关税再次生变，预计短期震荡偏弱

核心观点

• 宏观经济方面，美国PMI远低于预期，通胀率有所下降但仍偏高，滞涨风险加大；中国汽车价格战被制止，经济偏弱，需刺激政策；贸易关税不确定性增强。
• 氧化铝供给方面，4月在产产能环比减少，开工率下滑，矿石到港量正常，进口转为小幅盈利，需求相对持稳，成本小幅上移，利润小幅走阔。几内亚矿端政策影响缓和，盘面冲高回落，后续需关注矿的供应数据，建议09合约逢低偏多头配置，07合约逢高偏空头配置。资金方面，品种持仓量及资金量仍处于偏高位置，主力09合约预计维持较大波动运行。
• 电解铝供给方面，在产产能整体微幅增长，进口同比环比均大幅增加，废铝进口量同比大幅提升。需求方面，铝材产量同比持平，铝合金产量同比增长。成本方面，冶炼成本上涨，盈利减少。库存方面，社会库存接近50万吨，处于历史同期相对低位。基差方面，现货升水维持高位。

关键数据

• 美国5月芝加哥PMI：40.5
• 美国5月一年期通胀率预期：6.6%
• 中国4月氧化铝产量：732.3万吨
• 中国4月电解铝产量：375.4万吨
• 中国4月铝材产量：576.4万吨
• 中国4月铝合金产量：152.8万吨
• 中国电解铝社会库存：50.9万吨
• 氧化铝冶炼成本：2997元/吨
• 氧化铝冶炼利润：313元/吨
• 电解铝冶炼成本：17027元/吨
• 电解铝冶炼利润：3333元/吨

研究结论

• 关税政策再次生变，对盘面波动影响较大。产业方面，国内需求处于淡旺季交替，中期存在利空；社库延续去化，现货商挺价意愿较强，升水维持高位，对盘面存在较强支撑。预计主力07合约区间震荡，运行区间为19600-20400元/吨之间，短期震荡偏弱概率较大，关注盘面在20000附近的支撑力度，建议产业端随用随采。