网易（NTES US）：买入：《残次品之海》确认于2026年推出

核心观点：

• 海通证券将网易游戏的游戏收入预测上调，并将2026年和2027年的游戏收入预测上调至8%（此前为6%/3%），并将2026年和2027年集团营收上调2-6%，以反映《遗忘之海》的推出和《命运：崛起》更高的预期。
• 《遗忘之海》将于2026年在PC、PS5和移动端推出，玩家可互动超过300个角色，每个角色都有独特的性格和设计，每个互动都可能改变故事线和联盟。《命运：崛起》于5月29日在美国开启封闭测试，并获得了在中国发布的游戏许可证。
• 海通证券将目标价上调至150美元（此前为130美元），意味着2025年预期市盈率约为17倍（此前为15倍），维持“买入”评级，看好网易游戏在新游戏类型中的成功推出和海外市场的扩张。
• 《无限大》可能于2026年正式推出，而《遗忘之海》将于6月13-14日开启线下测试，6月27-29日进行技术测试。
• 《漫威对决》的收入排名持续下滑，将于7月11日开启第三赛季，每个赛季的持续时间缩短至两个月。
• 《正义手游》将于6月下旬迎来周年庆，并推出重大更新，与《Eggy Party》一起，预计将从2025年下半年开始享受更宽松的比较基准。
• 《霜punk手游》将于6月5日推出，《漫威神秘五月狂潮》将于6月25日推出。

关键数据：

• 预计2025年、2026年、2027年游戏收入增长率分别为10.9%、7.9%、8.0%。
• 预计2025年、2026年、2027年调整后营业利润分别为36.612亿、41.402亿、47.552亿人民币。
• 预计2025年、2026年、2027年调整后净利润分别为36.196亿、39.631亿、45.846亿人民币。
• 目标价上调至150美元，意味着2025年预期市盈率约为17倍。

研究结论：

• 海通证券认为，《无限大》和《遗忘之海》将成为网易游戏2026年和2027年的重要增长动力，而2025年已奠定高基础。
• 风险因素包括：游戏变现审批难度、新游戏推出不及预期、传统游戏收入大幅下降以及来自腾讯和米哈游的激烈竞争。