巴西啤酒：4月酒精产量恢复增长（同比增长2.7%）

喜力2025年第一季度：年初表现稳健，但汇率不利因素影响其光彩安贝夫：提高利润空间……评级上调至“跑赢市场”AB InBev 2025年第一季度：令人安心的开端安贝夫2025年第一季度：凭借稳健的巴西（啤酒和NAB）和LAS市场份额，集团销量超越预期相关研究巴西酒精产量在4月份增长了+2.7%，将连续3个月下降至-2.1%。最新的IBGE数据显示，4月份饮料酒精产量同比增长+2.7%（见展位1），这是自2024年8月以来的首次月度产量增长，并且是从2月份的-6.4%和3月份的-1.7%的连续改善。按3个月滚动计算，产量同比下降-2.1%，这是从年初表现连续改善的结果。我们注意到，4月份的平均天气同比偏冷。5月份的天气同比也偏冷。ABEV & ABI：百威英博的CEO（让·杰雷萨蒂·内托）与ABI的MAZ负责人（卡洛斯·里索巴）互换职位伯恩斯坦啤酒利润池：C&S美国...即使经过多年的利润率压缩，也是一个有吸引力的双头垄断地区作为提醒，巴西地理和统计研究所（IBGE）每月发布饮料酒精生产数据。啤酒约占该产量的~65%，其余为烈酒和葡萄酒（展位3）。然而，按价值计算，啤酒占比更大，为77%，因为大部分烈酒产量是低价的卡沙萨（由发酵甘蔗汁制成的蒸馏酒）。 www.bernsteinresearch.com 伯恩斯坦行情表投资影响美洲酒精饮料我们评级Ambev跑赢，目标价16雷亚尔。我们评级ABI跑赢，目标价79.0欧元。我们评级喜力跑赢，目标价113.0欧元。股票ABEV3.BZABEVHEIO.NAHEIA.NAABI.BBBUDEMSPX电子舞曲O - 超额表现，M - 市场表现，U - 低于预期，NR - 未评级，CS - 覆盖暂停 HEIO.NA 估计是 报告每股收益；HEIO.NA 估值是 报告市盈率（x）；来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析。 (20%)(15%)(10%)(5%)5%10%15%20%15202530展品2：在4月和5月，巴西的天气平均同比更凉爽细节来源：Somar，彭博，伯恩斯坦分析来源：IBGE，伯恩斯坦分析美洲酒精饮料巴西啤酒：酒精产量4月份上涨2.7%，使得三个月移动平均值下降至-2.1%展品1： 近期啤酒巴西财务业绩美洲酒精饮料 披露附录我们以 P/E NTM+1 的估值方法评估 AB InBev，目标市盈率为 19.8 倍，预计 ABI.BB 的市值为 €79，BUD ADRs 的市值为 $882024年4月1日，法国兴业银行（以下简称“SG”）与联盟伯恩斯坦有限责任公司（以下简称“AB”）完成了一项交易，成立了新的合资企业，其各自的现金股权和研究业务在新的业务组合中运营。尽管其在合资企业中的各自持股比例在北美和全球其他地区有所不同，但研究的创建、生产和发布在全球范围内由两个研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”共同处理。除非另有说明，根据这些披露的目的这些披露中提到的“Bernstein”或“公司”指以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SEBI注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited和Sanford C. Bernstein Japan KK (サンフォード・C我们随后以2.83美元估值ABEV股票，使用ABEV3的16.0雷亚尔目标价以及更新模型时的雷亚尔/美元汇率。我们对安贝夫的估值基于 P/E NTM+1，目标倍数为 14.1 倍，相对于我们 NTM+1 每股收益预测 BRL 1.12，得出我们的目标价为 BR ••••我们以NTM+1的市盈率估值喜力，目标倍数为20.4倍，达到EUR123的市净率。雷亚尔的贬值相对于美元，鉴于安贝夫巴西的成本构成中约有50-55%是以美元计价的对我们的“跑赢”评级和目标价潜在的下行风险：我们以 NTM+1 的市盈率估值海尼根控股公司，目标市盈率为 18.8 倍，目标市值为 113 欧元。美洲酒精饮料AB英博阿姆贝夫股份有限公司海内肯控股 nv评估方法海内肯控股 nv一、必须披露的信息对我们的“跑赢”评级和目标价潜在的下行风险：阿姆贝夫股份有限公司风险海内森公司安贝夫关键新兴市场的GDP增长出现显著放缓大宗商品现货价格显著上涨，包括铝、麦芽、糖和PET（等等）不利税制改革，包括为税收目的取消国际奥委会（IOC）的扣除，对伯恩斯坦“附属公司”的提及涉及SG和AB及其各自附属公司。・バーンスタイン株式会社)。•一个困难的消费环境，特别是在欧洲和中国L 16.0 (ABEV3)。 7 ••对我们「增持」评级和目标价而言的潜在下行风险：喜力可能无法达到其利润率指导目标。评级定义、基准和分布伯恩斯坦品牌伯恩斯坦品牌有三个评级类别：海内森公司对我们的“跑赢”评级和目标价潜在的下行风险：未覆盖 (NC) 表示没有被覆盖的公司。显著的外汇波动，例如美元或尼日利亚奈拉的下跌，可能会降低利润。AB英博美洲酒精饮料一个困难的消费环境，特别是在欧洲和中国覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖已暂停。评级和目标价格暂时暂停，已不再具有时效性，因此不应被依赖。•全球石油供应危机可能给大宗商品普遍以及铝、能源和玻璃尤其带来新的上涨压力；这可能减少盈利空间。•越南长期危机影响啤酒市场•超越：股票将超越市场指数15个百分点以上伯恩斯坦品牌根据相对于标准普尔500指数未来12个月的相对表现对在美国和加拿大交易所上市股票进行评级，对在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票相对于彭博欧洲发达市场大型和中型股价格回报指数（EDM），对在日本交易所上市的股票相对于彭博日本大型和中型股价格回报指数美元（JP），对在亚洲（除日本）交易所上市的股票相对于彭博亚洲除日本大型和中型股价格回报指数（ASIAX）进行评级——除非另有说明。•表现不佳：股票将落后于市场指数15个百分点以上•显著的外汇波动，例如美元或尼日利亚奈拉的下跌，可能会降低利润。•美国三层分销体系崩溃将使酒精饮料生产商面临来自零售商更大的利润压力。•AmBev、Heineken和Petrópolis之间的竞争加剧可能会导致Beer Brazil的利润率下降。•市场表现：股票表现将与市场指数保持一致，偏差在 +/-15 个基点以内•美国三层分销体系崩溃将使酒精饮料生产商面临来自零售商更大的利润压力。•越南长期危机影响啤酒市场未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时分配的评级。负责分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。•美国市场的竞争加剧可能会降低利润。•百威英博面临巴西雷亚尔的汇率风险，以及巴西经济健康状况、国内生产总值增长前景及其对啤酒消费的相关影响所带来的宏观经济不确定性。 8 $20$18$16$14$12$1005/23/2023自主品牌有三个等级评定：价格图表/评级和价格目标历史自主品牌地平线与分类对于这两个品牌，建议基于一个12个月的期限。美洲酒精饮料评分超越市场表现（伯恩斯坦品牌）中性（自主品牌）表现不佳I:O:¥18.707月22日被标记为“功能”（例如，功能优于FOP，功能低于FUP）是我们的核心思想。“未覆盖（NC）”表示未被覆盖的公司。* 这些数据代表了截至2025年4月9日，伯恩斯坦和自主的附属机构向每一类别的公司提供的投资银行服务的公司数量和百分比。所有数据每季度更新。覆盖暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖已暂停。评级和目标价格暂时暂停，已不再具有时效性，因此不应被依赖。•超越 (OP)：股票将跑赢相关指数超过10个百分点•中性 (N): 股票将表现与市场指数一致，在 +/-10 pp 范围内未评级：当股票当前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时分配的评级。负责分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。自主品牌对各股票的评级如下所示。我们使用以下基准：欧洲发达银行和支付领域的彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融业大盘及中盘价格回报指数（EUR）（EDMFI）；欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；美国保险领域的S5LIFE；美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融业大盘、中盘和小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而不是市场）而言的。•表现不佳（UP）：股票表现将落后于相关指数10个百分点以上 57351.76%10919.02%38734.96%6717.31%14713.28%1912.93%10/13/202301/04/202403/01/202404/23/202406/05/202406/21/202408/02/202401/08/202504/29/20259评级/投资银行服务的分配计数*百分*市场操纵监管 (MAR) 和计数百分比FINRA规则2241分类买持卖O:17.90Ambev SA (ABEV3.BZ) Bernstein 2025年6月4日评级历史O:¥17.00 O:¥16.32 O:¥16.50 O:¥17.00 O:¥16.50 O:¥16.80 O:¥15.70 O:¥16.0010月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日收盘价目标价超越 (O); 市场表现 (M); 低于预期 (U); 覆盖暂停 (CS); 未覆盖 (NC) 伯恩斯坦的某些附属机构在以下公司的债务证券中担任做市商或流动性提供者：海辛根 nv 和 AB 英博。利益冲突伯恩斯坦和/或其关联公司在过去十二个月内从百威英博获得了投资银行业务的报酬。美洲酒精饮料伯恩斯坦的某些附属机构在以下股票证券中担任做市商或流动性提供者：海涅肯控股 nv、海涅肯 nv 和 ab inbev。贝尔斯坦和/或关联公司在过去十二个月内与喜力 nv 和百威英博有投资银行客户关系。伯恩斯坦和/或关联公司在过去十二个月内从以下客户那里获得了非投资银行业务证券相关产品或服务的报酬：海因凯恩股份有限公司和AB英博。SG和/或其附属公司在一笔€3.25亿的多级债券交易中为Anheuser-Busch InBev担任被动承销商。SG和/或其附属公司在Anheuser-Busch Inbev的三级债券发行（EUR，7.5，13和20年期）中担任被动承销商。SG和/或其附属公司 beneficially owns 1%或更多以下公司的某类普通股证券：AB InBev。伯恩斯坦的关联公司在过去十二个月内管理和/或共同管理了海尼肯 nv 和 ab 英博的证券公开募股。伯恩斯坦和/或关联公司在过去十二个月内从海尼肯股份有限公司获得了投资银行服务的报酬。 11 +81 三菱商事株式会社；东京，日本+41 伯恩斯坦自主有限公司；日内瓦，瑞士其他事项+49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福+44 伯恩斯坦自主合伙企业；伦敦 英国+34 BSG法国股份有限公司；马德里，西班牙+852 盛博香港有限公司 (香港) LIMITED; 中国，香港II. 额外全球冲突披露III. 其他重要信息和披露+65 卓林·桑福德·伯恩斯坦（新加坡）私人有限公司；新加坡+33 B