多资产全球的美国一些大数据失误加剧了未来几个月出现一系列负面意外的危险这也表明，美联储的任何紧缩政策都为时过早。由于我们的情绪和定位指标还不是很极端......我们仍然是普通股，但将继续使通货膨胀交易淡出，并转回增长/优质资产NFP创下新纪录，一周内标普500指数再创历史新高。一直以来，我们的观点一直是坚决冒险在我们预期最早于去年的基因驱动的通货紧缩狂潮中（请参阅2020年10月20日的2021年展望，以及2021年4月20日的“与我同行”）。但同样如此，我们一直说，这应该从第二季度中期开始。对我们而言，资产类别的前景一直受到以下因素的驱动：1）宏观和基本面，2）刺激的前景以及3）情绪和定位。所以现在怎么办？上周从基本的角度首次瞥见了未来几个月可能会发生的情况：从绝对角度来看，活动数据还不错。但是，随着人们的期望值上升到令人恐惧的高度，尤其是在美国，相对于期望值，数据可能令人失望。这样的组合并不是特别能激发风险资产的灵感。但是，要使我们对风险资产不那么乐观，我们还需要刺激和政策方面的恶化。因此，乍看之下，持续的宏观数据缺失可能会带来糟糕的后果，这也将强化美联储距离收紧政策还有很长一段路要走的想法。这是我们最近几周从越来越多的美联储官员那里听到的消息，他们的做法是“基于结果的”。我们的情绪和定位指标仍不极端。恰恰相反：股票贝塔系数仍然没有特别紧张，基于调查的情绪已经脱离高点，技术面不再那么紧张，系统的投资者仍然缺乏风险敞口，我们基于期权的情绪指标已经远离看涨情感领域。这不是长时间冒险的背景。从资产分配的角度来看，后果是显而易见的：淡化通货膨胀贸易。因此，我们将继续从价值和周期性转变为股票的增长和质量。因此，美国仍然是我们的核心超重之一。受金融因素影响，欧元区股票的表现也应保持良好状态。随着基本效应开始减弱，基于市场的通胀预期也将减弱。因此，收支平衡-尤其是在美国-将在未来几个月内下降（见2021年4月29日的主要债券信）。这将给周期性股票带来额外压力。在外汇方面，越来越明显的是，欧元区的复苏只是被推迟了，因此应该允许欧元走强，尤其是兑瑞郎和英镑等（您问，我们的答案是，2021年4月26日）。2021年5月10日Max Kettner *，CFA多资产策略师汇丰银行+44 20 7991 5045邓肯·汤姆斯*固定收益和多资产策略师汇丰银行plc duncan.toms@hsbc.com+44 20 7991 3025爱德华·帕克*多资产策略师汇丰银行plc edward.parker@hsbc.com+44 20 3359 7563马克·麦克唐纳数据科学与分析主管汇丰银行plc mark.mcdonald@hsbcib.com+44 20 7991 5966Shiva Joon数据科学家汇丰银行+44 20 7991 1356Jayasankar Mallisetty *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行在以下位置查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com多资产公告旋转旋转 多资产●全球的2021年5月10日2多资产聚光灯如果我们错了怎么办？我们认为有两个大风险：首先，在从价值和周期性转变到增长与质量的转变方面，我们可能还为时过早。其次，我们对整体风险的持续看法可能过于乐观。如果最近对活动数据的负面意外只是一个虚假的曙光，而该数据在接下来的几个月中继续令人惊喜地该怎么办？我们认为这可能会给长期DM收益带来新的上行压力，从而使像日本这样的经典短期股票市场受益。例如，下面的图表1显示，日本对完全无限制的UST产量和曲线的陡度都具有最积极的敏感性。1.全球股票宏观敏感度热点图资料来源：汇丰银行，彭博社，Refinitiv Datastream。注意：每个单元格代表一个独立变量在因子与股权区域指数的相对回报之间的简单回归的beta。每行都用颜色编码，以使正贝塔系数为蓝色，而负贝塔系数为红色。缩放此颜色编码，以便对于每一行，对该因子最敏感的空白区域具有最强的颜色。例如，拉美股市的正贝塔值对美元最强，而东证指数的贝塔负值最强。从USD到VIX崩溃的Beta都是每周更改。宏观因素的贝塔系数-贸易气氛，美国ISM和美国活动意外，是按月测量的。自2016年1月以来，所有数据均超过5年。* Beta是针对每个地区相对于FTSE-All World指数的相对股票收益率的系数。**这些因素均以其他地区的FTSE 100，EURO STOXX 50，Topix和USD的当地货币表示。***当VIX的每周变化高于90％时，VIX会添加过滤数据，以捕捉避险情绪。当VIX的每周变化低于10％时，VIX崩溃筛选器数据，在抛售之后捕获了救济集会。此外，我们还认为周期性商品将显示出更大的实力。这不仅会给铜和石油类股带来额外的上行压力（鉴于对黄金的结构性需求支撑以及对石油的周期性需求前景的乐观），而且还会对商品敏感的股票市场造成压力。在DM中，英国对石油和工业金属的敏感性最高。但实际上，到目前为止，尤其是英国的小盘股表现优于大盘股。当然，这很大程度上是由于其与英镑的紧密联系（请参见下面的图表2）。但是，既然与世界其他国家相比，英国的疫苗接种优势正在日益缩小，我们应该开始看到英镑在下半年会走弱。因此，我们认为英国小型股的表现已经越来越好，无论是在我们的基准情景中，还是在全球活动数据的持续周期性增长中。 多资产●全球的2021年5月10日32.与对英镑的敏感度相比，英国的小型股表现优于大盘15%10%5%0%-5%-10%20172018201920202021英镑TWIy / y英国小型/大型股y / y3.英国股市最近超过了我们的宏观模型估计10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021英国股市相对表现（600万）建模（英镑，石油，美国BE，相对资金流）资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行如果我们继续冒险的观点（尽管更多地受到资产类别中质量和增长部门的推动）却变得过于乐观，该怎么办？一个明显的角度是积极削弱盈亏平衡点差的扩大，尤其是在美国。我们注意到，在股票，利率，外汇和信贷等各个领域，动能-尤其是在利率市场中-的动能正变得越来越捉襟见肘（请参阅“情绪，流量和头寸”中的风险偏好指数）。但这当然是一个方向性很强的观点。4.与基于美元的多资产投资组合的相关性资料来源：汇丰银行，彭博社。 *不包括2020年3月，当时行动如此剧烈，相关偏斜SEK-CAD在我们看来是风险资产大量下跌的另一种潜在对冲工具。加元在G10货币中与石油的相关性较高，因此在某种程度上已经陷入了通货膨胀贸易。在某种程度上，这表明CAD迄今为止表现良好。然而，即使考虑到其对油的敏感性，CAD似乎仍然运行得太热（图5）。的确，相对于对利率市场的敏感度和对周期性/防御性股票的敏感度，加元似乎也表现出色。与此同时，相对于所有这三个指标，SEK的表现均不佳（图5）。与加元相比，瑞典克朗与美元或欧元相比几乎没有变化。我们的外汇策略师认为，今年余下的时间里，瑞典克朗会有所升值，而加元基本符合他们年底的预测。此外，他们指出，加元（CAD）是最近与风险偏好相关性最强的货币（请参阅FX Tactician，2021年4月16日）。从更广泛的多元资产角度来看，这使其成为进行套期保值的理想人选。 多资产●全球的2021年5月10日4结合我们的敏感性分析和加元对通货膨胀贸易的高度敞口（可能会达到顶峰），我们认为从多资产角度来看，相比加元，瑞典克朗看起来像是一种有吸引力的套期保值。5.外汇交易表现与石油，利率和周期性/防御性敏感性的关系资料来源：汇丰银行，彭博社*以3Y1m远期指标衡量目前，另一个几乎被忽略的风险是中国信贷增长放缓。近几个月来，中国的信贷冲动已经急剧下降。我们的经济学家最新的货币状况指标也指出，在较高的实际利率和最近较慢的总体社会融资的推动下，近期的货币紧缩状况（见2021年4月22日，中国人民银行观察）。到2021年底，这可能给周期性商品价格带来麻烦，也可能给全球活动指标带来更大的麻烦（下图6和7）。6.中国大陆的信贷增长放缓... 7.......可能会在下半年带来麻烦151050-5-10201020122014201620182020中国信贷冲动（1200万chg，1200万铅）贱金属（RHS）资料来源：彭博社，汇丰银行40%-40%575655482010201320162019全球制造业采购经理人指数中国信贷冲动（1200万瑞士法郎，1200万铅，RHS）资料来源：彭博社，汇丰银行151050-5-10因此，中国的政府债券收益率似乎仍然过高，可能对下半年的风险资产起到良好的对冲作用。根据我们的新兴市场利率策略师的估计，中国大陆的货币政策似乎过于严格（参见2021年5月6日的新兴市场利率）。这最终将有助于压缩本地债券曲线中的长期溢价。+74%20%54530%5251-20%5049 多资产●全球的2021年5月10日5同样，鉴于隐含波动率在最近几周已大幅下降，对冲人民币贬值也可能具有吸引力。此外，我们的外汇策略师还指出：1）全球最终可用的疫苗应缓慢降低中国在美国和世界其他地区的增长和产量优势； 2）中国人民银行的外汇政策正试图防止人民币过度升值–在中国人民银行最近进行人民币国际化努力之后，可能会有更多的对外流出。我们的外汇策略师认为，到年底人民币兑美元将贬值至6.60（请参阅2021年4月28日的新兴市场外汇路线图）。 多资产●全球的2021年5月10日61.0 1.5 多资产表现上周，大多数主要的多资产类别都取得了增长（图1）。大宗商品继续受益于全球经济复苏的乐观情绪，石油和黄金的表现均优于大市。新兴市场股票的表现落后于其他发达市场，其中新兴市场亚洲尤其是新兴市场股票的下跌（图3）。这与我们今年大部分时间所看到的情况一致，发达市场股票的表现优于新兴市场（图2），而新兴市场亚洲（EM Asia）是新兴市场中表现最差的主要股票（图4）。上周固定收益大致上保持了增长（图5）。在信贷方面，我们看到美元和欧元市场的投资级股票都超过了高收益债券。这与我们在过去一年中看到的趋势是一致的，但是在最近几个月中已经显示出趋于平稳的迹象（图6）。1.多资产（USD，TR，％）2.相对资产类别绩效（1200万）金布伦特EMLC发达市场股票通胀信用EMXD HY美国UST 7-10Y新兴市场股票0246810130120110100904月20日至7月20日十月20至1月21日4月21日新兴市场vs. DM股票黄金vs. DM sov。全球HY vs IG（RHS）11511010510095资料来源：彭博社，汇丰银行； EMXD = EM外部DebŤ资料来源：彭博社，汇丰银行3.权益区域（本币，TR，％）4.相对权益表现（1200万）115欧洲，中东和非洲拉丁美洲英国日本欧元区亚太区前日本我们亚洲新兴市场-20246110105100959085804月20日至7月20日十月20日至1月21日4月21日-亚洲新兴市场与亚洲新兴市场欧元区vs美国日本vs欧元区资料来源：富时罗素（FTSE Russell），FactSet，汇丰银行（HSBC）资料来源：富时罗素（FTSE Russell），FactSet，汇丰银行（HSBC）5.固定收益（当地货币，TR，％）6.相对固定收益表现（1200万）UKT 7-10Y美元IG UST 7-10年美元高收益亚洲信贷EZ核心7-10年EUR IG JGB 7-10Y EUR HYEZ非核心7-10Y-2.0 -1.5 -1.0 -0.50.0 0.51051009590854月20日至7月20日十月20至1月21日4月21日：美元IG对美元HY欧元IG