全球投资策略多资产组合策略：更多的操作空间

多资产全球的参加如何驾驭数据浪潮|实时见解：24日行进最近几周，风险资产继续保持良好的增长势头与2020年底相比，我们大多数的情绪和定位措施都没有那么紧张因此，我们坚持风险立场，并保持股票，HY信贷和大宗商品的增持尽管DM主权债券收益率进一步提高，但过去几周我们看到的风险资产变化很小。尽管从表面上看这可能令人惊讶-毕竟，诸如科技之类的对收益率敏感的股票行业表现相当不佳，但它却显示出周期性股票行业的实力。在其他资产类别中也可以看到这种弹性：例如，持续压缩CCC与BB的信用利差，HY与IG的出色表现，或G10 FX的风险。由于近期自上而下和自下而上的短期增长预期仍然相对较低，并且在第二季度晚些时候会出现一系列积极影响，因此我们在分配中仍然会面临风险（请参阅2021年3月4日的泡沫，泡沫破裂和没有麻烦的情况）。我们还请注意，我们的情感和定位措施套件尚不足以显示出旺盛的情绪（下面的图1和“情感，流向和定位”）。此后，我们继续看到风险资产面临更具挑战性的夏天。随后，来自（美国）重新开放，前期压抑的需求，财政刺激措施或基础效应驱动的通货膨胀等大多数积极因素要么落在我们后面，要么就被定价了。增长预期在第一季度之后也大大提高了，并已进行了修订。明显更高（下图2）。因此，很难看到前所未有的积极活动意外的延续，尤其是在美国。1.基于调查的股票情绪（z得分）2.增长预期更高2021年3月22日Max Kettner *，CFA多资产策略师汇丰银行+44 20 7991 5045邓肯·汤姆斯*固定收益和多资产策略师汇丰银行plc duncan.toms@hsbc.com+44 20 7991 3025爱德华·帕克*多资产策略师汇丰银行plc edward.parker@hsbc.com+44 20 3359 7563马克·麦克唐纳数据科学与分析主管汇丰银行plc mark.mcdonald@hsbcib.com+44 20 7991 5966Shiva Joon数据科学家汇丰银行+44 20 7991 1356Jayasankar Mallisetty *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证3.02.01.00.0-1.0-2.0201020122014201620182020基于调查的情绪（AAII，II，NAAIM）765439月20日11月20日1月21日3月21日美国第二季度GDP 共识预期第三季度资料来源：彭博社，NAAIM，Refinitiv Datastream，汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com有更多的运行空间多资产公告 多资产●Global 2021年3月22日2多资产聚光灯在市场中，热门话题经常来回飞来飞去。在本周的多资产聚焦中，我们使用自然语言处理来评估彭博MLIV博客中的热门话题。在过去的几个月中，我们可以在这里看到主题开始发展的趋势，然后逐渐消失。然后，这使我们能够确定任何增加的“共识主题”，以及这些主题可能如何影响资产类别之间的绩效.图1-2显示了两个不同的词云。在每个词云中，较大的字体代表更常用的词。两者之间的区别在于，图表1给出了上周使用的单词的快照，而图表2则显示了在一月份的最后一周在MLIV中使用的单词。1.截至3月19日当周最常用词的词云资料来源：汇丰银行，彭博社最近，我们可以看到美联储如何成为焦点，以及市场条件-收益率，股票，债券，美元。通货膨胀也是如此。一月底情况有所不同。例如，在这里提到股票的频率要比收益率和美元高得多。这似乎确实与我们在一月下旬看到的零售驱动的狂热有关：例如，在图表2中的词云中也出现了“停止游戏”和“零售”。 多资产●Global 2021年3月22日32.截至1月31日的一周中最常用的词的词云资料来源：汇丰银行，彭博社这些主题中的许多主题在本质上都是短暂的。下图显示了每周滚动提及术语或短语的频率。在许多情况下，我们可以看到主题作为趋势术语上升和下降的速度有多快。例如，图3显示了“游戏停止”如何突然成为一个巨大的焦点，然后又消失了。比特币今年经历了几次这样的迭代。白银同样在2月初成为关注焦点（图4）。3.趋势词：气泡，gme，xbt4。趋势词：银，金资料来源：汇丰银行，彭博社资料来源：汇丰银行，彭博社从图1中的“美联储”一词的大小可以看出，美联储最近显然已成为焦点，并且鉴于图5中所示的美联储走势有多么显着。美联储政策的一个值得注意的领域突然引起了人们的注意： “ SLR”（图6）。 多资产●Global 2021年3月22日45.趋势术语：美联储，欧洲央行6.趋势术语：SLR资料来源：汇丰银行，彭博社资料来源：汇丰银行，彭博社在资产类别中，与固定收益相关的术语作为资产类别的提及要比上个月与股票相关的术语提及得更多（图7）。这似乎与利率市场移动得更快的点相吻合，尤其是在2月下旬。 1月底，零售驱动的狂潮如火如荼地展开，股市成为焦点。在外汇交易中，在过去三个月中，相对其他主要货币而言，美元（某种程度上不足为奇）一直被提及的频率更高（图8）。7. FI和EQ中的趋势词8. FX中的趋势词资料来源：汇丰银行，彭博社资料来源：汇丰银行，彭博社在第一季度，通货膨胀和通货紧缩贸易一直是重点关注的地方（图9-10）。最值得一提的是，这种叙述在2月上半月得到了最广泛的关注-当时，随着石油开始上涨，人们也经常提到石油。这也与我们认为“通货膨胀”只是H1中基本效应驱动的故事，而不是长期情况下的实际根本变化紧密地联系在一起。9.趋势术语：通货膨胀，石油10.趋势术语：通货紧缩，实际收益资料来源：汇丰银行，彭博社资料来源：汇丰银行，彭博社 多资产●Global 2021年3月22日5此后，与利率抛售相吻合的是，实际收益率引起了人们的关注。但是在最近几周，对实际收益率以及更广泛的通货膨胀刺激的关注似乎有所减弱（图10）。这种差异对于资产分配决策也非常重要。下表11显示，收支平衡点上升的时期通常与各种风险资产（尤其是周期性资产类别）的强劲表现相吻合。例如，新兴市场股票表现出色，HY信贷和新兴市场硬通货债务也表现出色。11.通胀预期上升期间的资产类别表现（美国10年收支平衡点变动大于50个基点）开始结尾改变在产量上DM股票*电磁股票*美国科学院7-10年*全球IG **全球HY **EM HC债券**通讯*06/10/199818/05/1999116-132%-10%-28-167-40473%20/07/199908/05/200085-4%-1%1689-168-13%02/01/200115/05/200194-14%4%-2%-36-171-360%31/10/200114/05/2002889%76%-6%-2-272-230-41%09/10/200225/02/20037019%26%2%-53-291-18943%29/05/200314/08/20035829%108%-29%-2-82-26-5%01/10/200319/04/20045630%60%-1%-8-149-8135%20/11/200810/06/200921163%173%-6%-171-896-39928%10/07/200911/01/20109574%102%-2%-115-508-18237%24/08/201008/03/201110552%34%-9%-26-207-4233%22/09/201120/03/20127251%42%-6%-58-198-12934%01/06/201214/09/20125976%63%-7%-62-190-15658%10/02/201628/04/20165282%109%-2%-53-212-10636%27/06/201619/01/20176927%26%-11%-31-243-861%19/03/202018/03/202117470%75%-2%-205-617-34167%平均数9444%69%-6%-56-274-17226%中位数8551%63%-6%-36-207-15634%资料来源：富时罗素（FTSE Russell），FactSet，彭博社（Bloomberg），汇丰银行（HSBC）。 *表示以美元计算的DM股票，新兴市场股票，UST和商品的年度表现。 ** 代表相反，如果我们看到实际收益率急剧上升，则通常与风险资产表现不佳相吻合。尽管在这个公认的小样本中，我们看到了异常值，但与纯“风险/通胀”环境相比，至少风险资产类别的收益方差趋于增加。12.实际收益率上升的时期（美国10年实际收益率移动> 75 bps）开始结束产量变化DM股票*电磁股票*美国科学院7-10年*全球IG **全球HY **EM HC债券**通讯*13/06/200305/08/2003101-9%57%-44%1-6017-27%17/03/200410/05/200491-26%-55%-38%-1-27113-18%05/09/200526/04/20069224%66%-6%1-74-8817%10/03/200831/10/2008222-42%-62%-3%221835385-28%13/10/201004/02/20119233%0%-21%-11-115-2118%06/12/201205/07/201315520%-13%-12%0-264521%17/04/201510/11/201579-6%-31%-4%2811126-5%06/03/202019/03/2020115-100%-100%-62%162455287-99%平均118 -13％-17％-24％50137 96 -15％ 中位数96 -7％-22％-16％1 -27 36 -11％资料来源：富时罗素（FTSE Russell），FactSet，彭博社（Bloomberg），汇丰银行（HSBC）。 *表示以美元计算的DM股票，新兴市场股票，UST和商品的年度表现。 **代表可以说，一些发展中国家的主权国家现在已经更加接近价值领域。例如，美国的5Y5Y远期交易（我们的利率策略师偏爱的价值衡量标准之一）现已稳步高于美联储的最高利率（请参阅2021年3月10日致电美国船长）。因此，我们还研究了一段较高的收益率的平仓对于资产类别的业绩意味着什么。在这里，表13清楚地表明在强劲反弹后10年美国收支平衡达到顶峰之后，此后的资产类别回报平均要低得多。这表明投资组合的周期性倾斜要少得多。但是，我们确实注意到相反，适用于实际收益达到峰值并开始展期的时期（表14）。相应日期之间的点差变化相应日期之间的点差变化 多资产●Global 2021年3月22日613.盈亏平衡点（> 50 bps）上升期– 6个月远期收益/价差开始结尾改变在产量上DM股票*电磁股票*美国科学院7-10年*全球IG **全球HY **EM HC债券**通讯*18/05/199918/11/199913-21%1%345-7019%08/05/200008/11/2000-49--31%16%420729-32%15/05/200115/11/2001-69-21%-16%16%1811385-23%14/05/200214/11/2002-50-31%-33%24%29291145-22%25/02/200325/08/20031949%81%-5%-32-297-16724%14/08/200314/02/2004846%76%13%-16-179-7336%19/04/200419/10/2004-191%-4%9%-2-20617%10/06/200910/12/2009540%55%12%-104-364-10334%11/01/201011/07/2010-62-16