国内流动性延续宽松，欧洲央行如期降息

2025年06月06日 证券研究报告宏观定期报告 宏观周报（6266） 国内流动性延续宽松，欧洲央行如期降息 摘要 一周大事记 国内：央行发布买断式逆回购，AI赋能新型工业化。6月3日，经文化和旅游部数据中心测算，端午节全国国内出游119亿人次，同比增长57，今年端 午出行整体或受部分地区降雨天气影响，但新消费成为增长亮点；同日，中国5月财新制造业PMI录得483，较4月下降21个百分点，5日，5月财新服务业PMI录得511，较4月上升04个百分点，随着未来更多财政政策相继落地，国内内需有望提振，制造业景气度也有望逐步回升；同日，工信部党组书记、部长李乐成主持召开会议，系统部署人工智能与新型工业化融合发展路径，有望改变我国工业发展范式，为新型工业化带来新的活力；4日，中证报头版文章报道，业内人士认为，货币政策在“适度宽松”的方向上还有发力空间，6日，中国人民银行开展期限3个月的一万亿元买断式逆回购操作，保持流动性合理充裕；同日，香港财经事务及库务局局长许正宇表示，香港证监会正考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易，并会制订稳健的风险管理措施，有关措施将进一步丰富香港市场的产品选项。 海外：韩国新任总统李在明就职，美国5月ISM服务业萎缩。当地时间6月2 日，美国ISM发布数据显示，5月ISM制造业PMI指数为485，不及预期和前值，ISM服务业PMI指数录得499，大幅不及预期，另外小非农ADP就业数据也爆冷，如果非农数据证实就业疲软趋势，美联储可能面临更大的政策调整压力；当地时间3日，欧元区5月调和CPI同比初值为19，当地时间5 日，欧洲央行如期降息25个基点，并下调2025和2026年的通胀率预测，市 场提高对欧洲央行今年再度降息的预期；当地时间4日，李在明正式确定当选 第21届韩国总统，着手提振韩国经济，李在明政府或将在半导体竞赛、劳工改革、对华政策三大战场面临持续考验；当地时间4日，沙特希望OPEC在8月、甚至可能在9月，每天增加至少411万桶原油产量，短期内在OPEC增产、全球需求趋弱下，国际油价或将延续震荡偏弱态势。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升401，铁矿石价格周环比下降055，阴极铜价格周环比下降004；中游：本周螺纹钢价格周环 比下降083，水泥价格周环比下降129，动力煤价格周环比下降027；下游：房地产销售周环比下降4021，5月第五周全国乘用车市场日均零售同比增长6；物价：蔬菜价格周环比上升099，猪肉价格周环比下降029。 下周重点关注：中国5月CPI、PPI同比、贸易数据、社融数据（待定）、日本一季度名义GDP季环比终值（周一）；欧元区6月Sentix投资者信心指数、 美国5月NFIB小型企业信心指数（周二）；美国5月CPI同比、EIA公布月度短期能源展望报告、日本5月国内企业商品物价指数（周三）；美国5月PPI同比、日本二季度BSI大型制造业信心指数（周四）；欧元区、日本4月工业产出同比、美联储公布《美国季度金融账户报告》（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究院 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01055758502 邮箱：liuyanhongswsccomcn 联系人：潘妍洁 邮箱：panyjswsccomcn 相关研究 1应时而变经济高弹性期下的政策前瞻与资产配置策略20250605 2关税博弈缓和下，制造业景气度回升 5月PMI数据点评略20250603 3工企盈利改善，美关税政策“过山车” 20250530 4“低利率时代”息差收窄，美国PMI 超预期扩张20250525 5美国贸易战的历史镜像贸易、经济及货币秩序的影响拆解20250522 6生产仍具韧性，地产和消费边际走弱 2025年4月经济数据点评 20250520 7关税博弈阶段性缓和，美国通胀仍在下行20250517 8政府债支撑社融，信贷呈现“小月”走势4月社融数据点评 20250515 9“抢转口”支撑出口韧性4月贸易数据点评20250512 10政策“组合拳”再现，德国政局有波折20250509 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 11国内：央行发布买断式逆回购，AI赋能新型工业化1 12海外：韩国新任总统李在明就职，美国5月ISM服务业萎缩4 2国内高频数据6 3下周重点关注10 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 11国内：央行发布买断式逆回购，AI赋能新型工业化 （1）端午出行数据或受降雨天气影响，新消费成为增长亮点 6月3日，经文化和旅游部数据中心测算，端午节假期3天，全国国内出游119亿人次，同比增长57；国内出游总花费42730亿元，同比增长59。 点评：今年端午节假期期间，预计全社会跨区域人员流动量累计约654亿人次，日均 218亿人次，同比增长25，略低于节前预期。从交通方式来看，铁路日均客运量增长最快，较去年同期增长43，公路和民航日均客运量也有小幅增长，分比同比增加24和17。端午小长假中亲子、宠物和演出等新消费成为新亮点。本次端午恰好与儿童节时间重叠，亲子出游比例提升，携程平台上，亲子家庭旅游订单占比达35，端午期间国内亲子酒店搜索热度同比去年同期上升45。多娃家庭、有娃家庭结伴出行也成为小长假出游新趋势，越来越多的酒店和景区开发“多孩友好”产品，满足精细化需求；携宠出行成为新趋势，携程酒店数据显示，端午期间宠物友好酒店热度同比去年增长超过20，可携带宠物酒店占比近20，且相较普通酒店，宠物友好酒店平均房价溢价近30；演唱会带动城市旅游，端午节期间，上海演唱会票房收入同比增长15627，北京演唱会票房收入同比增长130，携程数据显示，演唱会拉动晋城、德州、常州的酒店热度至酒店热度上升帮TOP3。或因亲子出行以及对情绪附加值的付费意愿增强，端午节期间的品质旅游需求提升，飞猪数据显示，人均消费增长88，包含住宿、玩乐、餐饮等权益的国内酒店套餐同比大增约20，定制游预订量同比增长超50。此外，出入境游展现双向蓬勃升温态势，其中免签政策带来的入境人数增加值得关注。端午节期间日均1969万人次出入境，较去年端午节同期增长27，适用免签政策入境外国人同比增594。观影需求方面，截至6月2日21时，2025年端午档票房459亿，较2024年端午档票房增长2成，电影市场热度回升，或为暑期档提供有力支撑。总的来看，今年端午出行整体或受部分地区降雨天气影响，但新消费成为增长亮点，旅游相关服务消费有望持续扩容，为经济增长提供支撑。 （2）财新制造业5月PMI发出放缓信号，服务业景气度则边际提升 6月3日，标普全球公布的数据显示，中国5月财新制造业PMI483，较4月前值（504） 下降21个百分点，为2024年10月来首次跌至临界点以下；5日公布数据显示，5月财新服务业PMI录得511，较4月上升04个百分点。 点评：5月财新中国制造业PMI483，是近八个月来首次跌入收缩区间，且为2022年 10月以来的指数最低值。从分项数据看，5月市场景气度转差，供给和需求均转为明显收缩。 需求端，新订单指数跌至荣枯线以下，且为2022年10月来最低；生产端，生产指数亦结束 了此前持续一年半的扩张，降至2022年12月以来最低。美国关税冲击导致的外需低迷或是 供求收缩的重要原因，5月“抢出口”趋势或弱于特朗普10关税战的关税政策落地前的窗 口期，新出口订单指数续刷新2023年8月以来最低点，其中投资品供需下降幅度较其他品 类更加明显，进一步表明出口企业或因担心外需萎缩而削减设备更新和产能扩张。5月美国关税出现多次反转，企业家对未来发展的乐观情绪有所升温，生产经营预期指数继续位于扩张区间，并从4月该指数历史第三低值反弹近3个百分点。短期内中美关税边际缓和或对我国进出口形势改善形成支撑，但鉴于关税政策仍存在较高不确定性，后续仍可能对我国进出口贸易产生扰动。此外，官方PMI生产指数止跌回升，而财新PMI生产指数下降，或表 明在关税战期间大型企业风险偏好更高，当中美贸易摩擦阶段性缓和时更倾向于参与“抢出口”。官方PMI数据也印证了这一情况，5月大型企业PMI回升至扩张区间，而中小型企业PMI已分别连续5个月和13个月处于收缩状态。另外，5月财新服务业PMI数据与官方服务业PMI数据趋势一致，均显示服务业处于扩张区间，且经营扩张速度正在加快。从分项数据看，与制造业不同，服务业呈现出供需扩张加速态势。受节日假期消费及政策拉动等因素影响，服务业需求释放回暖信号。随着中美关税博弈边际缓和、未来更多财政政策相继落地，国内需求有望得到提振，制造业景气度也有望逐步回升。 （3）工信部部署AI赋能新型工业化，或将助推制造业智能化转型 6月3日，工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开会议，从夯实产业基础、塑造应用优势、强化标准引领、壮大产业生态、统筹发展和安全五大方面系统部署人工智能与新型工业化融合发展路径，旨在通过战略协同与生态构建，推动制造业智能化转型，提升国际竞争力。 点评：会议明确要从战略规划、政策标准、技术创新、场景应用、安全治理等多维度协同推进，具体来看：一是夯实产业基础，强化算力供给与行业大模型布局，完善数据集与软 硬件适配；二是推动大模型在制造业场景落地，加速生产全流程智能化转型；三是分级分类制定标准，强化政府与市场协同；四是培育企业生态，支持中小企业创新，建设开源社区与财税激励体系；五是统筹发展与安全，加强技术攻关与伦理治理。这一部署既是落实国家“人工智能”战略的关键举措，也是应对全球工业竞争加剧的必然选择。从背景看，一方面，我国制造业面临资源约束趋紧、国际技术封锁等压力，亟需通过人工智能技术提升全要素生产率；另一方面，北京、广东等地已率先出台智能工厂补贴、算力基建扶持等政策，中央与地方形成政策联动效应。此举或将在多层面产生影响，产业层面，人工智能将从单点应用转向全产业链渗透，推动制造业从规模竞争转向质量与效率竞争；经济层面，政策倾斜或将引导万亿级社会资本进入人工智能赛道，加速技术商业化进程，同时通过中小企业赋能培育新经济增长点；国际竞争层面，通过主导行业标准制定与开源生态建设，有望打破西方在工业软件、高端装备领域的技术垄断，重塑全球工业智能化规则。同时，政策实行需要注意以下挑战：技术层面，工业场景对人工智能模型的可靠性、实时性要求极高，行业知识库缺失可能制约专用大模型落地；数据层面，跨企业数据共享机制尚未成熟，“数据孤岛”或延缓协同创新进程；伦理层面，生成式人工智能引发的知识产权争议、工业数据泄露风险需通过立法与监管跟进化解。近年来，我国制造业高端化、智能化、绿色化水平显著提升，已培育421家国家智能制造示范工厂，建设超4000家5G工厂。重点工业企业数字化研发设计工具普及率已达到801、关键工序数控化率达到629。未来随着“人工智能制造”行动逐步落地，有望改变我国工业发展范式，提高工业生产效率，为新型工业化带来新的活力。 （4）央行国债买卖操作有望重启，央行月初发布买断式逆回购操作 6月4日，中证报头版文章报道，综合考虑内外部因素，业内人士认为，货币政策在“适度宽松”的方向上还有发力空间，中国人民银行将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性合理充裕。 点评：当前国内流动性环境呈现总量充裕、结构优化的特征。2025年一季度M2同 比增长7，社会融资规模存量同比增长82，显示基础货币投放保持相对合理节奏。5月降准释放1万亿元长期流动性，叠加MLF加量续作和买断式逆回购操作，央行通过降准中期工具短期操作的组合拳，构建了多层次流动性供给体系。5月，银行间市场利率中枢 下移，DR007平均值较4月平均值下行14BP至16，反映资金面整体宽松。当前央行流动性管理正从量价齐松转向精准滴灌。结构性工具持