赛多利斯（SRT3 GY）与Stedim（DIM FP）：买入评级，客户反馈分析

德国/法国 股票 医疗设备与耗材 买入/买入：客户从路上施加阻力 Sartorius(SRT3GY)/Stedim(DIMFP) ◆我们反思了客户对Sartorius/Stedim的反对意见 ◆美国宏观仍然是一个悬顶之剑，影响情绪 ◆担忧过度，我们坚持；保留SartoriusTP为270欧元和StedimTP为250欧元，对两者均给予买入评级 三点关键问题：2025年增长至今一直由消耗品引领，预计LPS将成为下半年的主要驱动力。公司认为，从中期增长潜力受损方面，没有根本性原因，尤其是在生物制剂和生物类似药的创新份额有所提升的背景下。投资者关注：1)美国宏观/药物定价的影响；2)器械的复苏；以及3)复苏预期，尤其是利润率及其可能受到近期美国发展的影响。 2025年6月6日 古普塔·舒班吉*，博士 分析师，生命科学与健康医疗研究 汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司shubhangi.gupta@hsbc.co.in+918045552143 拉杰什·库马尔* 头部，欧洲生命科学与医疗保健研究 汇丰银行plcrajesh4kumar@hsbcib.com+442079911629 萨哈尔·萨霍* 分析师，生命科学与健康医疗研究 汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司sidharth.sahoo@hsbc.co.in+917738134135 美国宏观经济/药物定价的影响：宏观环境依然多变。虽然美国客户的供应中有三分之一是在美国制造的，但剩余的供应面临潜在的关税风险。该行业的生命科学公司会试图通过向客户收取附加费来抵消关税导致成本增加的影响。虽然从数学上看这可能对利润率产生影响，但我们预计对利润增长的影响有限。 阿克沙塔·阿格拉瓦尔关联 班加罗尔 受雇于汇丰证券（美国）有限公司的非美国附属机构，根据FINRA法规未注册/未获得资格 乐器恢复：尽管生物加工工艺解决方案（BPS）领域约80%为消耗品，但剩余的仪器增长仍然持续低迷，客户的资本支出（capex）持续疲软。该公司预计，第二季度（H2）的LPS增长将加速，但这并未体现在市场共识预期（持平）中。鉴于剃刀片模式，关键的问题是：仪器增 长放缓的阶段是否会被消耗品更软的增长率所跟随。虽然疫情期间仪器的大规模增长导致了后续的低迷增长（2022-24年期间），但大型制药客户的持续资本支出计划表明，随着利用率回升至疫情前水平，市场将复苏。 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 恢复动力学：爱尔兰3月份和4月份出口大幅增长，导致投资者质疑增长提前。未来两个季度消费品的持续复苏可能有助于消除此类担忧。我们认为，向消费品的组合变化和销量杠杆将支持利润率。 估值：我们的两个TP保持不变——SartoriusTP为270欧元，StedimTP为250欧元，分别意味着从当前价格有32%和30%的上浮；因此我们给出买入评级。 评分总结和目标价格 当前TP 评分 向上市值3m广告电视EV/EBITDA 公司 股票代码货币 价格老新 旧新 缺点(美元million)(美元m)市盈率2025e(x)市盈率2026e(x2)025e(x) Sartorius SRT3GYEUR204.20 270.00 270.00 买买买 32.2% 15,885 0.7 40.9 33.2 16.7 Stedim DIMFP欧元193.70 250.00 250.00 买买买 29.1% 21,525 14.5 43.8 36.1 23.6 来源：LSEGEikon，LSEGDataStream。价格截至2025年6月4日收盘。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质声明一并阅读，并与免责声明一并阅读，免责声明是本报告的一部分。 报告发行方：汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：萨托里乌斯购买 财务报表 年12/2024a 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行税后利润税收 净利润 汇丰银行净利润 3,381 809 -416 393 -206 187 346 -49 84 280 3,527 1,049 -407 642 -163 479 663 -127 261 344 3,885 1,194 -406 788 -148 640 810 -169 348 424 4,316 1,374 -410 964 -140 824 983 -218 448 518 损益摘要（欧元百万） 12/2025e12/2026e12/2027e 估值数据 年 EV/销售额EV/EBITDAEV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率（%） *基于HSBC每股收益（稀释） 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 5.25.04.54.0 21.716.714.612.6 2.22.12.12.0 50.440.933.227.2 2.52.42.21.9 4.42.22.53.0 0.40.40.50.6 现金流摘要（欧元百万）经营活动产生的现金流资本支出 投资活动产生的现金流量 股息 净债务变动 自由现金流权益 资产负债表摘要（欧元百万） 976697773892 -366-388-427-475 -426-506-557-618 -71-51-53-70 -1,186-27-107-136 610309346417 ESG指标 董事会成员人数 平均董事会任期（年）性董事会成员（%） 董事会成员独立性(%)33.3 12 7.0 41.7 12/2024a 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度 * 13.2 能源强度* 53.5 CO2reductionpolicy 是女 社会指标 12/2023a 员工成本占收入的百分比34.8员工流动率(%)n/a多元化政策是 无形固定资产 5,469 5,311 5,176 5,064 有形固定资产 2,347 2,557 2,791 3,053 流动资产 2,118 2,251 2,501 2,810 现金及其他 813 841 947 1,083 总资产 10,103 10,288 10,637 11,096 经营负债1,1521,1961,2351,283总债务4,5604,5604,5604,560净债务3,7463,7193,6133,476 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以kg和kWh为单位，与以千美元为单位的收入进行衡量 发行人信息股價(EUR)204.20 自由漂浮 73% 目标价格(EUR)270.00 扇区 医疗器械 股东权益2,7652,9733,2503,608投资资本8,1508,2648,4678,743 RIC(股权)SATG_p.DE彭博社(股票)SRT3GY市值（百万美元）15,885 国家/地区分析师联系 德国ShubhangiGupta,博士 +918045552143 比率、增长及每股分析 年12/2024a12/2025e 12/2026e12/2027e 价格相对 480.00 430.00 380.00 330.00 280.00 230.00 180.00 130.00 80.00 Sartorius 相对于HDAX 202320242025 480.00 430.00 380.00 330.00 280.00 230.00 180.00 130.00 80.00 同比%变化收入 -0.4 4.3 10.2 11.1 EBITDA -4.5 29.8 13.8 15.1 营业利润 -22.1 63.6 22.7 22.4 PBT -51.6 156.6 33.6 28.8 汇丰银行每股收益 -18.1 23.0 23.3 22.1 比率（%）收入/IC（x） 0.4 0.4 0.5 0.5 投资回报率 3.5 5.8 6.9 8.2 净资产收益率 11.6 12.0 13.6 15.1 ROA 3.4 5.1 5.9 6.9 EBITDA利润率 23.9 29.8 30.7 31.8 营业利润率 11.6 18.2 20.3 22.3 EBITDA/净利息(x) 3.9 6.4 8.1 9.8 净负债/权益 96.1 90.1 80.7 70.5 净债务/EBITDA(x) 4.6 3.5 3.0 2.5 运营/净债务的CF 26.1 18.7 21.4 25.6 每股数据（欧元）每股收益（稀释） 1.22 3.77 5.04 6.49 汇丰银行每股收益（稀释） 4.05 4.99 6.15 7.50 DPS 0.73 0.75 1.01 1.30 账面价值 80.77 86.84 94.95 105.40 来源：汇丰银行备注：价格以2025年6月4日收盘价计算 财务与估值：萨特鲁斯斯特迪姆生物技术公司购买 财务报表 年12/2024a 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行税后利润税收 净利润 汇丰银行净利润 2,780 672 -302 371 -151 219 336 -41 175 338 2,930 886 -331 556 -125 431 585 -114 315 431 3,256 1,014 -295 719 -133 586 710 -155 427 522 3,646 1,176 -305 871 -21 850 846 -194 652 622 损益摘要（欧元百万） 12/2025e12/2026e12/2027e 估值数据 年 EV/销售额EV/EBITDAEV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率（%） *基于HSBC每股收益（稀释） 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 7.57.16.45.8 31.123.620.717.9 3.23.13.02.9 55.943.836.130.3 4.74.44.13.8 2.61.21.31.5 0.40.60.91.1 现金流摘要（欧元百万）经营活动产生的现金流资本支出 投资活动产生的现金流量 股息 净债务变动 自由现金流权益 资产负债表摘要（欧元百万） 815603666757 -323-381-423-474 -340-424-465-521 -68-67-122-169 -1,406215671 492222243283 ESG指标 董事会成员人数 平均董事会任期（年）性董事会成员（%） 董事会成员独立性(%)37.5 8 n/a 50 12/2024a 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度 * 13.3 能源强度* 65.4 CO2reductionpolicy 是女 社会指标 12/2023a 员工成本占收入的百分比29.9员工流动率(%)10多元化政策无 无形固定资产 4,540 4,399 4,287 4,186 有形固定资产 1,885 2,089 2,342 2,625 流动资产 1,804 1,857 1,912 1,990 现金及其他 679 658 602 531 总资产 8,253 8,371 8,567 8,828 经营负债9791,0011,0321,075总债务2,7242,7242,7242,724净债务2,0452,0662,1222,193 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以kg和kWh为单位，与以千美元为单位的收入进行衡量 发行人信息股價(EUR)193.70 自由漂浮 29% 目标价格(EUR)250.00 扇区 医疗器械 股东权益3,9874,2384,5584,937投资资本6,5716,6876,9077,194 RIC(股权)STDM.PA彭博社(股票)_dimfp