终止对泰克芬控股的股票研究覆盖

HSBC 决定终止对 Tekfen Holding 的股票研究覆盖，原因是资源重新分配。该行的最终目标价定为 110.00 土耳其里拉，评级为持有。

新的 IAS29 预测显示，2025 年公司收入将同比下降 23%，2026 年将保持不变，2027 年将增长 5%。预计 2025 年净利润将下降 76%，但随后将稳步回升至 2027 年的 17.27 亿土耳其里拉。预计 2025-27 年的股息支付率将保持在 30%。

估值方面，HSBC 继续使用美元计价的 SOTP 模型对 Tekfen 进行估值。该行将三个业务部门的 enterprise values 相加，并扣除合并净债务，以估算其 NAV。该行将 NAV 折扣从 30% 下调至 20%，得出目标价 110.00 土耳其里拉（此前为 46.20 土耳其里拉）。

上行风险包括：订单和执行超出预期、意外利润、宏观经济环境改善、土耳其和出口市场化肥需求和价格强劲、土耳其市场竞争缓和以及新业务战略的成功执行。下行风险包括：现有建设项目出现重大中断、订单摄入低于预期、成本增加、土耳其和海外收款延迟、国内化肥产品价格下跌导致利润率降低、土耳其市场竞争加剧以及无法执行业务战略。

工程与承包业务线使用 DCF 估值，农业工业业务线继续使用 DCF 估值，投资业务线则使用土地和房地产资产评估价值以及 SOCAR Polymer 报告价值进行估值。