东兴晨报

分析师推荐【东兴策略】总量双周报：指数维持区间震荡（20250605）主要观点：宏观：出口前置，海外军备需求上升。关税政策的变化导致部分出口前置，抢出口或持续至二季度末，下半年类似疫情后出口回落现象或再次出现。中美日内瓦经贸会谈联合声明发布两周后关税走向有所波动。价格方面，在前期宏观政策提振下，核心通胀先于通胀企稳，但仍处于较为低位的区间，震荡区间仍低于去年。通胀受原油价格以及其他大宗商品价格的影响，仍处于负值区间。多重因素下，宏观政策前置性有进一步提升空间。海外，发达国家财政驱动迹象愈加明显，欧洲的军备需求上升。A股策略:指数维持区间震荡。随着端午节假期关于中美关税消息影响，市场对关税关注度上升，市场风险偏好有所降低，港股开盘出现明显调整，市场整体趋于谨慎，应该看到，关税仍然是未来一段时间扰动市场的重要因素，在中期仍旧充满不确定性，对市场有一定的压制作用。在指数维持区间震荡的前提下，建议维持中等仓位，可参与市场结构性投资的机会。以创新药、军工、计算机等为代表的主线板块，从中期角度来看，存在持续走强的趋势性行情，建议重点关注。同时，对竞争格局恶化的汽车、新能源以及部门消费品行业，可关注调整后的布局机会。固收:存单或迎配置窗口，利率债维持窄幅震荡。二季度债券市场调整幅度可控，上行调整是交易机会。4月以来，外需的压力与不确定性、叠加国内基本面的基础仍不牢靠，使得二季度国内的对冲政策进一步发力。当前降准降息落地，基本面的现实仍有待于中美贸易最终影响落地与政策对冲的效果观察，债市定价权重向基本面倾斜，短期内利率债或维持窄幅震荡。中长期维度，我们继续持债券收益率震荡下行的观点。当前国内就业、地产、人口结构等一系列问题催生的需求不足，对于政策合力的要求较高。政策组合拳中，降低实际利率水平的货币政策仍将是重要一环。在经济确定性企稳回升前，市场利率仍需波动下行。策略上，建议10Y国债在1.60%-1.70%区间波段交易；久期中性。银行：基本面+资金面推动板块配置价值增强。近两周外围关税政策多次反复，市场交易情绪有所回落，红利、科技、消费风格轮动较快，银行板块防御属性凸显。此外，新一轮存款挂牌利率调降落地，定存利率降幅大于LPR降幅，对银行息差综合影响偏乐观，带动银行息差等基本面指标企稳预期抬升。基本面，盈利维持稳定的积极因素仍多。1-4月，银行信贷增长较平稳，存款增速回升；信贷投放利率继续走低，存款定期化趋势未根本性扭转，量平价降对净利息收入增长继续带来压力。展望后续，受支持“两重两新”等超长期特别国债发行带动、以及地方政府工作重心从隐债置换过渡到促经济复苏的推动，银行规模扩张有望维持稳定。受政策呵护，后续存款到期重定价、存款挂牌利率进一步调降将释放负债端成本压力，预计净息差继续收窄但幅度逐步缩小，对业绩拖累有望减小。非息方面，伴随资本市场活跃度提升，手续费收入增速有望改善；其他非息中的公允价值变动损益项或有波动，但前期浮盈兑现对业绩总体仍有支撑。资产质量局部风险压力上升，整体仍维持 本期编辑010-66554041执业证书编号：证券代码000881.SZ000975.SZ002891.SZ003000.SZ09992.HK600426.SH603565.SH688095.SH688531.SH 平稳，拨备或继续释放反哺利润。总体来看，银行盈利维持稳定的积极因素仍多。地产：新房销售降幅收窄，二手房成交热度下滑。5月新房销售降幅收窄，二手房成交热度下滑。32城新房年内累计销售面积(1/1-05/31)同比增速为0.3%，前值(1/1-05/24)为8.9%。我们建议短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业。推荐保利发展、新城控股；华润置地、龙湖集团等也有望受益。非银：建议持续重点关注上市头部险企投资价值。近期证券行业相关政策推出的频率下降，板块估值修复缺乏确定性催化剂。但6月18至19日即将召开的陆家嘴论坛在“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”的主题下或有重大政策出台，粤港澳大湾区全方位互联互通、境内企业在港上市、跨境并购重组和境内外投资便利化均可期待。保险方面，考虑到2024年负债投资两端的较高基数，2025年保险公司的业绩增速和价值增速大概率较2024年收窄。险企负债端和宏观经济及居民可支配收入增速有较高的正相关性，亦会受到居民大类资产配置结构的影响，相较之下，投资端方面的催化更为直接和迅速。我们认为，随着权益市场的逐步回暖，叠加险资对高成长优质企业的投资力度加大，权益及股权投资收益率有望持续提升，进而平抑固定收益市场调整对投资端的影响，险企长期面临的“资产荒”和利差损压力均有望得到缓解。同时，险企通过举牌高股息上市公司等方式，有望有效降低投资端收益率波动，推动自身核心价值指标稳健增长。风险提示：宏观政策低于预期；经济数据大幅波动。（分析师：林阳执业编码：S1480524080001电话：021-65465572分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：陈刚执业编码：S1480521080001电话：010-66554028分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043）【东兴策略】A股策略周报：指数维持区间震荡（20250604）指数维持区间震荡：随着端午节假期关于中美关税消息影响，市场对关税关注度上升，市场风险偏好有所降低，港股开盘出现明显调整，市场整体趋于谨慎，应该看到，关税仍然是未来一段时间扰动市场的重要因素，在中期仍旧充满不确定性，对市场有一定的压制作用。国家统计局公布了5月官方PMI数据，制造业PMI为49.5%，前值49.0%；非制造业PMI为50.3%，前值50.4%。整体来看，5月制造业PMI环比改善0.5个百分点，显示经济出现温和回暖迹象，5月新订单指数回升至49.8%（+0.6pct），新出口订单指数大幅回升至47.5%（+2.8pct），环比变化明显超季节性，主要是关税战冲击缓解之后抢出口等因素作用。总体来说，在政策面和基本面维持稳定的前提下，市场缺乏引领市场打破区间震荡的重要因素，因此，指数继续维持区间震荡的可能性较大。A股策略:在指数维持区间震荡的前提下，建议维持中等仓位，可参与市 场结构性投资的机会。我们认为，在7月之前市场有望维持大的区间震荡走势，由于市场成交量维持在较低水平，市场成交难以支撑大市值板块持续上涨，因此，市场热点轮动态势将会十分明显，即使人工智能、机器人等产业向好的主线，目前量能情况下也难有整体性上涨基础，因此，积极参与主线轮动将是较为合理的策略。在2季度存在业绩压力的预期下，对于低估值板块可逢低布局，随着利率持续下行，机构资金尤其是中长线资金配置的方向仍在低估值高分红板块。一旦进入6月之后，市场开始重新回归业绩预期，低估值板块有望迎来恢复性反弹。投资建议：建议在目前量能水平，积极关注热点轮动中的中期投资机会。以创新药、军工、计算机等为代表的主线板块，从中期角度来看，存在持续走强的趋势性行情，建议重点关注。同时，对竞争格局恶化的汽车、新能源以及部门消费品行业，可关注调整后的布局机会。风险提示：经济数据大幅低于预期，外部环境恶化。（分析师：林阳执业编码：S1480524080001电话：021-65465572）重要公司资讯1.三生国健：公司重组抗IL-1β人源化单克隆抗体注射液用于急性痛风性关节炎适应症的III期临床试验达到了主要疗效双终点，并向国家药品监督管理局提交了新药上市申请。（资料来源：同花顺）2.金隅集团：公司全资子公司金隅地产通过公开挂牌竞买的方式，竞得北京市海淀区宝山村棚户区改造平衡资金地块(二期)项目HD00-1412-17地块二类城镇住宅用地国有建设用地使用权。（资料来源：同花顺）3.南山铝业：公司计划通过其境外全资公司与合作伙伴在印尼合资成立合资公司，投资建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目，项目总投资约18.68亿元人民币。（资料来源：同花顺）4.阿尔特：与某全球知名企业签署技术开发合同，研究开发某新能源车型整车开发项目。该项目研究开发费用不含税金额约为2.14亿元。（资料来源：同花顺）5.城地香江：公司全资子公司香江系统工程有限公司作为联合体成员之一，收到中国移动浙江公司2025年长三角(宁波)数据中心机房动力系统建设项目EPC工程总承包采购项目的中标通知书。中标总价为4.4亿元(不含税),4.92亿元(含税)。（资料来源：同花顺）经济要闻1.国家药监局、财政部和市场监管总局：即日起对药品医疗器械研制、生产、经营企业和使用单位，药品医疗器械网络交易第三方平台提供者以及其他组织的内部员工、相关知情人，向药品监督管理部门实名举报药品医疗器械质量安全重大违法行为，药品监督管理部门实施奖励。（资料来源：同花顺）2.中央军委主席习近平：日前签署命令发布《军事设施建设条例》，自2025 年8月1日起施行。《条例》深入贯彻习近平强军思想，深入贯彻新时代军事战略方针，聚焦服务备战打仗，适应新的领导指挥体制和保障模式，是军事设施建设工作的重要依据。（资料来源：同花顺）3.北京土地市场：6月5日成功出让多宗地块，覆盖海淀、石景山及昌平三区，总土地出让金达到130.6亿元。（资料来源：同花顺）4.乘联分会初步统计：5月，全国乘用车市场零售193万辆，同比去年5月增长13%，较上月增长10%，今年以来累计零售880.2万辆，同比增长9%。5月，全国乘用车新能源市场零售105.6万辆，同比去年5月增长30%，较上月增长14%，全国新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售438万辆，同比增长34%。（资料来源：同花顺）5.市场监管总局(国家认监委)和联合国工业发展组织：正式启动面向“一带一路”共建国家的国际实验室能力验证计划，预计将有近40家来自“一带一路”共建国家的官方检测机构参与。其中，重金属污染以及兽药残留超标问题备受关注，是“一带一路”共建国家对华食品出口合规面临的突出问题。（资料来源：同花顺）6.水利部预测：今年主汛期(6—8月)，我国区域性阶段性旱涝明显，北方洪涝可能偏重，极端暴雨洪涝事件趋多趋频趋强。（资料来源：同花顺）7.市场监管总局：发布关于2024年全国特种设备安全状况的通报，显示截至2024年年底，全国特种设备总量达2294.18万台。全国共有特种设备生产(含设计、制造、安装、改造、修理)和充装单位76450家，持有许可证79581张。特种设备作业人员持证1360.18万张。（资料来源：同花顺）8.国家管网：我国西气东输累计向上海输送天然气突破650亿立方米，向长三角地区输送天然气累计达到5500亿立方米（资料来源：同花顺）9.生态环境部：正式发布《2024中国生态环境状况公报》。2024年，全国煤炭消费量占能源消费总量比重为53.2%，比2023年下降1.6个百分点；天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费量占能源消费总量比重为28.6%，比2023年上升2.2个百分点。（资料来源：同花顺）10.中国和老挝：双方在云南省景洪市举行中老铁路“一地两检”便利通关安排磋商。双方以两国领导人重要共识为指引，就在中国磨憨—老挝磨丁铁路口岸实施旅客运输“一地两检”安排进行深入沟通，取得积极进展。（资料来源：同花顺） 每日研报【东兴固收】上周央行持续净投放流动性，存单利率短期存压——货币市场跟踪及研判（20250527）上周资金面宽松不及预期。上周央行持续通过OMO净投放流动性，同时开展5000亿MLF操作（估计5月MLF净投放3750亿元）。上周全周央行公开市场净投放流动性9600亿，但在税期走款影响下，资金面没有明显宽松，周中利率小幅上行，全周R001、R007呈V型走势。考虑到本周逆回购到期规模由上周的4860亿上升至9460亿元、政府债缴款以及资金跨月需求，预计本周资金面仍面临一定考验。存款等银