印度尼西亚Aspirasi Hidup公司（ACES IJ）：持有：增长率正常化

2025年5月28日 印度尼西亚 股票 专业零售 生活启示印度尼西亚(ACESIJ) 持：规范增长 ◆SSSG杠杆正在减弱，尽管商店推广计划仍然完好 ◆我们预计FY2025e净利润增长将保持低迷水平 ◆维持持有评级，并将我们的目标价上调至500印尼盾（从475印尼盾） SSSG需要在接下来的几个月中迎头赶上：ACES报告了2025年4月同店销售增长（SSSG）表现疲软。整体SSSG在4月下降了14.1%，即使在外岛也出现了类似的下降速度。回想自2023年初以来，外岛的SSSG增长速度比雅加达和除雅加达外的爪哇岛都快得多。这使得4M25的S 保持持有 500.00 目标价格(印尼盾) 475.00 上一个目标(IDR) 575.00 市上值行(ID/下Rb行)9844.22 市值（百万美元） 3madtv(usdm) 13.0% 604.96 2.59 股票价格（印尼盾）市-场数据 自由漂浮40% SSG降至-2.3%。为了达到公司对2025财年至少1%SSSG的指导目标，ACES将在未来几个月 BBG ACESIJ 需要追赶进度。 （截至2025年5月28日） 财务与比率(印尼盾) RICACES.JK 年到12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e FY25年增长放缓：我们预期2025财年营收增长将由新店开业驱动，因为SSSG杠杆似乎在20 汇丰银行每股收益51.9754.4260.8364.53 中银香港每股收益（前值）51.9755.3659.9263.51 修改(%)0.0-1.71.51.6 25财年正在减弱。管理层目标是在2025财年推出25-30家店铺（毛数），并看到在渗透率较低 一致每股收益 49.8753.8361.4866.72 地区的潜在发展。此外，我们看到2025年第一季度“其他收入”有所增加，因为公司正从会员注 PE（x）11.110.69.58.9 册费中发展新的收入来源。我们认为这是一个积极的进展，也是朝着正确方向迈出的步伐。然 股息率（%） 5.85.96.26.9 市盈率/息税折旧摊销前利润5(.x2)5.04.34.1 而，成本管理（尤其是薪酬成本）将是需要关注的重要领域，特别是随着ACES招募了更多员工（2024年：14,597人vs2023年：13,687人）以支持其业务扩张，员工数量最近出现了激增 。总体而言，我们预期2025财年净利润增长将相对温和，为年同比增长5%。 净资产收益率（%） 52周价格(IDR) 14.113.613.713.4 1100.00 740.00 维持持有评级：我们预计ACES将在印尼家居装修类别中赢得市场份额（考虑到行业从无序向有序的整合）。然而，鉴于宏观经济挑战，这些收益的增长速度在短期内可能会放缓。鉴于最近股价疲软（年初至今下跌27.2%对比JCI上涨1.3%），我们认为股价已经反映了这些担忧 。 380.00 05/2411/2405/25 目标价格：500.00 高：940.00低：450.00当前：575.00 LSEGIBES,HSBC估计 塞尔维娅·阿里品*,CFA分析师，东盟消费者 香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行selviana.aripin@hsbc.com.sg+6566580610 我们将TP从之前的IDR475提高到IDR500：增长是由2026年e/2027年e财年运营收入预测提高3%以及股权成本略微降低（因为我们更新了我们的贝塔假设）所驱动的。新的目标价IDR500相当于2025年e市盈率9.2倍和2025年e企业价值/息税折旧摊销前利润4.3倍。这个新的目标 雷曼·考尔德·查达*关联 班加罗尔 价IDR500相对于当前市场价格意味着大约13%的下行空间。鉴于我们对近期增长水平的看法 ，我们维持持有评级。 信息披露与免责声明 本报告须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一并阅读，并与免责声明一起构成其一部分。 MDDI(P)005/01/2025MDDI(P)006/09/2024MDDI(P)004/10/2024MDDI(P)020/10/2024 受雇于汇丰证券(美国)有限公司的非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/合格 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 报告发行人：香港上海銀行有限公司新加披分行在以下位置查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：印度尼西亚生活愿望持 财务报表 年到 收入 8582.51 9282.13 9941.29 10514.81 EBITDA 1659.27 1766.49 1945.78 2063.71 折旧与摊销 -492.30 -527.62 -569.23 -607.75 营业利润/EBIT 1166.96 1238.87 1376.55 1455.97 净利息 -53.53 -70.00 -70.00 -70.00 PBT 1083.43 1168.87 1306.55 1385.97 汇丰银行税后利润 1083.43 1168.87 1306.55 1385.97 税收 -198.72 -233.77 -261.31 -277.19 净利润 892.04 934.16 1044.20 1107.67 汇丰银行净利润 892.04 934.16 1044.20 1107.67 损益摘要（IDRb） 关键预测驱动因素 SSSG(%) 五金店 玩具王国商店 9 245 75 1 260 77 4 268 79 4 273 79 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e年到 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 现金流摘要（IDRb） 经营活动产生的现金流量资本性支出 投资活动产生的现金流量股息 净债务变动 自由现金流权益 无形固定资产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 861.07 1337.35 1660.44 1991.79 流动资产 5949.62 6237.65 6560.65 6894.06 现金及其他 1875.12 1858.61 2344.07 2328.63 总资产 7028.73 7790.62 8436.71 9101.47 经营负债 758.91 739.11 763.60 784.92 总债务 920.17 995.18 1065.85 1127.34 净债务 -954.95 -863.44 -1278.22 -1201.29 股东权益 6475.93 7277.39 7917.60 8577.25 投资资本 4176.65 4977.28 5113.41 5772.30 资产负债表摘要（IDRb） 802.581232.111788.101377.37 -194.39-180.00-180.00-180.00 -224.25-668.79-695.43-714.09 -573.53-579.83-607.20-678.73 482.2891.52-414.7976.94 608.191052.111608.101197.37 估值数据 年到 EV/销售额EV/EBITDAEV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率（%） 基于汇丰银行每股收益（稀释） ESG指标 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 1.00.90.80.8 5.25.04.34.1 2.11.81.61.5 11.110.69.58.9 1.51.41.21.2 6.210.716.312.2 5.85.96.26.9 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度 * n/a 能源强度* 131.9 CO2减产政策 是女 社会指标 12/2023a 员工成本占收入的百分比16.9员工离职率(%)n/a多样性政策n/a 董事会成员人数 平均董事会任期（年）性董事会成员（%） 董事会独立性（%） 5 11.3 20 40 12/2024a 比率、增长和每股分析 年到12/2024a12/2025e 年同比增长% 12/2026e12/2027e 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为单位衡量，相对于以千美元为单位的收入 发卡机构信息 收入EBITDA 营业利润PBT 汇丰银行每股收益 12.8 13.1 16.7 13.7 16.4 8.2 6.5 6.2 7.9 4.7 7.1 10.1 11.1 11.8 11.8 5.8 6.1 5.8 6.1 6.1 股票价格(IDR)目标价格(IDR) 575.00 500.00 自由漂浮区域 专业零售 40% 收入/IC(x)投资回报率 净资产收益率ROA EBITDA利润率营业利润率ebitda/净利息(x)净债务/股权 净债务/EBITDA(x)运营/净债务的CF 2.2 24.9 14.1 13.6 19.3 13.6 31.0 -14.7 -0.6 2.0 21.7 13.6 13.4 19.0 13.3 25.2 -11.8 -0.5 2.0 21.8 13.7 13.6 19.6 13.8 27.8 -16.1 -0.7 1.9 21.4 13.4 13.3 19.6 13.8 29.5 -13.9 -0.6 比率(%) RIC(股票) 彭博社（股票）市值（百万美元） ACES.JKACESIJ 604.96 国家/地区分析师 联系 印度尼西亚 塞尔维安娜·阿丽品，CFA +6566580610 每股数据(印尼盾)每股收益（稀释） 汇丰银行每股收益（稀释） DPS 账面价值 51.9754.4260.8364.53 51.9754.4260.8364.53 33.4133.7835.3739.54 377.28423.97461.27499.70 价格相对 1060.00 960.00 860.00 760.00 660.00 560.00 460.00 360.00 生活启示：印度尼西亚 ReltoJAKARTASECOMPOSITE 01/2307/2312/2306/2412/24 1060.00 960.00 860.00 760.00 660.00 560.00 460.00 360.00 来源：汇丰银行备注：价格以2025年5月28日收盘价为准 2025年第一✆度业绩 ACES：2025年第一✆度结果 IDRbn 1Q24 1Q25 %差1Q25汇丰估计 %差异度共识 %差值 家装直营销售 1,042.9 1,100.2 5% 1,178.5 -7% 生活方式直销 840.3 929.7 11% 847.9 10% 直接玩具销售额 72.0 72.0 0% 81.7 -12% 总直接销售额 1,955.3 2,102.0 8% 2,108.1 0% 寄售销售 37.2 34.1 -8% 40.1 -15% 总销售额（现售+寄售） 1,992.5 2,136.1 7% 2,148.2 -1% 2,189.5 -2% 销货成本 (1,025.8) (1,111.4) 8% (1,107.6) 0% 毛利润 966.7 1,024.6 6% 1,040.6 -2% %gpm 48.5% 48.0% 48.4% 薪水 (331.7) (456.6) 38% (354.8) 29% 销售额的百分比 16.6% 21.4% 16.5% 租赁 (5.2) (6.0) 15% (5.6) 7% 租金占销售额的百分比 0.3% 0.3% 0.3% 维护 (65.5) (68.4) 5% (74.0) -7% 维护费用占销售额的百分比 3.3% 3.2% 3.4% 其他费用 (298.6) (301.9) 1% (324.2) -7% 其他费用占销售额的百分比 15.0% 14.1% 15.1