能源化工策略日报：贸易局势动向影响需求预期，能化整体偏弱震荡

2025-06-06 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 贸偏弱易震局荡势动向影响需求预期，能化整体 中国媒体6月5日报道，我国领导人与美国总统电话通话，此次通话标志着双方开始正式接触，有助于缓解市场对贸易紧张格局的担忧。就原油自身而言，沙特表示8、9月仍将增产，抢占市场份额的增产局势正在逐步形成。另一方面原油端也可能有些地缘扰动，俄乌冲突有进一步扩大的可能。国际环境较为动荡，原油端可能仍以震荡等待局势的明朗。 板块逻辑： 彭博报道，美国大型乙烷出口商需要许可证才可以向中国出口乙烷，该出口商在2024年占美国乙烷出口比例高达43.3%，假设后期美国乙烷出口比例受限，苯乙烯和塑料中5%的供应，乙二醇10%的供应可能会受到影响。这一消息对国内化工有影响。化工品自身来说，仍表现平淡，聚酯终端表现一般，数据显示江浙终端生产和采购积极性偏弱，库存上升。 原油：供应压力延续，关注宏观及地缘扰动LPG：需求仍弱势，PG反弹空间或有限 沥青：原油上涨带动沥青期价大涨 高硫燃油：高硫燃油期价跟随原油反弹低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡甲醇：港口延续累库，甲醇震荡 尿素：盘面偏弱，等待农需释放的回调机会 乙二醇：终端需求不及预期，检修去库以月差形式体现PX：聚酯减产扰动，PX下跌 PTA：聚酯减产扰动，PTA下跌 短纤：纺织服装需求不及预期，开工高位下短纤加工费压缩瓶片：开工高位供应过剩，低加工费将延续 PP：油价反弹，关注检修变化，PP震荡塑料：仍需检修提升平衡供需，塑料震荡苯乙烯：现实端仍差，苯乙烯偏弱震荡PVC：短期情绪回暖，PVC弱反弹 烧碱：强现实弱预期，烧碱逢高空为主 展望：宏观数据开始反馈经济格局的走弱，化工需求难有较大表现，期价偏弱震荡 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，或OPEC+改变增产政策。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹 从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭 从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种 观点 中期展望 观点：供应压力延续，关注宏观及地缘扰动（1）6月5日，SC2507合约收463.7元/桶，涨跌幅-0.96%。Brent2508合约收65.29美元/桶，涨跌幅+0.59%。市场要闻：（1）当地时间6月4日，伊朗最高领袖哈梅内伊表示，通过不懈努力，伊朗最终实现了完整的核燃料循环。哈梅内伊称，核工业不仅仅是能源开发，更是伊朗的基础工业。哈梅内伊还表示，铀浓缩是解决核问题的关键，美国说伊朗不应该拥有核工业，完全是胡言乱语。美国无权干涉伊朗是否应该进行铀浓缩，伊朗做决定不需要寻求美国的同意。（2）美国总统特朗普5日在白宫会见到访的德国总理默茨时说，在短时间内促成俄罗斯和乌 原油 克兰立即达成停火比较困难。 震荡 （3）据悉沙特拟推动欧佩克+在8、9月继续增产至少41.1万桶/日的石油，以此巩固其份额。主要逻辑：宏观利好对短线油价形成提振，但终端需求仍显乏力。短期来看，美国对俄罗斯、伊朗制裁政策不确定性仍大，近期相关威胁表态较为频繁，俄乌冲突亦在持续，沙特继续释放增产预期，油价在OPEC+增产压力及宏观地缘利好制衡下延续震荡。展望：油价在OPEC+增产压力及宏观地缘利好制衡下延续震荡。风险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：原油上涨带动沥青期价上涨1）沥青主力期货收于3497元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3650元/吨，3890元/吨，3670元/吨。主要逻辑：1）中美高层通话，情绪端带动原油上涨，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青 沥青 高硫燃油 期价；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，尽管山东库存持续下降，但沥青裂解价差高位，华南开工快速提升；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差高位、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。 展望：后市沥青去库存，沥青基差、月差向上的概率大增，但沥青绝对价格偏高估。风险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：高硫燃油跟随原油上涨 （1）高硫燃油主力收于2934元/吨。 主要逻辑：1）中美高层通话，情绪端带动原油上涨，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压燃油期价；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势，后者反映高硫燃油自身供需 弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。 展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃 震荡偏弱 震荡偏弱 油震荡偏弱。 风险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 低硫燃油 LPG 观点：低硫燃油期价跟随原油震荡 （1）低硫燃油主力收于3489元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油震荡；2）现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 风险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：需求仍弱势，PG反弹空间或有限 （1）2025年6月5日，PG2507合约收盘4089元/吨，涨跌幅+0.02%。 （2）山东民用气4580元/吨，日涨跌+0（+0%）；山东醚后碳四4640元/吨，日涨跌-60（-1.28%）；江苏民用气4600元/吨，日涨跌+0（+0%）；广州民用气4580元/吨，日涨跌-50（-1. 08%）；中国民用气4476元/吨，日涨跌-30（-0.67%）。 主要逻辑：民用气现货价有触底企稳迹象，华东地区的低价货下方目前空间不大。PDH装置开工率连续回升，MTBE装置开工率小幅回升。主力基差在期价大跌之后处历年同期高位，期货价格或向上收基差概率更大。但基本面仍是偏松格局，国内液化气和醚后碳四商品量继续增加，燃烧传统淡季，化工需求仍疲软，上方空间受限。 展望：国内燃烧需求和化工需求仍弱势，向上反弹空间或有限，总体或在底部震荡。所以我们认为PG短期震荡。 风险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 震荡 品种观点中期展望 PX PTA 苯乙烯 观点：聚酯减产扰动，PX下跌 (1)6月5日，PXCFR中国台湾价格为820(-5)美元/吨；今日PX2509收在6540(-38)元/吨，基差250(-8)元/吨。 (2)MOPJ收在550(-3)美元/吨；PXN至262(0)美元/吨。(3)PTA2509收在4644(-26)元/吨，盘面加工费为360(-1)元/吨。 主要逻辑：短期来看，原油因欧佩克及其同盟国增产政策而震荡偏弱，挤压PX成本动能。供需格局来看，PX加工费恢复较快，装置检修损失对PX影响进一步减弱，国内多套PX装置将陆续恢复正常运行状态，然6-7月亚洲PX装置检修安排亦较为集中，需求端虹港PTA装置新增产能投放在即，进而供需格局前景信心仍存，场内博弈氛围延续，月间价差维持扩大趋势，因此预估下期PX价格重心延续盘整。 展望：供需博弈增强，PX延续盘整。 风险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：聚酯减产扰动，PTA下跌 (1)6月5日，PTA现货价格为4836(-34)元/吨，PTA现货加工费收在389(-4)元/吨；PTA现货基差至192(-8)元/吨。 (2)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产销分别在8 0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20 %、0%、0%、30%。 (3)山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。 主要逻辑：欧佩克+会议减产预期提前消化，原油先跌后涨，区间震荡。PTA持续去库存，PTA主力供应商挺市，预估现货基差较强，弱化下游聚酯工厂减产的影响。关注多数聚酯产品理论亏损背景之下聚酯工厂是否加大减产力度。 展望：单边高位震荡市。长丝工厂降负荷，整体聚酯负荷降至91%，减产超预期。PTA工厂负荷提升，PTA6-7月份福海创等装置检修仍存，仍然是去库格局。 风险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：现实表现仍差，苯乙烯预计偏弱震荡信息分析： （1）6月5日华东苯乙烯现货价格7400（-20）元/吨，主力基差315（-18）元/吨； （2）6月5日华东纯苯价格5855（20）元/吨，中石化乙烯价格6600（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7273（-12）元/吨，现金流利润127（-8）元/吨； （3）6月5日华东PS价格7720（-30）元/吨，PS现金流利润-180（-10）元/吨；EPS价格8500 （0）元/吨，EPS现金流利润450（450）元/吨；ABS价格10000（-25）元/吨，ABS现金流利润714.49（-12.44）元/吨。 （4）主力月合约EB2507，开盘价7070元，最高价7100元，最低价6985元，截止目前报收7085元，较上一交易日-5元。 主要逻辑：近期苯乙烯的成本端出现改善迹象，一方面己内酰胺和MDI链条库存去化，终端出口有修复预期，另一方面美国歧化停车、欧洲苯乙烯装置重启，纯苯远月进口压力或缓解。苯乙烯自身供应逐渐回升，下游三S成品库存阶段性略去化，但利润下滑表征需求一般，苯乙烯逐渐转入累库。 震荡偏弱 震荡偏弱 震荡偏弱 展望：短期现实端仍差，偏弱震荡。 风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游