固收专题：资产、债务增速双降，城投整合效果显著

资产、债务增速双降，城投整合效果显著 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002本报告梳理了截至2025年5月30日公开市场发债并可获取近三年财务信息的 刘瑞（分析师）liurui2@kysec.cn证书编号：S0790525010001 2088家城投平台（已剔除母子公司），对其2024年财务报表进行资产、负债、权益和财务指标分析，观测城投行业财务表现变化情况。 资产端：城投平台总资产规模稳步增长，头部城投平台资产增速较快2024年样本城投平台的整体资产规模为142.40万亿元，同比增速为5.26%，较 2023年下降4.40个百分点。其中资产规模1000亿以上、500-1000亿、500亿以下的城投平台资产相比于2023年的增长率分别为8.79%、3.12%和-0.38%，头部城投平台资产增速较快，主要系退平台和市场化转型背景下，城投平台整合进程加快所致。城投总资产中公益性资产增速4.97%，经营性资产增速10.81%，两者增速差扩大至5.84个百分点，反映出城投平台从“规模扩张”向“质量提升”的转型加速。公益性资产方面，2024年存货规模增速由2023年的8.69%降至3.35%，总规模 继续提升但增速下滑主要原因，一是在债务监管约束下，相关投资有所放缓；二是受土地市场景气度影响，城投平台拿地和土地开发增速放缓。2024年应收类款项增速由2023年的10.99%降至8.35%，应收类款项增长主体占比下降2.83个百分点，反映出城投平台项目投资增速放缓的同时，公益性项目回款有所提升，应收政府类款项有所去化和清偿。2024年，平台其他与经营相关现金流入与流出增速均明显下降，反映出市场化转型背景下城投平台和政府之间的依赖度下降的趋势。经营性资产方面，2024年城投平台经营性资产规模达到18.32万亿元，约占总资 产规模的13.00%，经营性资产规模同比增长10.81%。分行政层级来看，截至2024年底，省级平台经营性资产增速由10.45%上涨至12.09%，地市级和区县级平台经营性资产增速分别为10.46%（2023年底为16.35%）和10.54%（2023年底为14.81%），增速均明显放缓。省级平台经营性资产增速上涨主要系其在资源获取、资产整合和转型深度等方面具备优势所致。 相关研究报告 《经济略为偏弱，转债波动率历史低位—固收专题》-2025.6.2《微观结构拥挤度高，转债防范阶段调整—固收专题》-2025.5.25《财政数据，验证经济状态、政策取向—固收专题》-2025.5.21 负债和权益端：有息债务和净资产规模增速放缓，期限结构呈短期化特征融资环境方面，2024年城投平台货币资金规模增速为-9.27%，货币资金增长主 体占比下降9.48个百分点，筹资活动现金流入流出增长主体占比均有所下降，反映出2024年至今城投再融资环境整体偏紧。2024年有息债务总规模提升，增速由19.68%降至4.77%，有息债务增加的主体占比下降22.89个百分点。债务结构方面，受融资政策影响，银行贷款占比显著提升，债券规模小幅下降，非标规模大幅压降。短债占比增加的主体比例同比提升8.81个百分点，平台债务呈现短期化特征。2024年城投平台所有者权益规模继续增长，增速由8.61%降至4.02%，净资产增 加的主体占比下降8.86个百分点。分行政层级来看，资产权益规模更高、融资能力更强的省级平台获得资源支持力度更强，因此省级平台所有者权益规模增速在6%以上。 财务指标表现：债务负担增幅收窄，融资成本下行，流动指标仍在合理区间2024年城投平台融资成本继续下降。债务负担方面：2024年样本城投平台总体资产负债率为61.90%，较2022年、2023年分别提升0.83个百分点和0.46个百分点，增幅收窄。流动性方面：2024年样本城投平台流动比率为2.04倍，货币短债比为0.38倍，短期偿债指标有所弱化。 各区域2024年变化情况：有息债务增速有所分化，非标规模整体压降从有息债务规模来看，江苏、浙江、四川、山东和湖北等省份城投平台有息债务 规模较大，均在3万亿元以上，平均增速为6.22%。直融和非标方面，2024年城投存续债规模平均增速为3.71%，集中在江苏、浙 江、山东、四川和广东等省份，上述省份城投债规模合计占比约50%。2024年非标融资增速则从2.06%降至-44.71%，整体呈压降态势。银行贷款方面，2024年银行借款规模平均增速为8.42%，海南、广西、吉林、 云南、重庆、甘肃、陕西、福建、青海、北京等省份银行贷款占比均在70%以上。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 目录 1、资产端：城投平台总资产规模稳步增长，头部城投平台资产增速较快，城投整合效果显著.........................................32、负债端：有息债务规模增速放缓；债务结构有所优化，银行贷款占比上行，债券和非标占比压降；期限结构呈短期化特征................................................................................................................................................................................................53、权益端：净资产规模继续增长，增速逐年下降，资源向省级平台加速整合.....................................................................54、财务指标表现：一揽子政策实施以来，城投平台债务负担增幅收窄，融资成本下行，流动性指标表现有所弱化，但仍在合理区间....................................................................................................................................................................................65、各区域2024年变化情况：有息债务增速有所分化，非标规模整体压降...........................................................................66、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：城投平台总资产规模同比+5.26%，增速下降.....................................................................................................................3图2：公益性资产中存货规模降幅明显.........................................................................................................................................3图3：存货和应收类款项增长主体占比双降..................................................................................................................................4图4：其他与经营相关现金收支增速下降.....................................................................................................................................4图5：经营性资产规模同比+10.81%...............................................................................................................................................4图6：省级平台经营性资产增速上涨至12.09%............................................................................................................................4图7：投资收益整体规模不高，增速有所波动..............................................................................................................................4图8：有息债务规模提升，增速由19.68%降至4.77%.................................................................................................................4图9：城投平台货币资金规模同比-9.27%......................................................................................................................................5图10：筹资活动现金收支增长主体占比均有所下降....................................................................................................................5图11：银行贷款占比上行，债券和非标占比压降........................................................................................................................5图12：短债占比增加的平台比例同比+8.81个百分点.................................................................................................................5图13：净资产规模同比+4.02%.......................................................................................................................................................6图14：省级平台净资产增速持续6%以上..................................................................