金山软件（3888）第一季度业绩弱于预期；期待即将推出的新游戏

核心观点： 金山软件2025年第一季度业绩不及预期，主要受在线游戏业务收入下降影响。公司管理层在电话会议中强调了三个在线游戏发展战略：质量、类型扩张和海外扩张。金山软件对JX3 Online的长期运营充满信心，并将在今年下半年推出新游戏。

关键数据：

• 收入：总收入环比下降16%，同比增长9%，至23亿元人民币，低于市场预期。
• 在线游戏收入：环比下降20%，同比增长14%，至10亿元人民币。
• 办公软件和服务收入：环比下降13%，同比下降6%，至13亿元人民币。
• 毛利润：同比增长10%，至19亿元人民币。
• 营业利润（不含SBC）：同比下降3%，至6.55亿元人民币。
• 调整后营业利润率：28%。

研究结论：

• 预计2025年第二季度总收入将环比下降约1%，主要反映在线游戏业务的年同比表现疲软。
• 预计调整后营业利润率将同比下降约7个百分点，至28.5%，主要考虑新游戏Mecha BREAK将于第三季度发布的S&M支出。
• 2025年全年收入和调整后营业利润预期基本保持不变。
• 维持“买入”评级，目标价调整为428.8港元，基于SOTP估值，考虑到最新业绩发布后的业务发展。
• 风险包括：新游戏推出表现不及预期、云和WPS业务增长不及预期、以及经营利润率低于预期。