海外周报第93期：稳定币与安全资产价格

未经许可，禁止转载证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001《【华创宏观】七问特朗普关税政策“违法”事件——海外周报第93期》《【华创宏观】端午消费：出行低于预期，“新”消费有亮点——每周经济观察第22期》《【华创宏观】多数出口货量高频回落——每周经济观察第21期》《【华创宏观】美欧日5月制造业PMI回升——海外周报第92期》《【华创宏观】五问“大而美法案”——海外周报华创证券研究所 相关研究报告第90期》 2025-06-032025-06-022025-05-262025-05-252025-05-19 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、稳定币与安全资产...........................................................................................................4（一）引言.......................................................................................................................4（二）数据以及方法.......................................................................................................51、数据来源.................................................................................................................52、变量构建.................................................................................................................53、稳定币资金流、国库券收益率与内生性.............................................................6（三）稳定币流动对国债收益率影响的实证研究.......................................................71、扩展型局部投影回归.............................................................................................72、利用加密资产繁荣与萧条的变动.........................................................................83、结果.........................................................................................................................94、发行方特定贡献...................................................................................................10（四）讨论与政策启示.................................................................................................10二、海外高频数据及事件跟踪.............................................................................................11（一）过去一周重要数据及事件回顾.........................................................................11（二）未来一周重要经济数据及事件.........................................................................12（三）周度经济活动指数...............................................................................................12（四）需求.......................................................................................................................131、消费：美国红皮书商业零售同比增速边际回落.................................................132、地产：美国按揭贷款利率回落，房贷申请数量回落.........................................13（五）就业：初请失业金人数抬升，续请失业金人数回落.......................................14（六）物价：大宗价格回升，美国汽油零售价回落...................................................14（七）金融.......................................................................................................................151、金融状况：欧美金融条件放松.............................................................................152、离岸美元流动性：日元兑美元流动性改善，欧元兑美元流动性恶化..............153、国债利差：10年期美欧以及德葡利差收窄........................................................16 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1稳定币储备规模及增速与美债主要持有主体对比.................................................4图表2稳定币市场规模与美国国债收益率关联性分析.....................................................5图表3 5日累计稳定币流动及发行人细分数据..................................................................6图表4 35亿美元稳定币流入对3个月期国库券收益率的IRF（无控制变量）.............7图表5加密资产日内异质性价格冲击与累积效应.............................................................9图表6加密资产日内异质性价格冲击与累积效应.............................................................9图表7 35亿美元稳定币流入对3个月期国债收益率的脉冲响应函数...........................10图表8未来一周重要数据发布日历...................................................................................12图表9 5月31日当周，美国WEI指数降至1.75%.........................................................13图表10 6月1日当周，德国WAI指数降至-0.38%.........................................................13图表11 5月31日当周，美国红皮书商业零售同比边际回落至4.9%...........................13图表12美国30年抵押贷款利率回升至6.85%................................................................14图表13美国MBA市场综合指数回落至226.4................................................................14图表14美国初请失业金人数抬升.....................................................................................14图表15美国续请失业金人数回落.....................................................................................14图表16大宗商品价格回升.................................................................................................15图表17美国汽油零售价回落.............................................................................................15图表18欧美金融条件放松.................................................................................................15图表19日元对美元3个月掉期基差回升，欧元兑美元3个月掉期基差回落..............16图表20 10年期德葡国债利差收窄....................................................................................16图表21 10年期美欧国债利差收窄....................................................................................16 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、稳定币与安全资产随着稳定币规模的迅速增长以及香港《稳定币条例》、美国《GENIUS法案》的发布，稳定币成为市场关注的热点。如何理解稳定币对短期美国国债的影响？我们梳理了2025年5月28日国际清算银行发布的工作论文《稳定币与安全资产价格》，系统介绍美元稳定币的资金流动对短期美国国债收益率的影响。（一）引言美元稳定币经历了显著的增长，并有望重塑金融市场。截至2025年3月，这些承诺与美元按面值可兑换并由美元计价资产支持的加密货币，其合并资产管理规模已超过2000亿美元，超过了像中国这样的主要外国投资者持有的短期美国证券规模