网易(NTES US): 下半年游戏改善趋势明朗，2026年新游可期

核心观点与关键数据

2025年2季度网易业绩基本符合市场预期，游戏收入略低于预期，但毛利改善好于预期。7-8月第三方数据显示网易旗舰游戏表现亮眼，预计下半年手游恢复同比增长确定性强。2026年新游上线将支撑多端布局及全球化拓展。

业绩表现

• 收入同比增9%，调整后净利润同比增22%。
• 收入及调整后运营利润略低于VA一致预期。
• 毛利润率同比提升至65%，其中游戏及增值服务业务的毛利率提升至70.2%。
• 市场营销推广费用同比增2%，占收比环比提升，与游戏增加投放有关。

游戏收入

• 游戏收入同比增15%，较VA一致预期低2%。
• 端游收入保持高速增长，手游收入同比接近持平。
• 游戏收入增长主要受新游如《漫威争锋》、《燕云十六声》及《七日世界》带动，以及《第五人格》流水提升，抵消《逆水寒》高基数影响，《蛋仔派对》同比持稳。

新游上线计划

• 《命运：群星》8月28日国际服上线，《暗黑重置版II》8月27日上线。
• 《漫威秘法狂潮》国服预计4季度上线。
• 《无限大》、《遗忘之海》将于2026年上线。

研究结论

将估值调整至2026年，基于18倍市盈率，将公司目标价从143美元/223港元（9999 HK）上调至155美元/242港元。个股评级为买入。