订单不充足，家电、特种、制镜订单尚可，但整体市场需求支撑表现乏力，叠加投机需求转弱下，使得多数浮法厂产销较上月有不同幅度的回落。月末库存数据来看，去库速度已出现放缓趋势，库存去化持续性仍待考量。后续若无更多消息方面刺激，现货市场将持续灵活成交为主。 7 烧碱月内震荡调整，先小幅上行后又再度偏弱运行。装置检修有限，供给损失较少，周度供给基本[75，80]万吨区间调整，库存相对中性位置保持。下游氧化铝受前期新增产能投产以及产能高位影响，市场上普遍低位成交，为维护利润5月内部分装置采取低产抬价措施，但几内亚矿山采购许可证事件再度发酵，未来氧化铝生产平稳性有待考量。因此给予烧碱的利润空间和消费空间预期也多有波折；非铝需求方面例如黏胶短纤、纸浆等迫于自身市场格局同样刚需生产维持，对烧碱消费相对有限。现价同样先降后升，考虑目前利润水平，未来若无更多驱动，烧碱价位或低位维持，但近月进入交割前或有补涨动力。豆油豆粕巴西大豆丰产，24/25年度全球大豆供应过剩定局，当前巴西大豆收获基本完毕，出口高峰到来，四月起国内大豆到港量显著攀升，前一阶段国内大豆供应偏紧得到有效缓解，逐步趋向宽松，24/25年度内大豆供应压力将延续。新季美豆种植面积减少，贸易摩擦推升大豆进口成本，豆粕消费延续小幅增长，豆油需求增长偏弱，豆系商品下方支撑有增强迹象，预计6月油粕低位区间波动偏强运行。白糖巴西2025/26榨季预计糖产量或增加，随着后期其降雨减少，6月份巴西压榨或提速，这给国际市场带来一定的供给压力。但国际糖价估值不高，下方空间也有限。国内产量在1120万吨左右，1-4月进口糖到港量偏低，总供给压力不大，在进口糖大幅下降的情况下，国内当前糖库存处于偏低水平，但考虑到后期进口量逐渐 8 恢复，国内供需矛盾不尖锐。棉花与棉纱从USDA5月供需报告来看，对全球产量消费和库存调整不大，考虑到关税还没有被计价，未来USDA对全球供需平衡表还有较大的调整空间。当前外盘估值处于中性，在关税摩擦冲突下，外盘供需驱动向下，国际棉花价格偏弱运行。从国内来看，本年度国内产量超预期，商业库存和工业库存快速去化至中性水平。当前国内需求和出口需求偏弱，下游纺织企业亏损，纺织厂主动补库意愿较低。菜粕全球菜籽供需较上一年度收紧，加菜籽价格回升至成本线之上，前低验证过关税冲击。CFTC持仓显示基金在加拿大菜籽期货上大幅加多，但净多头寸已至高位。6月上旬加拿大、澳大利亚菜籽产区降水正常。国内菜粕库存有回落迹象但仍旧偏高，天气转暖水产饲料需求可能增加但现货成交来看暂未启动。关注菜粕回调后的买入机会。棕榈油菜油2025/26年度全球油脂供需进一步收紧。从棕榈油对相关油脂的比价来看，马棕/美豆油比价大幅回落至历史中等水平附近，可能利于马棕出口。不确定因素是美国的关税政策和后期具体的生物柴油政策。美国关税政策变数较大，可能对油籽及油脂的需求和贸易流向带来新的变化，保持关注。国内棕榈油库存偏低，菜油库存偏高但有去库迹象。5月份油脂消费有所回升，但菜油、棕榈油消费仅小幅回升。价格结构来看，对棕榈油仍偏多程度减弱，对菜油中性。盘面价差来看，棕榈油产 9 10地累库及国内菜油去库如果持续，我们预计菜油对棕榈油的价差可能走扩。玉米及淀粉主产区售粮收尾，南北港口库存开启去库周期，当前南北港口库存水平仍偏高；中储粮网拍玉米轮出放量，近期持续维持净销售；前4月玉米进口量大幅减少，当前玉米进口毛利延续走高，后续配额内玉米进口或有放量空间，短期玉米市场仍有面临一定的供应压力。5月玉米深加工亏损延续，深加工需求同比走弱；得益于生猪存栏、肉禽产量、蛋鸡存栏量的增长，玉米饲用需求仍保持温和增长带动玉米总体需求仍保持增长，玉米下方底部支撑较强。玉米淀粉产需两弱，库存高位，预计跟随玉米行情为主。生猪6月市场实际出栏量或小幅下滑，但同比增长明显。需求整体进入无节假日支撑的需求淡季月份，期间关于二次育肥补栏，实际路径或更倾向于市场进入跌价-二育补栏-涨价-二育出栏-跌价的循环中，则6月生猪价格或呈震荡下跌走势为主。鸡蛋6月在产蛋鸡存栏量大概率继续微幅增长，25年6-7月蛋鸡存栏量或来到近10年同期最高水平。目前蛋鸡养殖成本处于近5年最低水平，后续稳定性较为持续，夏季产蛋率逐步下降过程或使得鸡蛋成本先弱后强。 11目录国债.................................................................13股指............................................