主体、信贷及资产价格的影响解析：稳定币的演进推演

摘要 西 南证券研究院 联系人：潘妍洁邮箱：panyj@swsc.com.cn 相 关研究 稳定币对市场主体的影响：供给方增长动能凸显、需求方效率提升、对银行信贷影响中性。对供给方：市场扩张为多方带来增长动能，发行方可通过扩大规模获取利差及手续费收益，交易平台依托高流动性和低费率优势提升业务规模，产业链各参与者有望在市场扩容中拓展业务边界；对需求方：稳定币凭借低成本、高效率及透明化特性，显著优化个人汇款、商家结算及机构跨境资金管理体验，降低营运资金占用；对银行信贷：影响呈中性特征，最终作用取决于资金流入来源与储备资产构成，在主流的证券持有模式下，稳定币资金若来自现金或证券兑换，对信贷供给扰动较小；若替代银行存款，银行可通过调整证券持仓缓冲冲击，整体不显著影响信贷规模。 稳定币对资产价格的影响：短债收益率承压，黄金影响模糊。对国债价格：稳定币发行方成为美国短期国债主要参与者之一，2024年与美元挂钩的稳定币购买近400亿美元美国短期国债，规模与美国最大政府货币市场基金相当。5天内35亿美元稳定币资金流入会在10天内使3个月期国债收益率下降约2-2.5个基点，若2028年行业规模增长10倍达2万亿美元，2个标准差资金流动对短期国债收益率影响或为6.28-7.85个基点；对黄金价格：黄金价格受美债利率、美元指数及避险属性等驱动，稳定币通过影响美债利率等间接作用于黄金，但因黄金定价因素复杂，其与稳定币增长的直接关联不明确，价格波动方向需综合多因素判断。 数字人民币与稳定币的对比及未来协同趋势。数字人民币作为央行发行的数字法币，是法定货币的数字化形态，在相关场景中逐步推广；稳定币作为加密货币则与传统金融体系融合发展，香港已通过相关法例。未来，我国或依托香港发展离岸人民币、构建可控国际支付渠道，预计未来在保障货币金融安全的前提下，我国将探索“数字人民币主导+合规稳定币补充”的多元支付生态。 风险提示：香港及美国政策落地细节不确定、全球政治经济不确定性、监管冲突、储备资产挤兑风险、加密货币技术风险等。 目录 1稳定币：基于区块链的现金货币.............................................................................................................................................................1 1.1稳定币的定义与核心功能...................................................................................................................................................................11.2稳定币市场格局与监管现状..............................................................................................................................................................2 2.1对供给端：市场扩张为多方提供增长动能....................................................................................................................................52.2对需求端：更低的成本和更高的效率............................................................................................................................................62.3对银行信贷：稳定币储备与资金流入决定影响或呈中性.........................................................................................................7 3.1对国债：稳定币增长或压低美国短债收益率.............................................................................................................................123.2对黄金：稳定币增长带来的价格影响难辨方向.........................................................................................................................15 4数字人民币与稳定币：对比分析及未来协同趋势...........................................................................................................................18 4.1数字人民币：央行发行的数字法币...............................................................................................................................................184.2未来：或形成“数字人民币主导+合规稳定币补充”的多元支付生态..............................................................................19 图目录 图1：比特币价格波动率高...........................................................................................................................................................................1图2：以法币质押的稳定币交易链..............................................................................................................................................................1图3：稳定币2019-2025年市值呈现爆发式增长....................................................................................................................................3图4：比索贬值导致阿根廷稳定币需求快速增加...................................................................................................................................3图5：USDT和USDC市值占比超过90%....................................................................................................................................................4图6：美元在国际支付市场中份额远低于稳定币市场..........................................................................................................................4图7：稳定币产业链.........................................................................................................................................................................................5图8：稳定币主要需求方................................................................................................................................................................................7图9：稳定币资金流入与储备示意图..........................................................................................................................................................8图10：狭义银行稳定币相对于基准（情形）的变化.............................................................................................................................9图11：双层中介稳定币相对于基准（情形）的变化...........................................................................................................................10图12：证券持有模式下稳定币相对于基准（情形）的变化.............................................................................................................11图13：2024年美国短期证券持有量.........................................................................................................................................................12图14：2024年美国短期国债购买情况...................................................................................................................................................12图15：35亿美元稳定币流入对3个月期美国短期国债收益率的影响.........................................................................