欧美酒精饮料美国啤酒：扫描数据深度剖析……市场疲软持续，尽管环比略有改善（同比-3.6%）

27May2025 欧洲和美国酒精饮料 美国啤酒：扫描数据深度剖析……市场疲软现象仍然持续 ，尽管出现了边际的环比改善（同比增长-3.6%） NadineSarwat,CFA +442076766849nadine.sarwat@bernsteinsg.com TrevorStirling +442076767521trevor.stirling@bernsteinsg.com MatthewCheung +442076766809matthew.cheung@bernsteinsg.com 我们深入剖析最新的美国尼尔森数据，关注品类、参与者和品牌。 持续存在弱点，尽管呈现微弱的环比改善。在2周滚动基础上， th 截至5月17日，美国啤酒/精酿啤酒/苹果酒销量同比下降4.0%，环比略有恶化。然而，4月份的销量可能受到复活节时间的影响（2025年4月18日vs.2024年3月29日）。从这一角度看，美国啤酒/精酿啤酒/苹果酒12周滚动销量环比略有改善，12周滚动基期为-3.6%（4周滚动基期为-3.4%）。ABI首次在两年多来表现优于市场，得益于MichelobUltra、BuschLight的支持，以及百威轻啤下滑速度的环比下降。此外，墨西哥进口量持续低于此前趋势，部分可能反映西班牙裔消费者社交活动的减少。 ABInBev12周销量同比下降-3.1%（4周滚动同比下降-1.9%）。百威轻啤12周同比下降-9.4%（4周滚动同比下降-9.5%），自然光啤酒下降-3.7%，百威啤酒下降-7.6% ，但米勒超轻啤酒和巴士轻啤在12周滚动基础上分别以+3.9%和+1.9%的增速持续增长。ABI的销量增长已超越啤酒市场。 MolsonCoors12周销量下降-6.4%同比(-6.5%同比4周滚动)。科罗娜淡啤12周销量下降-6.3%同比(-6.9%4周基础)，米勒淡啤下降-7.2%，基诺淡啤下降-7.1%。蓝月下降-11.9%。科罗娜宴会酒是唯一的亮点，上升+14%。 星座12周销量连续下滑恶化至同比-0.6%（4周滚动同比为-1.7%）。尽管如此，康斯特拉（Constellation）仍持续跑赢市场（市场份额提升+3个百分点）。ModeloEspecial销量下滑，12周滚动同比为-1.6%（4周滚动同比为-3.4%），CoronaExtra销量下滑持续疲软，同比-7.0%（4周滚动同比为-6.7%）。太平洋（Pacifico）仍是一抹亮色，持续强劲增长（同比+18.5%）。 波士顿啤酒12周销量同比下降-4.9%（基于12周累计数据），目前落后市场-130个基点（基于4周累计数据下降-5.9%）。截至2025年5月17日的12周内，销量真正下降了 -21.6%，年同比呈现出温和的环比改善（基于4周累计数据下降-21.0%）。TwistedTea销量基于12周累计数据同比下降-2.3%（基于4周累计数据下降-4.2%），与去年同期相比持续大幅减速。 海尼根12周销量同比下降-7.1%（4周基线下降-6.8%），落后整体市场350个基点。喜力0.0持续强劲增长；然而，喜力母品牌保持疲软（-8.1%），喜力银牌下降约-26% （12周同比），而DosEquis趋势继续显示出疲软（-5.4%）。 Diageo12周波动率略呈积极态势，同比增长+0.8%（较4周期增长+2.6%），较市场表现优异280个基点。此增长动力主要源于CaptainMorganRTD（于2024年2月推出 ）以及SmirnoffIceSmash（12周至2025年5月17日期间增长+1.1%）；核心SmirnoffIce增长+4.0%。 ：参见本报告的披露附录，以获取所需的披露信息、分析师认证和其他重要信息。或者，访问我们的全球研究披露网站首发时间：2025年5月27日12:52UTC完成时间：2025年5月27日12:52UTC www.bernsteinresearch.com 股票代码 评级 26May 2025 收盘 价格目标 价格 TTM Rel.Perf. 调整后的每股收益调整后的市盈率（倍） 2024A2025E2026E2024A BERNSTEIN股票价格表 2025E2026E ABI.BB OEUR 61.4879.00(7.4)%USD3.453.784.36 20.3 18.5 16.1 BUD OUSD 69.2888.00(2.9)%USD3.453.784.36 20.1 18.3 15.9 STZ OUSD184.42225.00(35.2)%USD13.7812.6814.33 13.4 14.5 12.9 DGE.LN OGBp2,021.002,790.00(35.8)%USD1.801.621.73 15.3 16.9 15.9 DEO OUSD109.20145.00(29.6)%USD7.186.486.92(9.2)%(1.9)%7.6% HEIA.NA OEUR77.14123.00(29.4)%EUR4.895.255.83 15.8 14.7 13.2 HEIO.NA OEUR68.05113.00(23.0)%EUR1.754.645.20 39.0 14.7 13.1 TAP MUSD54.0165.00(8.4)%USD5.966.236.60 9.1 8.7 8.2 SAM MUSD232.06270.00(20.4)%USD5.069.2611.21 45.8 25.1 20.7 EDM 1,433.18 SPX 5,802.82 O-超额表现，M-市场表现，U-低于表现，NR-未评级，CS-覆盖暂停HEIO.NA估值是报告每股收益；DEO估值是调整后每股收益复合年增长率；HEIO.NA、SAM估值是报告市盈率（倍）；STZ基准年是2025年；来源：彭博，伯恩斯坦的估计和分析。 投资影响 美国啤酒行业通常被描述为无增长行业，但我们认为这种看法大体上是不公平的。确实，啤酒可能仍将保持稳定的销量 。但相对集中的供应结构、有利的渠道结构、低私标渗透率、高端化趋势以及独特的三级分销体系共同支撑了坚实的价格组合。此外，增长领域一直存在显著的市场缺口。如今，我们对高端国产啤酒、精选墨西哥进口品牌以及精选FMBs （全麦面包品牌）持强烈偏好。 我们评级ABI超额表现（TP欧元79），MolsonCoors市场表现（TP65美元），Constellation超额表现（TP225美元），BostonBeer市场表现（TP270美元），Diageo超额表现（TP英镑2,790），Heineken超额表现（TP欧元113）。 详情 SNAPSHOT 市场压力持续到四月至五月。 17-May-25WKSTRAILING 同比增长率(%) 2WK4WK 12WK ABI (1.6%) (1.9%) (3.1%) TAP (7.5%) (6.5%) (6.4%) BY STZ (2.4%) (1.7%) (0.6%) BREWER SAM (7.8%) (5.9%) (4.9%) HEIA (7.3%) (6.8%) (7.1%) DGE 1.3% 2.6% 0.8% 市场 (4.0%) (3.4%) (3.6%) MKTSHARE12WK YOY∆ 12WK 37.8% 0.2% 21.4% (0.6%) 16.7% 0.5% 3.7% (0.0%) 2.9% (0.1%) 1.4% 0.1% 100.0% ABI BUDLIGHT(10.1%)(9.5%)(9.4%)MICHELOBULTRA2.2%3.6%3.9%BUSCHLIGHT(1.0%)1.0%1.9%BUSCH(12.0%)(9.9%)(8.4%)BUDWEISER(8.3%)(8.1%)(7.6%)自然光(4.4%)(4.0%)(3.7%)ABI(TOTAL)(1.6%)(1.9%)(3.1%) 8.5% (0.5%) 8.1% 0.6% 4.9% 0.3% 1.6% (0.1%) 4.0% (0.2%) 3.5% (0.0%) 37.8% 0.2% COORSLIGHT (8.3%) (6.9%) (6.3%) MILLERLITE (8.3%) (7.5%) (7.2%) TAP 关键石光BLUEMOON (7.5%) (12.2%) (7.4%) (11.8%) (7.1%) (11.9%) COORSBANQUET 11.9% 13.1% 14.0% TAP(TOTAL) (7.5%) (6.5%) (6.4%) 6.9% (0.2%) 6.1% (0.2%) 1.7% (0.1%) 0.5% (0.0%) 1.3% 0.2% 21.4% (0.6%) EXHIBIT1:美国啤酒市场在四月底/五月初出现普遍的连续疲软。 MODELOESPECIAL (4.1%) (3.4%) (1.6%) STZ CORONAEXTRAPACIFICO (7.7%) 15.6% (6.7%) 16.0% (7.0%) 18.5% STZ(TOTAL) (2.4%) (1.7%) (0.6%) 扭曲茶 (6.1%) (4.2%) (2.3%) SAM TRULY (22.7%) (21.0%) (21.6%) SAM(TOTAL) (7.8%) (5.9%) (4.9%) HEINEKEN (9.0%) (8.3%) (8.1%) HEIA DOSEQUIS (4.3%) (4.0%) (5.4%) HEIA(TOTAL) (7.3%) (6.8%) (7.1%) SMIRNOFFICE 7.8% 8.9% 4.0% DGE GUINNESS 1.4% 1.6% (1.8%) DGE(TOTAL) 1.3% 2.6% 0.8% 8.5% 0.2% 3.6% (0.1%) 1.0% 0.2% 16.7% 0.5% 2.1% 0.0% 0.8% (0.2%) 3.7% (0.0%) 1.3% (0.1%) 0.8% (0.0%) 2.9% (0.1%) 0.6% 0.0% 0.4% 0.0% 1.4% 0.1% 来源：尼尔森，伯恩斯坦分析 关于尼尔森数据 为啤酒选择哪个行业数据源是一个权衡的练习（附录2）。 啤酒协会来自TTB的纳税货运数据每月提供一次，涵盖所有渠道，但仅提供总市场数据。Nielsen也提供月度数据，以及按参与者和品牌进行的细分。然而，它仅涵盖便利店、杂货店和大型百货商店（例如沃尔玛），这些渠道合计仅占美国啤酒市场的约60%（Exhibit3).通过排除酒类商店和餐饮渠道，它并不能全面准确地反映美国啤酒市场的整体情况。然后我们有啤酒营销洞察(BMI)数据，该数据直接从啤酒生产商捕获所有渠道的出货量（图4)但一年只出版一次。 在本报告中，我们提供关于啤酒协会和尼尔森数据的最新更新。图2：决定使用哪个行业数据源来研究啤酒是一个权衡的过程。 DATABASE渠道 频率 粒度 主要指标 容量类型 体积单位 啤酒协会/联邦酒精税和烟酒管理局100% 月度 总计仅 仅成交量 已纳税货物 桶 BeerMarketersInsights(BMI)100%NielsenMajorityofOff- Trade²(~60%) 全球数据100%Euromonitor100% 年度¹ 总计+选择 参与者和品牌 仅成交量 供应商出货量 桶 EQ各种各种 月度 Total+Players+品牌 量+销售额 清售 年度 Total+Players+ 品牌 量+销售额 清售 年度 总计+选择 参与者和品牌 量+销售额 清售 ¹提供部分季度数据²包括杂货店、大卖场和便利店，不包括酒类商店和餐饮渠道 1尼尔森EQ=1案例=288盎司=24个12盎司的罐头 1美制啤酒桶=31加仑=47,61612-盎司罐 单位转换 来源：伯恩斯坦分析 EXHIBIT