南华宏观周报：关注关税违宪事件的关键节点20250607

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 . 关注关税违宪事件的关键节点 宏观周报 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年6月6日 摘要 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 5⽉制造业PMI如期回升。在中美贸易和谈的影响下，经济供需均呈现边际回暖态势，但绝对值仍低于⼀季度均值（约49.9%），表明经济修复⼒度尚不强劲，未来经济动能增⻓的持续性仍需关注。国内经济短期内韧性仍在，但从⻓期来看，经济的不确定性依然存在，仍需政策呵护。海外⽅⾯，需关注美国国际贸易法院（CIT）裁定特朗普4⽉2⽇宣布的“对等关税”政策违宪事件。后续关键时点在6⽉9⽇之后，联邦巡回法院是否批准⻓期暂缓令，这将增加政策的不确定性。不过从⻓期看，特朗普政府仍可通过引⽤贸易法第122条、启动“301条款调查”等⼿段为后续征收关税做准备，关税政策并未出现根本性反转。 一、关注关税违宪事件的关键节点 1.1制造业PMI如期回升 5⽉制造业PMI环⽐上升0.5个百分点⾄49.5%，回升幅度超近⼗年同期均值（+0.05%）。⽣产与需求 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 同步回升。⽣产指数重回扩张区间，环⽐上升0.9个百分点⾄50.7%，反映中美关税摩擦阶段性缓和后企业⽣产加速。新订单指数升⾄49.8%，内外需均有所改善。主要受中美关税阶段性缓和后出⼝订单重启的拉动，新出⼝订单上涨2.8个百分点⾄47.5%。这与中美联合声明后企业加速执⾏前期积压订单直接相 制造业PMI情况 制造业经济动能情况 % 中国制造业PMI 制造业PMI:新出口订单 中国制造业PMI:新订单 % 制造业经济动能(右轴) 中国制造业PMI 55 54 52 50 50 45 48 46 40 21/12 22/12 23/12 24/12 20/12 21/12 22/12 23/12 24/12 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 关，但90天关税谈判窗⼝期的不确定性仍制约⻓期预期。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 5⽉制造业经济动能为3.3%，较上⽉上涨1.4个百分点。从绝对值上来看，⼀季度经济动能平均值为 3.1%。经济动能并不弱，关键是未来持续性。总体来看，5⽉制造业PMI显⽰在中美贸易和谈的影响下， 经济供需均边际回暖，但绝对值仍低于⼀季度均值（约49.9%），显⽰经济修复⼒度并不强。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.2关注后续关税的关键时点 5⽉28⽇，美国国际贸易法院（CIT）裁定特朗普4⽉2⽇依据《国际紧急经济权⼒法》（IEEPA）宣布 的“对等关税”政策违宪，认为其超越总统权限，并暂停执⾏该政策。裁决公布后⼏分钟内，特朗普政府即向联邦上诉法院提起上诉，要求暂缓执⾏该裁决。5⽉29⽇，联邦上诉法院批准请求，暂时恢复关税政策实施，并要求双⽅在6⽉初提交书⾯辩论材料，最终裁决可能需等待上诉法院审议。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 该消息出台后，未来特朗普政府的贸易谈判或将更加被动。各贸易国不急于妥协推动贸易和谈，他们完全可以以时间换空间。⽬前特朗普政府的关税政策仍⽣效。特朗普政府提起上诉，要求暂停国际贸易法院的禁令，上诉法院批准了该请求。后续关键时点在6⽉9⽇之后。联邦巡回法院批准了临时暂缓⾄6⽉9 ⽇，等待提交进⼀步法律⽂件。随后将根据双⽅提交⽂件决定是否延⻓暂缓令⾄上诉结束，预计在10-15 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 ⽇内作出决定。如果不批准⻓期暂缓令，则依据《国际紧急经济权⼒法》关税全部暂停执⾏；如果批准，则不影响当前关税。短期内，政策的不确定性增加。由于特朗普政府已提起上诉，国际贸易法院的裁决不会⽴即⽣效，⾄少需要等待上诉程序的结果。这使得短期内特朗普的关税政策仍处于法律争议之中，增加了政策执⾏的不确定性。 监测港口：货物：吞吐量：中国（周）季节性 出口金额当月同比季节性 万吨 30,000 2022 2023 2024 2025 % 150 2021 2022 2023 2024 2025 25,000 100 50 20,000 0 15,000 04/01 07/01 10/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 但⻓期来看，关税政策或并不会出现根本性反转。尽管国际贸易法院的裁决暂时阻⽌了特朗普的关税政策，特朗普政府希望通过关税政策实现缩减贸易逆差、推送制造业回流、补充财政收⼊等政策⽬标，未来关税加征情况仍不明朗。特朗普政府还可通过引⽤贸易法第122条、启动“301条款调查”等⼿段为后续征收关税做准备。 二、重点关注经济数据及事件 2.1国内重点事件 国内重要政策： 全国工商联汽车经销商商会倡议：坚决抵制以“价格战”为主要形式的“内卷式”竞争行为。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 商务部等五部门组织开展2025年新能源汽车下乡活动，特斯拉Model3、ModelY车型在列。美方称中方违反日内瓦会谈共识，外交部：坚决反对。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 商务部回应欧盟拟限制中企参与医疗器械公共采购：希望欧方纠正错误做法，中方将密切关注欧方后续行动。习近平同美国总统特朗普通电话。 6月6日，中国人民银行将开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 商务部回应汽车行业“内卷式”竞争：加强综合整治与合规引导。商务部：对符合规定的稀土出口许可申请，中方将予以批准。商务部回应美方延长对华301关税豁免。 商务部回应美上调钢铝关税：敦促美方停止泛化和滥用国家安全概念。 美方拟收紧外国公司在美上市，外交部回应：美方应恪守公平竞争的市场原则，停止将经贸问题政治化。 重要经济数据： 增长2成，2025端午档电影票房4.59亿。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 端午假期预计全社会跨区域人员流动量累计6.57亿人次。 5月财新中国制造业PMI录得48.3，较4月下降2.1个百分点，自去年10月来首次跌至临界点以下。端午假期全社会跨区域人员流动量累计超6.53亿人次，同比增长2.5%。 2.2海外重点事件 美国： 美国5月制造业活动连续第四个月萎缩，贸易相关数据凸显关税影响。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 美参议院共和党领袖图恩：参议院正在审查税收草案中的“第899税收条款”。 美联储——①GDPNow模型预计美国Q2GDP增速为4.6%，此前预计为3.8%②古尔斯比：迄今为止的通胀数据可能并未体现关税带来的太大影响，利率有望在15个月内明显降低③洛根：美联储可以保持耐心，随时准备在必要时做出反应④鲍威尔：政府必须理解美元潜在的剧烈波动的影响。 美联储——①洛根：应专注于实现2%的通胀目标，而不是试图弥补过去的通胀不足；②博斯蒂克：仍然认为今年可能会有一次降息。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 美国4月空缺职位意外大增，4月工厂订单月率录得2024年1月以来最大降幅。美国劳工局：将于周五修正4月就业报告，失业率等大部分指标并未受到影响。 美国经济数据-①5月ADP就业人数新增3.7万人，远低于预期的11万人，前值6.2万人。②美国5月ISM非制造业指数降低至49.9，将近一年来首次萎缩，预期为从51.6上扬至52。 特朗普-①特朗普评ADP数据：“太迟先生”美联储主席鲍威尔现在必须降息。②特朗普：债务上限应彻底取消，呼吁两党合作达成此事。③特朗普与普京通话75分钟，特朗普透露普京“态度非常坚决地”表示将对俄机场遭袭事件作出回应，他还表示事先对该袭击不知情。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 美国国会预算办公室：特朗普税收法案将使美国赤字在10年间增加2.4万亿美元。马斯克再连续批评特朗普的税收法案，公开呼吁粉丝致电议员否决该法案。 美联储褐皮书：六个地区报告经济活动小幅下降。企业普遍预计未来成本将加速上升。特朗普-马斯克决裂：双方高强度互怼，特斯拉市值蒸发1500亿美元。 美国初请失业金人数激增至8个月新高；美国贸易逆差因特朗普关税导致进口大跌而锐减55.5%，至616亿美元。 欧洲： 欧洲央行批准保加利亚使用欧元。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 欧洲央行将三大关键利率下调25个基点。拉加德暗示降息周期将结束，市场不再完全定价年内再降息25个基点。 关税： 国内股指走势 债市走势 点 8000 上证50收盘价(右轴)中证1000收盘价 沪深300收盘价(右轴) 中证500收盘价 点 4500 % 2.5 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:10年 6000 4000 2 3500 4000 30001.5 2000 2500 2000 1 24/04 24/08 24/12 25/04 24/03 24/06 24/09 24/12 25/03 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 关税——①欧美贸易官员周三将会面，欧盟重申关税反制警告②外媒：寻求加快谈判，特朗普要求各国周三前提出“最佳报价”③特朗普政府就哥伦比亚特区联邦地区法院裁定其关税政策“违法”的命令进行上诉④日本首相：无意在美国关税问题上让步。 关税——①特朗普政府上调钢铝关税至50%，4日起效；②消息人士：美国在关税谈判中向越南提出了一份“又长又苛刻”的要求清单；③消息人士：欧盟未收到美国要求提供“最佳贸易报价”的信件；④巴西总统：若未能与美就关税达成协议，将诉诸世贸组织，或采取对等措施；⑤印度-欧盟自贸协定加速推进，近半议题已达成共识。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 关税-①传美加协议可能在下周达成，加总理：若谈判未能取得成功，准备对美国采取报复措施；②欧盟贸易官员：与美谈判正在按正确的方向稳步推进；③英国首相：非常有信心能在非常短的时间内降低美国的关税；④美商务部长：将在月底之前完成分析并制定飞机零部件的关税标准；不会与越南相互取消关税和壁垒⑤墨西哥将在下周宣布应对美国钢铝关税的措施。 关税-①日媒：美国在降低对日本的额外对等关税方面表现出灵活性；②消息人士：美国和印度谈判代表可能最终敲定关税削减和市场准入问题，达成临时协议；③特朗普：将与德国达成一项良好的贸易协议。 地缘政治： 美伊谈判——①美媒：美方态度大反转，上周六提议允许伊朗进行低水平铀浓缩活动②伊朗官员称美国核协议提议“不连贯且脱节”，知情人士称下轮会谈时间不确定③特朗普称，将不允许伊朗的任何铀浓缩。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 俄乌——①俄乌第二轮谈判在伊斯坦布尔结束，双方同意交换部分战俘但未达成停火②俄方透露：不排除俄乌领导人在伊斯坦布尔会晤可能③俄方停火方案曝光④欧盟起草对俄第18轮制裁措施，主要针对俄能源收入。 美伊核谈判细节披露：美提议临时允许伊朗继续铀浓缩活动。此前美媒爆料美国中东问题特使威特科夫5月31日就伊核问题提出一项新方案，将允许伊朗在一定时间内进行有限低浓度铀浓缩活动。然而美国总统特朗普随后否认了这一说法，称不允许伊朗开展任何铀浓缩活动。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 俄罗斯总统助理梅津斯基：乌克兰寻求30到60天的无条件停火。伊朗最高领袖哈梅内伊︰完全放弃铀浓缩百分百违背伊朗利益。 三、一周大类资产涨跌 南华商品指数和南华工业品指数情况 有色和工业品指数情况 南华商品指数 南华工业品指数(右轴) 南华有色