全球投资策略之全球多资产夏季策略

三年上周全球股市继续震荡；信用– 特别是 IG – 仍然表现得很好我们已经采取离开周期性电子rex' 现在 UW 石油、欧元区和日本股票情绪和定位只是中性的；因此，我们更喜欢持有资产并概述金融、外汇和股票的策略上周股市继续疯狂上涨：美国股市本周收盘持平，本周下跌近 3%。大宗商品也承压，本周原油价格下跌逾 3.5%，铜价上探每吨 10,000 美元的水平。不过，信贷继续不受近期波动的影响：美元和欧元信贷的 IG 利差甚至进一步收紧。在过去几个月在我们的资产配置中坚定地承担风险之后，Max Kettner*，CFA 多资产策略师汇丰银行+44 20 7991 5045爱德华·帕克*多资产策略师汇丰银行 edward.parker@hsbc.com+44 20 3359 7563邓肯汤姆斯*固定收益和多资产策略师汇丰银行 duncan.toms@hsbc.com+44 20 7991 3025马克麦克唐纳数据科学与分析主管汇丰银行有限公司 mark.mcdonald@hsbcib.com+44 20 7991 59662021 年 5 月 24 日我们使用了拉力赛 simnscomee extpohseure（ssete Carruntch 时间）。具体来说，我们已经开始淡化通货紧缩和周期性轮换。因此，我们现在减持日本和欧元区股票，我们减少了对新兴市场股票的敞口（特别是对周期性和商品敏感的部分），并且我们将石油从增持减持到减持。这主要是因为我们的宏观指标范围越来越多地表明我们正处于或接近增长欣快的高峰。同时，我们的情绪和仓位指标表明情绪Shiva Joon 数据科学家汇丰银行+44 20 7991 1356* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的 ann-UoS 附属公司，未根据 FINRA 规定注册/合格过去几周变得不那么乐观了。未来几个月，全球流动性背景也将保持支撑。因此，在全球股票、高收益信贷或新兴市场债务等领域完全减持是完全没有必要的。因此，我们在接下来的几个月里有很强的利差重点。在我们的资产配置中，我们现在增持 IG 和 HY 信贷，增持英国股票（鉴于其高股息收益率状态），特别是我们喜欢新兴市场硬通货债务。在这个Multwi-AesseetkS 的postlight 中，我们专门筛选了发达市场和新兴市场固定收益、外汇和股票的有吸引力的套利机会。在金融市场，意大利和希腊的前端脱颖而出，而在新兴市场的某些地区，我们的策略师喜欢淡化激进的加息定价。在外汇方面，我们发现新兴市场外汇中有几个套利机会，主要是在亚洲和 CEEMEA 地区，因为拉美较高的波动率使得那里的套利交易吸引力降低。在股票方面，除英国外，通常高股息的房地产可能会受益于进一步重新开放的势头。在新兴市场，我们认为台湾——其股息收益率高于所有大型亚洲同行——的表现过于逊色。披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。报告出具人：汇丰银行查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com多资产公告带着夏天多资产全球的的 多资产●全球的2021 年 5 月 24 日2多资产聚焦我们已经关闭了整个周末。但流动性和刺激措施的背景仍然有利。情绪和仓位也是如此，最近变得不那么乐观了（参见情绪、流量和定位）。因此，我们预计未来几个月将处于波动的横向区间。我们维持对股票的增持，但鉴于风险资产在整体指数水平上的进一步收益应该有限，因此已大幅减持。在这种环境下，利差资产变得更具吸引力。因此，我们在下面的固定收益、外汇和股票中筛选有吸引力的套利机会。固定收入从资产配置的角度出发，我们还是喜欢新兴市场硬通货债务相对于 DM HY，尤其是与 USD HY 相比。首先，由于我们认为更高的美国和发达市场通胀将在下半年再次开始消退，因此长期持续时间应在未来几个月对新兴市场 EXD 有利。其次，与 DM 信贷相比，新兴市场 EXD 利差的价值看起来更具吸引力（图表 1 和 2 以及多资产方向，2021 年 5 月 18 日）。1. EM EXD 更多 attra2. ...比美元高收益543210-1-2-3201020122014201620182020750650550450350250150201020122014201620182020在标准偏差美元HY电磁脉冲 新兴市场高收益与新兴市场投资策略（点差） 美元高收益与美元投资风险（点差）资料来源：彭博社，H单板资料来源：彭博、汇丰Andre de Silva，CFA 全球新兴市场利率研究主管香港上海汇丰银行有限公司 andre.de.silva@hsbc.com.hk+852 2822 2217希曼舒·马利克，特许金融分析师亚太利率策略师香港上海汇丰银行有限公司 hemanshu1malik@hsbc.com.hk+852 3941 7006克里斯·阿特菲尔德 战略家汇丰银行在固定收益方面，我们在发达市场和新兴市场看到了几个有吸引力的机会。在 DM 中，特别是澳大利亚，我们的利率策略师认为，随着 QE 可能延长，YCC 目标也有合理的机会被展期。如果这成为现实，ACBG 的前端在结转和滚动方面看起来都很有吸引力，因为市场定价表明投资者对 YCC 的延期不太相信（参见 Global Rates Ideas，2021 年 5 月 21 日）。我们也在短期内看到了机会欧元非核心.我们的利率策略师已经注意到，面对 PEPP 未来的不确定性，投资者如何开始担心意大利的预算赤字。但我们认为，鉴于近期估值下降，这应该完全体现在价格中（参见固定收益资产配置，2021 年 5 月 12 日）。金融的条件，据说是欧洲央行的 pol 指标现在估值有吸引力。无论您查看 GDP 加权的 10 年主权债券，情况都是如此+44 20 7991 2133收益率，比 2019 年后的平均水平高 c20bp，比 l 高 c40bp拉多斯瓦夫机构CEEMEA 利率策略主管汇丰银行 radoslaw.bodys@hsbc.com+44 20 7991 5882或在三个月期 Euribor 和 2Y1m Eonia 远期利率攀升。因此，我们注意到套利和滚动对短端 BTP-Bunds 非常有吸引力（这也是短端 Bunds 的负利差的函数）。此外，希腊的预算赤字低于意大利，因此即使不延长 PEPP 也应该更加绝缘（参见 Global Rates Ideas，2021 年 4 月 23 日）。希腊也是唯一一个在曲线腹中具有比意大利更高的利差和滚动的欧元区主权曲线（图 3）。这种携带和滚动是模型估计与实际价差之间的残差 多资产●全球的2021 年 5 月 24 日3::希腊意大利明确显示在一年远期五年利率中（图 4）。这在过去两年中远高于现货，这意味着买家已因已实现的 GGB 波动而得到了很好的补偿。3. 比 BTP 更高的carry & roll 4. Forwards 表明有足够的carry & roll垫子109876543024681012到期时间 (y)1.201.000.800.600.400.200.00七月 20 十月 20 一月214月21日来源B：loomber, HSBC计算-sd.oRwonll来自th-e10sYub段的三次拟合资料来源：彭博社、汇丰银行。 *6Y 点向下滚动到 1 ye 1Y5Y 向前的 5Y 显示在新兴市场，在曲线中反映了不错的加息印度并在朝鲜（图 5）。在印度，随着 COVID-19 病例的迅速增加和封锁/限制的增加，预期已经发生了很大的变化（参见印度的不确定性成本，2021 年 5 月 13 日）。这也意味着，尽管通胀风险增加，但印度储备银行 (RBI) 可能仍然落后于曲线，并且任何对流动性正常化的预期都可能被进一步推向曲线之外。印度曲线的前端具有相当有吸引力的携带和向下滚动的轮廓。在韩国，我们的利率策略师认为，韩元掉期曲线前端的预期有可能重新定价。在亚洲，韩元掉期意味着最激进的政策正常化，但我们认为这有些过头了（见亚太利率，2021 年 5 月 20 日）。5. 韩元和印度卢比汇率大幅加息50454035302520151050韩元 MYR CNY THB TWD未来 12 个月内隐含的政策收紧6. ZAR 中最有吸引力的短端滚压353025201510501Y1Y 掉期 3m来源[插入图表来源 H]来源[在此处插入图表来源]我们的利率策略师还认为曲线前端的利率预期重新定价南非已经太咄咄逼人了。他们还指出，南非是 CEEMEA 中最好的携带接收器之一（请参阅 CEEMEA 费率，2021 年 5 月 14 日）。鉴于：1) 低通胀，2) 强劲的外汇，以及 3) 更加有利于市场的政策，南非的紧缩程度应该低于市场目前的预期。事实上，南非的 NEER FX 表现相对强劲5年GGB1Y5Y 向前*3m 携带和滚动 (bp)基点基点屈服 （％）CLP ZAR PLN MXN INR CZK KRW HUF RUB MYR THB中国新年 多资产●全球的2021 年 5 月 24 日4保罗·麦克尔全球外汇研究主管香港上海汇丰银行有限公司 paulmackel@hsbc.com.hk+852 2996 6565Daragh Maher 研究主管，美洲/外汇策略主管，最近升值（迄今为止该地区最强劲，通常会出现外汇贬值），这应该会产生通货紧缩效应，并可能在短期内导致通胀意外下行（参见：CEEMEA 利率：通货膨胀、外汇和利率， 2021 年 4 月 13 日）。外汇我们可以从图表 7 中看到，G10 FX 提供的波动率调整方式很少。因此，对于任何显着的利差机会，我们必须关注新兴市场。为了使套利机会具有吸引力，该货币的前景需要大体持平或积极。对我们来说，四种货币脱颖而出–INR、PHP、RUB 和 MXN。7.机会难得8. ...我们期待 EM我们汇丰证券（美国）有限公司 daragh.maher@us.hsbc.com+1 212 525 4114王菊高级外汇策略师香港上海汇丰银行有限公司 juwang@hsbc.com.hk+852 2822 4340乔伊·周高级亚洲外汇策略师香港上海汇丰银行有限公司 joey.s.chew@hsbc.com.hk+852 2996 65680.040.020.00-0.02-0.04-0.06-0.08-0.10-0.12-0.14波动率 adj. 3 个月远期隐含收益率1.21.00.80.60.40.20.0-0.2波动率 adj. 3 个月远期隐含收益率Madan Reddy 亚洲外汇策略师香港上海汇丰银行有限公司 madan.reddy@hsbc.com.hk+852 2822 1672Murat Toprak CEEMEA 外汇策略师汇丰银行+44 20 7991 5415克莱德·沃德尔高级新兴市场外汇策略师汇丰证券（美国）公司 clyde.wardle@us.hsbc.com+1 212 525 3345David Duong，CFA拉丁美洲外汇策略主管汇丰证券（美国）有限公司 david.p.duong@us.hsbc.com+1 212 525 3277Charlotte Ong 欧洲外汇分析师汇丰银行 charlotte.ong@hsbc.com+44 20 7992 5543资料来源B：隆堡、汇丰。注：年化，对比美国D.资料来源：彭博社、HSNBoCte。 ：年化，兑美元。第一个是 INR，它在风险调整的基础上提供最大的利差（图 8）。印度卢比的利差吸引力是印度储备银行 3 月份的账面价值从 2020 年 12 月的 398 亿美元激增至 728 亿美元的直接结果。印度储备银行在第一季度的对冲买入导致更高的隐含外汇收益率，同时也造成了过多美元的过剩在里面系统。我们的外汇策略师认为，尽管 COVID-19 爆发且现有监管限制在外部部署美元，但并未出现大量资本外流，这应使印度卢比处于最