中国股票策略：如何从H股IPO机会中获益

报告发行人：汇丰前海证券有限公司汇丰环球研究播客聆听我们的见解股权策略中国Neal Chen*,博士（注册号 S1700524120001）分析师，中国股票策略研究汇丰银行前海证券有限公司 neal.m.chen@hsbcqh.com.cn +86 21 5066 2066在以下位置查看汇丰银行前海证券：https://www.research.hsbc.com丽达·李*, CFA (注册号S1700525040002)分析师，中国股票策略研究中银香港前海证券有限公司 lydia.j.y.li@hsbcqh.com.cn +86 21 5066 2022杰弗里·谢*（注册号S1700523100002）分析师，中国股票策略研究中银香港前海证券有限公司 jeffrey.p.xie@hsbcqh.com.cn +86 10 5795 2361Steven Sun*, CFA (注册号 S1700517110003)香港上海汇丰银行前海证券有限公司研究主管汇丰深港证券有限公司 stevensun@hsbcqh.com.cn +86 7558898 3158受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 ◆◆◆ 了解更多 ◆◆◆010020030040050060070020192020 2021 2022 2023 2024-10001002003004005006007008009002020202120232024从美国交易所退市的中国大陆公司的潜在风险。◆ 中国大陆企业的融资需求，由其全球化战略驱动；来源：风，中银香港前海证券Q1：为什么港股IPO如此火爆？A股IPO步伐缓慢，已促使A股公司或未上市大陆中国公司寻求H股IPO；强劲的南向资金流入，改善了香港的流动环境；A股IPO（人民币十亿）港股市场IPO（人民币亿）HKDbnsep十月 十一月 十二月展示3。南下渠道：累计净流入港币654.8亿……飞驰荷兰人-首次公开募股香港市场的股权融资正在蓬勃发展（参见亚洲：香港反弹，东盟落后, 林德范·哈勒尔德, 2025年5月16日)。它包括当前A股公司的H股IPO（例如宁德时代和恒瑞），新消费品牌的H股IPO（例如美克集团）以及现有H股的首次公开募股（IPO）（例如比亚迪-H和小米）。我们认为香港市场的IPO繁荣是以下结果:展品1。A股融资减弱对香港市场在IPO方面的利益……七二月简六月八月五月四月份三 0200400600800100020192020 2021202220250501001502002503002015201620172018201920202021202220232024第二项展品。…和SEO来源：风，中银香港前海证券来源：风，中银香港前海证券来源：风，中银香港前海证券5M25A股SEO（人民币十亿）2022 2023 2024 5M25港交所市场SEO（人民币亿）2025年初至今日平均交易额（港币亿）图4。…这导致香港市场流动性有了显著改善 5.7133.1361.7802.71,149.82,827.352.0629.024.9314.896.12,272.2246.9502.6117.3281.424.2687.868.31,343.4226.91,582.830.4583.3156.11,296.1219.92,962.727.0516.733.1115.829.6192.729.7514.3166.7643.9100.21,455.430.8431.424.8600.121.7256.9151.61,880.175.02,150.159.5170.924.51,249.020.0147.724.71,140.221.2264.323.2150.644.6994.125.2409.70%20%40%60%80%100%201520162017201820192020202120222023第六号展品。本年度A股公司当前及潜在H股IPO列表来源：风，中银香港前海证券2024 5M25医疗保健材料信息技术工业通訊服務优缺点工具康斯塔普房地产能量财务报表阶段公告滚动字幕名称行业Mcap3M ADTRMB十亿RMBm2025-05-27 2603 HKJinhong零售2025-05-23 1276 HK亨睿医疗保健列出20-五月-2025 3750 HKCATL电器设备2025年3月10日 6693 HK赤峰黄金NF金属17-五月-2025 603345 CH ANJOY FOOD餐饮2025-05-10 002050 CH SANHUA主页应用申报批准01-05-2025 603288 CH 海天餐饮22-12-2024 688506 CH BIOKIN医疗保健04-06-2025 002008 CH HAN'S LASER机械30-05-2025 000938 CH UNISPLENDOUR计算机28-五月-2025 002714 CH 奥园农业27-五月-2025 002459 CH JA SOLAR电器设备2025-05-23 600031 CH 三一机械2025年4月29日 601127 CH SERES自动2025年4月28日提交 688052 CH NOVOSENSE电子列出材料 25-Apr-2025 688538 CH EVERDISPLAY电子2025-04-22 300919 CH CNGR电器设备14-04-2025 301308 CH LONGSYS电子04-04-2025 605499 CH 东风汽车 贝维餐饮01-04-2025 300433 CH LENS TECH电子26-二-2025 300450 CH LEAD INTELLIGENT 电设17-一月-2025 600699 CH JOYSON ELEC自动29-五月-2025 688615 CH INTSIG计算机2025-05-24 603501 CH WILLSEMI电子21-05-2025 603986 CH GIGADEVICE电子17-五月-2025 600803 CH ENN NG工具13-05-2025 002130 CH WOER电子公告2025年4月30日 001389 CH DELTON电子上市计划29-04-2025 003021 CH 张伟电器设备25-04-2025 601966 CH 轮胎 Linglong自动24-04-2025 002841 CH CVTE电子23-04-2025 600588 CH YONYOU计算机2025-01-28 688234 CH SICC电子注意：公告日期指IPO日期或公司IPO阶段最新披露日期。数据来源：Wind，汇丰前海证券从行业来看，工业（尤其是宁德时代）、医药（尤其是恒瑞）和可选消费（尤其是蒙牛集团）在5M25中占据主导地位。金融和房地产行业的IPO较少，而这两个行业是往年的主要贡献者。表5。按行业划分，今年的香港IPO主要受工业、医疗保健和可选消费品（按筹集资金金额计算）的推动 -60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%0200400600来源：风，中银香港前海证券Q2: H股价格折扣多少？发行价prem/disc对于内地A股公司新上市H股，我们观察到在上市日前三个月的H股发行价相对于A股平均市场价存在不同的折扣。在行业层面，公用事业（约50%）和非 ferrous metals（约44%）的H股发行价的众数折扣倾向于最大，而机械（约12%）、汽车（约15%）和家用电器（约17%）的折扣则要低得多。更重要的是，由于可持续的现金流和稳定的现金股利支付，银行往往具有H股发行溢价。第八 exhibit. 对于市值较高的 a 股公司，h 股发行折扣率往往较低...图7. 银行、机械设备、汽车和家用电器相对于其对应的A股市场价格，倾向于有较低的发行折价为了更好地理解折扣差异，我们进行了相关性分析，发现市值为高或基本面较好的A股公司通常具有较低的H股发行折扣。同时，发行价折扣与A股公司市场表现之间的低相关性表明，在竞购H股时，投资者不太关注其之前的市表现。相比之下，H股发行的相对规模在定价方面也可能是一个重要因素。备注：发行价溢价/折价是根据上市日前三个月的平均A股价格计算的H股上市价格溢价或折价。Mcap是根据上市日前三个月的平均A股市值计算的。来源：同花顺，恒生前海证券 0246810121480010001200-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%-25%0%25%50%75%100%A-then-H公司数量（RHS）中位数发行折价至相应A股价格相关系数 = 37.5%发行价prem/disccorr = 22.1%Mcap (人民币百亿)净资产收益率注释：发行价溢价/折价是根据上市日前三个月的平均A股价格计算的H股上市价格溢价或折价。ROE是指H股上市日前一年末的ROE。来源：Wind，汇丰前海证券图9。……强劲的基本面有助于降低H股的发行折价 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%Q3：投资结构是怎样的？机构投资者在机构投资者中，基石投资者发挥着至关重要的作用。基石投资者通常是指在公司首次公开募股时，在承销期内以保底方式获得IPO股份的投资者，并且通常同意对股份出售施加限制（信息来源：港交所）。在2020年后新上市且市值超过300亿港元的10家A股公司中，有7家在其香港IPO中引入了基石投资者，占发行股份的26-57%，并且所有公司都对股份出售设有六个月的锁定期。锁定期机制体现了基石投资者对IPO公司的信心。另一方面，这也可能意味着IPO后初期的流动性较低。对于中国大陆A股公司新发行H股的投资者结构而言，我们将香港IPO视为散户投资者的替代，并将国际发行等同于机构投资者。我们发现机构投资者是这些IPO的主要参与者，占总股本发行量的至少70%。此外，考虑到其已集中的持股，这些股票的上市后市场表现对机构持股比例的敏感性有限。注意：价格截至2025年6月5日；股票层面的市场表现基于H股发行价计算；对于最近上市（截至2025年6月5日前3个月内）的H股，市场表现代表其自上市日期以来的累计回报。资料来源：万得，公司数据，汇丰前海证券这些基石投资者主要来自中国大陆和香港，以及其他亚洲地区，如新加坡和韩国，但也有来自中东和美国的投资者。除了普通机构投资者外，基石投资者还包括产业基金（来自与上市公司处于同一价值链的公司）、中国大陆国有企业、主权基金和大陆中国保险基金，这些机构的投资期限往往更长。第12项展品。机构投资者占总股本发行至少70%；市场表现平均为上市日期后3个月10.9% -50.0%-25.0%0.0%25.0%50.0%75.0%零售投资者上市日期后3个月的市场表现（右侧） -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%Q4：绿鞋期权如何影响表现？首次公开募股日期+2W新上市H股行使绿鞋期权股票名称行业上市日期 添加日期 差额 IPO 股份 绿鞋市值2603 HK 祥龙零售2025-05-27 2025-05-27 01276 HK 恒瑞医疗 23-05-20253750 HK CATL电气设备 20-May-20256693 HK CHIFENG GOLD NF 金属 10-03-2025 07-04-2025 286936 港交所 SF 持有物流 27-Nov-2024 23-Dec-2024 260300 HK MIDEAHome App 17-09-2024 11-10-2024 241880 HK CTGDF零售25-08-2022 19-09-2022 259696 港天気锂金属 13-Jul-2022 08-Aug-2022 266821 HK ASYNCHEM Healthcare 1