瑞典电信公司（TELIA SS）：瑞典电信公司AB（TELIA SS）：持有波动的增长率

35.28138,72514,4601.631.65-1.01.7821.65.77.311.804/2410/2452周价格 (克朗)维持持份Source:LSEGIBES, HSBC estimates瑞典报告发行方：汇丰银行 plc| 点击查看汇丰“资助未来”调查 关税抑制了信心Luigi Minerva*（截至2025年4月25日）市场数据市值（瑞典克朗百万）市值（百万美元）3m ADTV (USDm)汇丰银行每股收益汇丰银行每股收益（先前）变化 (%)一致每股收益PE (x)股息收益率 (%)EV/EBITDA (x)ROE (%)目标价：33.50股票多元化电信Adam Fox-Rumley*, CFA分析师，电信业HSBC Bank plc adam.fox-rumley@hsbcib.com +44 20 79916819受雇于汇丰证券（美国）公司的一家非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/获得资格Nicolas Cote-Colisson*全球通信股研究主管HSBC Continental Europe nicolas.cote-colisson@hsbcib.com +44 20 7991 6826财务和比率（瑞典克朗）年12/2024a 12/2025e首席分析师，电信服务与基础设施汇丰银行有限公司 luigi.minerva@hsbcib.com +44 207991 6928查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com目标价33.50GET31.00(SEK) ◆◆◆ -5.0%381.992.272.152.39-7.3-5.31.992.1617.715.65.85.96.76.614.516.923.0031.0039.0004/25上行/下行股票价格（瑞典克朗）自由浮动BBGRICTELIA SSTELIA.ST12/2026e12/2027e高：36.80 低：25.04 当前：35.28(SEK)PREVIOUS TAR 289,12781,17129,72431,456-19,332-18,31110,39213,144-4,750-3,3795,7609,8868,36710,512-1,239-2,1483,8197,0216,4267,82120,70524,864-13,889-15,4094,107-7,753-7,864-7,864-2,380-4,4993,903-9567,94558,13086,01477,96333,39439,54115,59224,566204,272190,30731,01528,46897,93491,15471,37866,87955,43952,752140,746122,6010.6-8.94.75.8113.126.5421.571.623.821.70.60.610.612.811.814.53.85.333.338.811.716.26.39.3120.3118.12.42.129.037.20.971.791.631.992.002.0414.1013.42财务与估值：Telia Company AB比率、增长和每股分析财务报表12/2025e年12/2024a损益概要（百万瑞典克朗）收入EBITDA折旧与摊销经营利润/EBIT净利息PBTHSBC PBT税收净利润汇丰银行净利润现金流摘要（百万瑞典克朗）经营活动产生的现金流量资本支出投资活动产生的现金流量股息净债务变化FCF股权资产负债表摘要（百万瑞典克朗）无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债总债务净债务股东权益投资资本年12/2024a 12/2025e同比百分比变化收入EBITDA营业利润PBT汇丰银行每股收益比率（%）Revenue/IC (x)ROICROEROAEBITDA 利润率营业利润率EBITDA/净利息 (x)净负债/权益净债务/EBITDA (倍)运营产生的现金流/净债务每股数据（瑞典克朗）EPS Rep (diluted)汇丰银行每股收益（稀释）DPS账面价值 来源：汇丰研报 备注：价格于2025年4月25日收盘时报价 17,03116,8920.8%16,72020,03519,7841.3%19,3607,8037,7340.9%7,31238.9%39.1%37.8%3,4633,2576.3%3,0280.130.42-69.0%0.152,7593,180-13.2%3,0541,7231,26536.2%-2787,7907,7151.0%7,6373,2193,2424,2964,1558,8948,8091.0%8,7073,3853,3580.8%3,12038.1%38.1%35.8%47-1223716.015.381,17181,90083,27890,02390,85792,26832,01132,94933,87033,29534,39335,2811.992.272.442.152.39-14,194-13,539-13,441-13,855-13,809-13,84617,81719,41020,42919,44120,58421,4366,6368,4409,3788,0849,58810,322预测变化来源：公司数据，公司整理的共识预测变更摘要Telia Q1 2025: 良好的开局；预计第二季度将放缓。2025年第一季度业绩SEKm服务收入收入调整后的EBITDAEBITDA 利润率调整后的税前利润EPS资本支出（不包括频谱/租赁）FCFQ1 25aQ1 25 consvs cons-0.1pptQ1 24a同比变化-0.1ppt瑞典服务收入-o/w 移动服务收入-o/w 固定服务收入收入调整后的EBITDAEBITDA margin (%)KPIs移动网络增量（千）-o/w非M2M后付费移动用户增长后付费ARPU（瑞典克朗）混合流失率(%)Old2025e 2026e 2027eNewSEKm，除非另有说明2025e 2026e 2027e收入Adj* EBITDA调整后的每股收益（瑞典克朗）现金资本支出**OpFCFFCF (公司定义)我们根据2025年第一季度结果（2024年4月24日）更新了我们的模型。我们还对模型进行了重构，以剥离电视与媒体部门，并纳入公司在发布2025年第一季度报告前宣布的重新陈述内容。我们更新了外汇假设，这些假设自上次发布以来已导致c4ppt的不利变动。这两项调整导致我们的收入预测下调了约10%，而由于剥离业务盈利能力下降，我们的调整后EBITDA预测也降低了3.9-4.2%。这些变化通过损益表传导，并在调整后每股收益层面导致5.3-7.3%的削减。除了脱资和汇率变动的影响外，根据新的披露要求，我们在自由现金流预测中已纳入频谱支出假设（此前我们已单独核算未来的频谱负债），导致主要削减幅度为9.2-18%。来源：汇丰银行估计 *已调整非经常性项目；**资本支出不包括租赁和频谱 3________Δ (%)__________-9.8%-9.9%-9.7%-3.9%-4.2%-4.0%2.60-7.3%-5.3%-6.1%2.4%-2.0%-2.9%-8.4%-5.7%-4.7%-17.9%-12.0%-9.2%2025e 2026e 2027e 估值财务摘要与估值来源：汇丰银行估计基于自由现金流（FCFF）的现金流折现（DCF）估值调整后的EBITDA现金资本支出财务租赁付款现金净利息现金税支付WC变化 + 保证金股权自由现金流加回：净现金利息减少：税收屏蔽FCFF总明确现金流现值现值（PV）电视企业价值净债务（2025年预期，不含租赁负债）重新加入：2025年第二季度：第四季度股息支付合作伙伴少数群体或有负债评估的股权价值股份 (m)每股目标价（瑞典克朗）AdjEBITDA利润率资本支出/销售额当前价格（瑞典克朗）AdjEV/EBITDAAdjEV/opFCFD/YFCFeFCFF在TP（瑞典克朗）AdjEV/EBITDAAdjEV/opFCFD/YFCFeFCFF预测变化（如上所述）、估值假设的变化以及我们将估值滚动至当前日期，导致更高的公允价值目标价格33.50瑞典克朗（从31.00瑞典克朗）。我们的目标价格意味着从当前水平下跌5.0%；因此我们重申我们的持有评级。来源：汇丰银行估计 2025年4月25日收盘价我们采用基于自由现金流贴现（FCFF）的方法评估Telia。我们继续使用无风险利率估计值3.75%和EBITDA加权的市场风险溢价4.3%（两者均未更改）。目前我们使用负债资产比率为30%（此前为41.5%），反映了杠杆率的降低。据此，我们将杠杆贝塔假设更新为1.14（此前为1.35）。根据公司欧元债券的当前收益率，我们将债务成本更新为3.2%（此前为5.2%）。这些输入导致加权平均资本成本（WACC）降低至6.9%（从前前的7.35%）。我们继续将50%的混合资本列为或有负债；它未计入报告净债务。 32,01132,94933,87034,52535,13335,699-15,409-14,189-14,291-14,091-14,186-14,293-3,000-3,090-3,183-3,278-3,377-3,478-3,539-3,256-3,260-3,261-3,260-3,225-1,757-1,935-2,110-2,235-2,350-2,458-1,355-1,500-1,100-1,110-1,120-1,1306,9518,9799,92610,54910,84011,1153,5393,2563,2603,2613,2603,225-672-619-619-620-619-6139,81711,61612,56613,19113,48113,72752,876155,683208,558-48,4765,898115-16,110-9,746140,2403,93233.5039.4%40.2%40.7%40.8%40.9%41.0%17.4%17.3%16.9%16.7%16.5%16.4%35.285.8%5.9%6.0%6.1%6.3%6.4%4.7%6.1%6.8%7.2%7.4%7.6%5.1%6.0%6.5%6.8%7.0%7.1%33.506.1%6.2%6.3%6.5%6.6%6.7%4.9%6.4%7.1%7.6%7.8%8.0%5.3%6.2%6.7%7.1%7.2%7.4%2025e2026年预期2027e2028e2029e2030eSEKm除非另有说明2025e2026年预期2027e2028e2029e2030e7.2x13.9x7.0x12.3x6.8x11.8x6.7x11.3x6.6x11.0x6.5x10.8x7.0x13.5倍6.8x12.0x6.6x11.5x6.5x11.0x6.4x10.7x6.3x10.5x 风险下行风险：(1) 随着主要竞争对手Tele2的控制股东发生变更，国内市场竞争加剧；(2) 与当前预期的下行轨迹形成对比，投资计划需要加速；(3) 内容成本上升，以及普遍的通货膨胀压力。上行风险(1) 瑞典对融合计划的接受超出预期； (2) 持续项目带来了超出预期的成本节约； (3) 管理层成功说服市场，业务前景得到改善。 6信息披露附录重要披露分析师认证股票：股票评级和财务分析的基础Upside/Downside 是目标价格与股价之间的百分比差异。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下基础评定评级：在此之前，汇丰银行的评级结构是按照以下方式应用的：对于每只股票，我们根据策略团队根据该股票的国内市场或适当情况下区域市场确立的股权成本，设定了必要的回报率。该股票的目标价格代表了分析师预期该股票在我们业绩展望期内达到的价值。业绩展望期为12个月。若要被归类为“增持”，其潜在回报率——即当前股价与目标价格之间