贵金属2025年专题报告：期权给予更多操作空间

请务必阅读文末免责条款贵金属（仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值贵金属姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2025年5月30日作者声明本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 专业研究·创造价值正文目录1黄金基本面介绍..............................................................42黄金期权介绍................................................................52.1看涨期权生活案例...........................................................52.2看跌期权生活案例...........................................................52.3黄金期货期权...............................................................63黄金期权应用场景............................................................84结论.......................................................................12 2/13请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值图表目录图1金价长线上行趋势不变，中短线多空博弈加剧.....................................................................................4图2黄金期货期权合约文本..................................................................................................................................6图3期权简单的6种应用场景..............................................................................................................................8图4中长线黄金上涨行情.......................................................................................................................................8图5中长线黄金上涨行情期权应用.....................................................................................................................9图6中短线黄金震荡行情.......................................................................................................................................9图7中短线黄金震荡行情期权应用...................................................................................................................10 3/13请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值1黄金基本面介绍1月20日美国总统特朗普上任后政策频出，全球经济和政治的不确定性明显上升，市场避险需求随之快速上升，金价开始加速上行。4月初美国“对等关税”公布后，市场一度陷入恐慌之中，避险需求和衰退预期持续推升金价，沪金主力的短期波动率上升至历史高位，最近一次的高波动出现在2020年3月海外疫情爆发初期，当时美股曾两度熔断，黄金由于流动性短缺而大幅下挫。4月下旬以来，金价自高位持续回落。纽约金自3400美元高位回落至3200美元一线，对应沪金由800元高位回落至750元一线。金价高位回落：一方面是4月累积涨幅较大，多头有获利了结之势；另一方面是中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，地缘政治趋于缓和，市场避险需求下降。从资金角度来看，4月下旬以来，COMEX非商业净多头持仓下降近4万张，降幅约20%；SPDR黄金ETF持仓量流出约40吨，降幅约4%；而我国的场内主流黄金ETF份额变化不大。此外，4月下旬和5月初金价两度冲高回落，技术上呈现双顶趋势，这很大程度上说明了上方阻力较大，上行趋势有所放缓。而随着5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的发布，金价跌破震荡平台下行。图1金价长线上行趋势不变，中短线多空博弈加剧数据来源：博易云、宝城期货金融研究所长线角度，逆全球化、去美元化的浪潮下，美元美债维持弱势，黄金上行的长线趋势不变；技术上，2023年以来无论是纽约金还是沪金，其上行的趋势基本上依托于60日均线，可以此为参考，顺势而为。中短线角度，金价的波动很大程度上受宏观经济数据以及消息面的主导。美国关税政策预期放缓，金价一度回落至“对等关税”公布之前，随后触底回升， 4/13请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值5/13请务必阅读文末免责条款多空博弈加剧，金价呈现高位宽幅震荡态势。美国政策“朝令夕改”很大程度上说明了政策的有效性较弱，尤其是在关税的税率问题上，双方协商的余地较大。这可能会使得金融市场对美国政策的敏感度下降。在90天的关税暂停实施期内，我们认为主要关注美国经济状况以及地缘政治局势。2黄金期权介绍期权：赋予持有者在未来某个特定日期或之前，以约定价格买入或卖出一定数量标的资产的权利（但不是义务）。场内期权分为两种主要类型：看涨期权（Call Option）：持有者有权在到期日或之前以约定价格（行权价）买入标的资产。看跌期权（Put Option）：持有者有权在到期日或之前以约定价格卖出标的资产。2.1看涨期权生活案例购房定金场景：你想买一套房，当前价格100万，但担心房价上涨。卖家说：“交5万元定金，我为你保留3个月购买权，期间不卖给别人。3个月内你随时可以按100万价格买下，如果涨价了也按原价。若到期你不买，定金不退。”手机“预约折扣”场景：新款手机发布前，官网开放预约：支付100元预约金，正式发售时可抵扣500元购机款（即手机到手价=官方价-400元）。若最终不买，100元可退。该案例中的权利金甚至是无风险的。2.2看跌期权生活案例手机“保值回购”服务场景：买新手机时，商家推出“保值套餐”：多付300元，一年后若新款发布，你可以用旧手机按原价60%的价格（比如原价6000元，可抵3600元）换购新机，即使旧手机市场价暴跌。网购“价格保护”服务场景：某平台推出“价保险”：购买大家电时多付50元，若30天内该商品官方降价，平台退还差价。 专业研究·创造价值2.3黄金期货期权沪金期权：这里的“标的资产”不是实物黄金本身，而是上海期货交易所的黄金期货合约（AU合约）。买入一份沪金期权，相当于获得了在未来买卖对应黄金期货合约的权利。图2黄金期货期权合约文本数据来源：上期所看涨期权：买方有权在未来以执行价格买入黄金期货。买方动机：预期未来金价会上涨。如果金价真的涨过执行价格，买方可以行权，以较低的执行价买入对应黄金期货合约，然后在市场上高价卖出获利；或者直接卖出期权合约获利。卖方动机：收取权利金，并预期金价不会涨过执行价格（或即使涨过，涨幅也不足以覆盖权利金）。 6/13请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值数据来源：博易云图4看跌期权到期收益图数据来源：博易云 7/13请务必阅读文末免责条款看跌期权：买方有权在未来以执行价格卖出黄金期货。买方动机：预期未来金价会下跌。如果金价真的跌破执行价格，买方可以行权，以较高的执行价卖出黄金期货（即使市场价更低）；或者直接卖出期权合约获利。卖方动机：收取权利金，并预期金价不会跌破执行价格（或即使跌破，跌幅也不足以覆盖权利金）。 专业研究·创造价值3黄金期权应用场景在上涨、下跌和震荡三种行情种，对应看涨和看跌期权分别有以下6种简单的应用场景。每种行情都可以根据风险偏好选择操作看涨期权还是看跌期权。例如在行情上涨的情况下，买入看涨是一种选择，卖出看跌也是一种选择，差异在于前者是偏向于行情还能继续上涨，后者偏向于行情不会下跌。图5期权简单的6种应用场景上涨行情震荡行情下跌行情数据来源：宝城期货金融研究所3.1上涨场景回顾历史，2023年以来整体金价呈现长线上行趋势，一般震荡数月后突破预示着有新一轮较长的上涨趋势，上涨的时间一般在7-9周。图6中长线黄金上涨行情数据来源：上期所根据上述历史经验，在行情震荡的情况下，可选择双边卖出看涨和看跌期权，收取权利金的收益。而在行情突破的情况下可以选择买入看涨或者卖出看跌期权。可关注自身的风险偏好以及行情的周期调整对应的期权策略。例如认为能够在未来一年或者半年内有较大的涨幅，即买入远月平值或深度虚值看涨期权，也 8/13请务必阅读文末免责条款看涨期权看跌期权买入卖出卖出卖出卖出买入 专业研究·创造价值9/13请务必阅读文末免责条款可以卖出远月实值或者平值看跌期权。远月对应着长期，也可以滚动近月合约。一般情况下，虚值的深浅度即代表了期权杠杆的高低，深度虚值的期权杠杆一般比浅虚值的期权杠杆高。图7中长线黄金上涨行情期权应用看涨期权看跌期权买入近月平值或虚值（浅）卖出近月平值或虚值(浅）买入近月平值或虚值（深）卖出近月实值或平值买入远月平值或虚值（浅）卖出远月平值或虚值(浅）买入远月平值或虚值（深）卖出远月实值或平值3.2震荡场景中短线受美国经济和政策，以及地缘政治的影响，不确定性较强，期价4月下旬以来呈现宽幅震荡态势。在逆全球化、去美元化的大背景下，长线上涨趋势较好，下跌后资金承接意愿较强，所以整体持续下跌预期不强，那么可以卖出看跌期权。而上方的压力来自于中短期中美贸易的缓和，美国经济的相对强劲，可以卖出看涨期权。图8中短线黄金震荡行情根据上述情况，可以选择卖出近月深度虚值看涨期权和卖出近月深度虚值看跌期权，即卖出跨式期权。跨度的选择即行权价的选择对应了交易者风险偏好程度。 数据来源：上期所 10/13请务必阅读文末免责条款按照前期的高点和低点来确定行权价格，卖出AU2508P736和AU2508C824。该卖跨组合的盈亏平衡点在721或840，即在期权到期日及之前，对应黄金期货价格要涨超840元/克或者是跌超721元/克才会出现亏损。图10跨式期权组合（AU2508C824&AU2508P736）若风险偏好上升，则可以相对应的将跨 度缩小，例如卖 出AU2508P752和AU2508C816。该组合相对于上一个组合来说，权利金的收益上升了，但安全边际也随之下降了。由下图可知，对应黄金期价跌破732或涨超836则投资者将会出现亏损。 专业研究·创造价值 数据来源：博易云 专业研究·创造价值数据来源：博易云图12宽跨式期权组合（AU2508C784&AU2508P784）数据来源：博易云 11/13请务必阅读文末免责条款随着看涨和看跌期权的行权价靠近，其收取的权利金随之上升，但盈亏平衡点也随之靠近，即盈利区间缩小