市场预期反复，矿价底部震荡

目录 第一部分：综合分析与交易策略第三部分：铁矿基本面数据追踪第二部分：铁矿核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略逻辑分析：本周铁矿价格底部震荡，价格阶段性底部市场情绪有所回落，短期驱动市场涨跌的核心因素较弱。基本面方面，供应端主流矿山发运平稳，环比进入季节性发运高峰，同时本周国内到港量环比大幅回升；非主流矿环比连续较快回升，但从月度级别来看，非澳巴发运量同比减量难以看到扭转。需求端，5月份钢联铁水产量处于高位水平，同比增加6.7%，环比增加0.2%，本周铁水产量环比小幅回落，但同比增量有望得到延续，制造业用钢需求维持高增长，受益于“两新”政策的通用、专用设备增速有望维持高增长。海外需求方面，上半年海外铁元素消费量同比小幅增加。整体来看，当前终端用钢需求环比进入季节性淡季，资金可能会交易终端弱现实，但当前估值底部矿价向下空间较小，矿价预计底部震荡运行。交易策略：单边：震荡运行套利：9/1跨期正套为主期权：观望(观点仅供参考，不作为买卖依据） GALAXY FUTURES 目录 第二部分：铁矿核心逻辑分析第三部分：铁矿基本面数据追踪第一部分：综合分析与交易策略 全球铁矿发运量澳洲铁矿全球发运量全球铁矿发运量环比大幅回升2025年至今，全球铁矿发运周度均值2939万吨，同比下降0.6%/380万吨，其中澳洲周度发运1725万吨，同比回落1.1%/440万吨，巴西周度发运684万吨，同比增加3.8%/540万吨。澳 巴 主 流 矿 发 运 来 看，2025年 至 今 力 拓 同 比回 路1.7%/220万吨，BHP同比回落1%/130万吨，FMG同比增长5.4%/430万吨（去年一季度基数较低因素），VALE同比增加0.4%/50万吨。上周主流矿山发运环比大幅回升，主流矿山进入发运高峰期，环比有望延续高位；国内到港量环比大幅增加。年初至今主流矿山总发运仍贡献减量，二季度至今回补量有限，上半年整体供应维持减量。全球发货量澳巴总发货量非澳巴发运量45港到港量澳洲发运总量巴西发运总量澳洲三大矿发中国非四大矿发运量18002000220024002600280030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/12020202120222023202420251300140015001600170018001900200021001/12/13/14/120202021 非澳巴铁矿全球发运量非四大矿全球发运量非主流矿全球发运量环比较快回升澳洲非主流矿发运量2025年至今，非澳巴矿周度发运均值在529万吨，同比回落4%/480万吨。澳洲非主流周度发运均值233万吨，同比回落9.2%/520万吨，巴西非主流发运周度均值196万吨，同比增长13%/500万吨。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右，2024年普氏铁矿指数较长时间处于90美金附近可能会造成2025年非主流矿出现不同幅度减产。近期非主流矿发运环比多周较快回升，当前发运水平与去年同期水平接近，但对整体供应影响不大；从月度级别来看，非澳巴发运量同比减量短期难以扭转，基本符合去年的季节性规律。7008009001000110012001/12/13/14/15/16/12020202120221301601902202502803103401/12/13/14/15/16/12020202120223003504004505005506006507007501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1202020212022202320242025 进口铁矿港口总库存进口铁矿钢厂厂内库存进口铁矿港口总库存环比小幅回落本周进口铁矿港口库存环比小幅回落，压港较快回落（同比基本接近去年同期水平），钢厂铁矿总库存环比小幅回落，但国内进口铁矿总库存环比小幅增加。当前铁元素总库存为过去5年偏低水平，基本持平于2023年，对矿价估值形成一定的支撑，但终端需求的悲观预期导致钢厂和终端产业将库存前置，所以当前铁矿港口高库存并不是做空铁矿的理由。因此，国内铁元素库存低位、叠加考虑海外铁元素维持韧性，铁矿自身基本面在黑色系中显著较好。从二季度供需推演来看，随着制造业用钢需求持续高位，铁水产量同比高位运行，6月份国内用钢需求进入季节性淡季，环比会走弱，但同比有望持续看到增量。二季度全球铁矿发运环比显著好转，但同比难以贡献较大增量，同时终端用钢需求韧性有望延续，港口铁矿库存预计整体平衡。本周港口总库存1382713867贸易矿总库存9264澳洲矿总库存5913巴西矿总库存5093港口+压港150622 4 7 钢厂总库存8690进口铁矿总库存185812 4 7 钢厂铁水产量241.810000110001200013000140001500016000170001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/19/110/1 11/112/1202020212022202320242025250030003500400045005000550060001/12/13/14/15/16/1202020212022 247钢厂日均铁水产量终端需求维持韧性2025年至今，国内铁水产量同比增加3.8%/1380万吨，粗钢产量同比增加2%/890万吨，其中建材表需同比回落3.1%/600万吨，非建材表需同比增加5.3%/1050万吨，国内粗钢消费量同比增长1.5%/510万吨（不含出口）。当前终端需求维持高韧性，建材需求同比回落，制造业用钢需求持续维持高水平。4月份房地产销售、新开工、投资环比不同程度出现回落，地产新开工同比大幅下滑和施工维持弱势，对国内用钢需求存在较大的拖累。4月份基建投资小口径变化不大，从微观数据来看，4月份基建对实物工作量的支撑较弱。受益于“两新”政策的通用、专用、交运设备增速有望维持高增长，前4个月设备工器具购置累计同比达18.2%，在固定资产投资中仍是主要支撑因素，虽整体制造业用钢需求增速放缓，但预计韧性仍会得到延续。1902002102202302402502601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/120202021202220232024 目录 第三部分：铁矿基本面数据追踪第二部分：铁矿核心逻辑分析第一部分：综合分析与交易策略 华东螺纹现金利润华东主流钢厂利润低位运行华东螺纹电炉利润（平电）华东钢坯成本（不含税）-400-200020040060080010001200140016001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/112/1202020212022202320242025-400-2000200400600800100012001400160018001/12/13/12020220025002800310034003700400043001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/112/1202020212022202320242025-600-400-200020040060080010001200140016001/12/13/12020 最优交割品-01合约基差最优交割品-05合约基差铁矿主力基差有望回归、9/1跨期有望走扩5/9价差1/5价差-100-500501001502002503003504004505/166/16 7/16 8/16 9/1610/1611/1612/16 1/16 2/16 3/16 4/16BD-2005BD-2105BD-2205BD-2305BD-2405BD-2505-60-3003060901201505/166/167/168/169/1610/1611/1612/162001-20052101-21052201-22052301-23052401-24052501-2505-90-60-3003060901201501802109/1610/1611/1612/161/162/163/164/162005-20092105-21092205-22092305-23092405-24092505-2509-500501001502002503003504001/162/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/1610/1611/1612/16BD-2101BD-2201BD-2301BD-2401BD-2501BD-2601 16GALAXY FUTURES数据来源：Mysteel 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 17GALAXY FUTURES 银河期货微信公众号 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259电话：021-65789252邮箱：dingzuchao_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 丁祖超