网易（NTES）：业绩超预期；更多新游戏即将推出

核心观点： 网易2025年第一季度报告表现强劲，收入和Non-GAAP盈利均超出市场预期，主要得益于PC和移动游戏表现优于预期。公司预计今年将推出两款新游戏《MARVEL Mystic Mayhem》和《Destiny: Rising》，并平衡增长和盈利能力。备受期待的游戏《Ananta》获得良好反馈，该游戏在游戏开发中应用了AI技术，提高了效率。

关键数据：

• 2025年第一季度总收入同比增长7.4%至288亿元人民币，超出市场预期1%和2.5%。
• 游戏及相关增值服务收入同比增长12.1%至240亿元人民币，其中在线游戏业务占比约14.8%同比增长。
• 在线游戏业务在2025年第一季度/2024年第一季度分别占板块收入的97.5%/95.2%。
• Non-GAAP净利润同比增长42.7%至336.1亿元人民币。
• 游戏业务方面，《Identity V》凭借六年的持续投资和优化，表现强劲，注册玩家数在4月份的七周年庆典中超过4亿。
• 《MARVEL Rivals》从第三季开始，赛季时长将从三个月缩短到两个月，并每月更新英雄，同时将举办电竞赛事，以建立生态系统并推动持续参与和变现。
• 网易对海外工作室的关闭表示理解，但仍致力于全球市场，国内开发的游戏《MARVEL Rivals》和《Frag Punk》证明了其国际潜力。
• 《Where Winds Meet》自推出以来获得了强烈的用户反馈和变现，网易将继续完善视觉效果和游戏玩法，将其打造成一个长期、常青的IP。
• 《Human》手游版本在iOS下载量排名中位列前茅，自手游版本推出以来，PC平台的性能也得到提升，PC并发用户数增长90%，用户支出增长500%，超过50%的游戏总收入来自PC平台。

研究结论： 维持“买入”评级，并将目标价上调至131美元/205港元。主要风险包括旗舰游戏人气下降、新业务投资超预期以及游戏牌照审批监管风险。