投资策略：影响市场宏观因素继续演变全球高风险资产价格再度大涨

INVESTMENT STRATEGY2010年7月14日 刘 杰 ，经济学硕士，金融学硕士 国联证券特聘首席宏观研究员 电邮：jieliu13@yahoo.ca 联系人：何冰冰 电话：0510-82833217 电邮：hebb@glsc.com.cn 联系人：李斌 电话：0510-82833217 电邮：lib@glsc.com.cn 如无特别说明，该报告中所提及价格数据均为2010年7月13日市场收盘价, 数据均来源于Bloomberg。 有关免责声明，请参考第4页. Before Market Open 影响市场宏观因素继续演变，全球高风险资产价格再度大涨 美国最大的铝生产商Alcoa In二季度销售和利润均超出了市场预期，这为美股二季报拉开了帷幕。在公布亮丽业绩的同时，Alcoa还将其对今年全球铝消费总量增长的预测上调至12%（其此前预测为10%）。如同前两个季度一样（当时全球资产价格的走势也为美股季报数据所左右），华丽的季报数据直接刺激了欧美股市的强劲上扬：美国三大股指涨幅均在1.5%左右，纳指更是大涨2%；标普500的10大行业均以上涨作收，而其股指也借助连续6天，超过7%的上涨再度向1100点进军（报收于1095点）；欧洲股市更是在美股季报和希腊债券发行双重利好消息的刺激下涨幅达到2%左右：欧洲50指数涨1.9%，伦敦富时100指数涨2%。 另一个直接导致高全球风险资产价格大涨的因素是市场对欧洲主权债务危机担的忧继续弱化，而原因是在欧盟救助款的帮助下，希腊以低于5%的利率发行了16亿欧元的半年期国债，而其2年期国债的收益率也在此消息的鼓舞下下跌了9个基点至9.6% – 虽然依然高企，但市场信心还是有所恢复。不过葡萄牙国债收益率则在其主权信用评级被穆迪下调两级至A1后上涨，10年期国债收益率涨了9个基点至5.47%。 Think Globally, Act Locally 欧洲主要主权债务危机国家5年期CDS利差 欧洲主权债务CDS利差自6月底以来有所回落，主权债务危机对市场的影响有所减轻。 而美元则继续下滑，美元指数（DXY）跌至84点下方，报收于83.5，自6月初高点以来的跌幅达到5.5% — 我仅引用我们在7月8日报告里的表述来阐述我们对美元的看法：“有关美元，我们的观点一如既往：欧元的疲软对其支撑不会成为其长期走强的原因，虽然美元指数在近期不会迅速跌破80点关口（除非美联储在近期再度推出QE），但其再创新高的可能性更低 — 既没有基本面的支撑也不符合美国自身的利益”。 国际市场快递 美元指数自6月初以来跌幅近5.5% 近期影响市场走势的宏观因素的演变： • 欧洲主权债务危机：近1万亿美金的救助款在短期内控制住了市场恐慌情绪的蔓延，我们认为该风险在3季度对市场的影响将不会如2季度那样严重，但其卷土重来的风险依然显著 — 但我们依然认为其不会构成造成二次探底的系统性风险； • 经济增速放缓：我们依然认为发达国家在可预见的未来将保持较低速度增长，但以中国为首的新兴经济体增速的放缓才是市场最担心的，中国再度重申要控制资产泡沫的消息也导致了亚洲市场的普遍下滑。不过，欧美市场并未受到拖累而是强劲上涨，这也说明在季报时期，企业盈利水平及预期将在很大程度上决定市场的走势 — 我们也希望A股市场能在好于预期的季报中有所表现； • 通货膨胀/通货紧缩：对通货紧缩的担忧曾在美国债收益率（10年期）跌破3%以后迅速占据影响市场的主导地位，但随着10年期美国债收益率逐步上涨至3.1%，该恐慌情绪也有所减弱。而我们依然维持在下半年投资报告里的观点：发达国家通胀还远未形成气候，但也没有面临着通货紧缩的风险，尤其是在货币政策当局随时会采取“非常规手段”的情况下，通货紧缩很难对市场形成长期的影响。 A股继续落后于发达国家股市的因素分析： 除了众所周知的国内资产泡沫所导致的政策以及相应的经济硬着陆风险以外，流动性差异可能是导致A股表现落后的重要因素：在发达国家保持低利率和市场对该政策的保持期越来越长的判断下，股市和债市（高收益）的流动性正在变得越来越充裕，这很好的解释了美股一旦有较大幅度下跌时便会在放量的买盘中反弹这一现象。而A股不但不具备这样的条件，还面临着流动性紧缩（收紧银根，新股发行）的威胁。二者在资金面上的这一差异会在未来的一段时间内继续存在，这也很有可能导致A股对美股的弱势还会维持一段时间。2 发现价值 实现价值 国际市场快递 美股自市场对低利率政策将在较长一段时间内存在的判断以来，一旦有较大幅度的下跌便会在放量的买盘中反弹 发现价值 实现价值 3 国际市场快递 4 发现价值 实现价值 免责声明 本研究报告中关于任何公司或证券所发表的观点均如实反映刘杰的个人观点，不代表其所就职公司意见。刘杰获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及国联证券股份有限公司的整体收益。刘杰保证其报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 本报告信息均来源于公开资料，国联证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。国联证券及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。国联证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 国联证券投资评级 类别 级别 定义 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 股票投资评级 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 行业投资评级 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 分析师简介 刘杰，现任Sentry Investments高级研究员兼全球投资组合助理经理，国联证券特聘首席宏观研究员，曾任加拿大皇家银行全球研究部高级研究员，美国标准普尔企业信用评级师和纽约证券交易所股票交易员。拥有加拿大多伦多大学（University of Toronto）经济学硕士和新不伦瑞克大学（University of New Brunswick）金融学硕士学位。