综述
短期顺丁橡胶期货受宏观情绪回暖和仓单注销预期带动反弹，但中期基本面压力仍偏大。当前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11100-11700元/吨，动态估值预计震荡运行。上方估值高位在11600-11700元/吨，当主力BR2507合约升水山东地区市场价100元/吨左右时，盘面产生无风险套利空间，套保头寸将增大上方压力。下方估值由丁二烯成本端支撑，理论估值底部区间在11100元/吨。
丁二烯基本面
丁二烯供需定价，与原料端相关性较低。亚洲丁二烯价格稳定，国内丁二烯基本面短期成交好转，价格在9300-9500元/吨附近。供应端，行业开工率同比高位，但部分乙烯装置检修导致开工率环比下降。进口方面，短期到港量增加。需求端，顺丁橡胶对丁二烯采购量下滑，丁苯、ABS、SBS刚需采购维持。库存端，企业库存小幅上升，港口库存下滑。整体而言，丁二烯低价有刚需采购，但基本面驱动不足，预计低位震荡。
丁二烯产能
丁二烯产能持续扩张，速度和幅度略快于下游产业链。2021年新增产能58万吨，2022年新增48万吨，2023年新增57万吨，2024年新增48万吨，2025年计划新增86万吨，总产能将达89.66万吨。
丁二烯开工率
中国丁二烯周度开工率2023年12月为67.95%，2024年11月为75.60%，2025年3月预计为89.68%。
丁二烯净进口量
2020年11月至2025年11月，中国丁二烯净进口量波动较大，2023年11月为-40000吨，2024年11月为-20000吨。
丁二烯需求端——顺丁及丁苯橡胶产能
2023-2025年，国内顺丁橡胶和丁苯橡胶产能将分别新增190万吨和190.5万吨。
丁二烯需求端——顺丁橡胶及丁苯橡胶开工检修情况
中国高顺顺丁橡胶日度开工率2023年12月为75%，2024年11月为65%。中国丁苯橡胶周度开工率2023年12月为70%。
丁二烯需求端——ABS及SBS产能
2024年ABS和SBS产能将分别新增206万吨和161.5万吨。
丁二烯需求端——ABS及SBS基本面
ABS聚合物周度开工率2023年12月为65%，周度库存为5000吨，日度净利润为50元/吨。SBS产能利用率2023年12月为75%。
丁二烯库存端
2025年11月，中国丁二烯企业库存为32000吨，港口库存为7000吨，总库存为39000吨。
合成橡胶基本面
顺丁橡胶周度产量2023年12月为25000吨，日度开工率2023年12月为65%。顺丁橡胶日度理论生产成本为11900元/吨，日度理论生产利润为40元/吨，日度毛利率为0.4%。顺丁橡胶月度进口数量2023年11月为30000吨，月度出口数量2023年11月为5000吨，周度表需2023年12月为30000吨。顺丁橡胶周度企业库存2023年11月为14000吨，贸易商库存为4000吨，SHFE期货库存为2000吨。
顺丁橡胶需求—轮胎
2023年12月，山东省全钢胎库存为600天，半钢胎库存为500天。国内轮胎半钢胎开工率2023年12月为70%，全钢胎开工率2023年12月为65%。
策略
短期反弹，中期单边逢高空为主；NR-BR价差走缩。
风险点
宏观事件冲击、国际能源价格大幅波动。
