BANK DANAMON（BDMN.IJ）：2014年1季度疲软调整（持有TP IDR4600 BDMN IJ BANKS）

公司研究|公司更新达纳蒙银行（BDMN IJ）2014年4月17日2014年第1季度疲弱导致收益调整 维持持有评级，但下调目标价至4,600印尼盾（10.7倍2014F市盈率; 1.3倍2014F PBV）。 由于资金成本上升，我们将2014F净利润预期下调5％至IDR4.1t。 随着NIM持续下降的趋势，贷款组合向高收益领域的转变变得至关重要。什么是新的我们将2014F净利润预估下调5％至IDR4.1t 键数据52w高/低（IDR）6,450/3,550自由浮动 （％）33已发行股份（百万）9,585市值IDR43.4T主要股东：-亚洲金融67% 分享价格性能2014年第一季度的资金成本高于预期。随着资金竞争加剧，Danamon的有效定期存款利率从13年第一季度的5.4％升至7.9％，并导致其利润率持续下降（始于2009年）。上一季度NIM创下8.6％的新低。我们的看法是什么Danamon不太可能摆脱行业较低的贷款6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5001151059585756555增长，流动性和保证金趋势。作为具有高存贷比的银行，情况将更具挑战性，因为未来的贷款扩张取决于Danamon扩大其存款基础的能力，为此，它可能需要筹集高成本的CASA。我们认为，Danamon的关键问题是恢复2W和4W融资的市场份额，以保护NIM免受进一步下跌的影响。但在过去六个季度中，这一高利润业务仅同比增长了个位数。因此，我们维持2014财年贷款增长假设为15％，并将我们的净息差预测从8.5％下调至8.2％。由于2014年每股收益增长预测较低，为2.2％，因此我们将目标价从之前的5,000印尼盾调整为4,600印尼盾（10.7倍2014年市盈率； 1.3倍2014年PBV）。我们希望Danamon保持良好的承保标准，以最大程度地降低置备风险。维持持有。Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 达纳蒙银行-（LHS，IDR）达纳蒙银行/雅加达综合指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）5.3 11.4（26.9）相对于指数（％）5.5 0.9（25.9） 马来亚银行vs市场正中性负市场记录1611马来亚银行共识% +/-目标价（IDR）4,6004,05013.62014 帕米（IDRb）4,1324,166-0.82014 帕米（IDRb）4,5164,857-7.0资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第7页上的重要披露和分析认证拉米码头（62）21 2557 1128威莲托·伊(62) 21 2557 1125股价：IDR4,470目标价格：4,600印尼盾（3％）市值（美元）：3.8B广告（美元）：200万印度尼西亚银行业务保持（不变）12月31日财年（IDR b）12A财年13A财年14财年15财年16财年营业收入18,96223,15522,51224,94427,723拨备前利润8,7108,9529,46810,52711,767核心净利润4,0124,0424,1324,5165,071核心每股收益（IDR）419422431471529每股核心收益增长率（％）10.50.72.29.312.3净DPS（IDR）113114116127143核心PER（x）10.710.610.49.58.4PBV（x）1.51.41.31.11.0净股息收益率（％）2.52.52.62.83.2BVPS（IDR）2,9733,2613,5623,8924,263净资产收益率（％）14.813.512.612.613.0广告支出回报率（％）2.72.42.12.12.0 达纳蒙银行2014年4月17日2图1：贷款利率的向上重新定价不足以支持NIM ...图2：随着定期存款利率的上升以及资金竞争的加剧资料来源：公司，马来亚银行资料来源：公司，马来亚银行图3：贷款增长疲软15％vs存款增长27％是净息差的另一个压力点图4：不良贷款保持稳定，因为Danamon尚未将较高的融资成本完全转移给债权人资料来源：公司，马来亚银行资料来源：公司，马来亚银行图5：与同行相比更高的冲销率也使不良贷款保持稳定资料来源：公司，马来亚银行 达纳蒙银行2014年4月17日3图6：我们根据Danamon 2014年第1季度的疲弱收入来调整我们的收入预测资料来源：公司，马来亚银行 达纳蒙银行2014年4月17日412月31日财年（IDR b）12A财年13A财年14财年15财年16财年关键指标核心PER（x）10.710.610.49.58.4核心FD PER（x）10.710.610.49.58.4PBV（x）1.51.41.31.11.0净股息收益率（％）2.52.52.62.83.2收入证明利息收入20,01021,38924,33827,74931,652利息花费-6,443-7,181-9,047-10,458-12,090净利息收入13,56714,20815,29217,29119,562伊斯兰银行业务收入00000保险净收入00000净费用和佣金1,9502,1692,5382,9703,477其他的收入3,4446,7784,6834,6834,684非利息总收入5,3948,9477,2217,6538,161营业收入18,96223,15522,51224,94427,723人事费-4,959-5,495-6,045-6,770-7,583其他营业费用-5,293-8,708-7,000-7,648-8,373营业费用-10,252-14,203-13,044-14,418-15,956拨备前利润8,7108,9529,46810,52711,767贷款减值准备-2,527-3,347-3,808-4,342-4,823其他津贴00000合伙人和合资企业收入00000税前收益5,4875,5305,6546,1796,938所得税-1,370-1,371-1,402-1,532-1,720少数族裔-105-118-120-131-148停止运营00000报告净利润4,0124,0424,1324,5165,071核心净利润4,0124,0424,1324,5165,071资产负债表银行现金和存款10,59812,15413,00013,07913,556交易证券9,58112,0088,7297,8085,521投资证券489401429478534贷款与垫款116,139133,872154,852179,141207,265中央银行存款8,91912,90315,56218,21321,325对联营公司/合资企业的投资00000保险资产00000固定资产2,0962,1991,9081,6171,326无形资产1,4401,3781,3781,3781,378其他资产6,5319,3219,55211,40414,150总资产155,791184,237205,410233,118265,056客户存款88,837107,786126,203147,767173,015银行和金融机构存款2,8261,6991,6991,6991,699次级债务00000其他借款23,36728,19027,64730,10432,561保险责任00000其他负债12,02815,00815,41515,94216,624负债总额127,058152,684170,965195,512223,900股本5,9015,9015,9015,9015,901储备金196236236236236股东资金15,03517,83320,72623,88727,436优先股00000少数权益240302302302302权益总额28,49431,25134,14437,30540,854负债和权益总额155,791184,237205,410233,118265,056 达纳蒙银行2014年4月17日512月31日财年（IDR b）12A财年13A财年14财年15财年16财年关键比率增长率（％）净利息收入18.24.77.613.113.1非利息收入7.965.9-19.36.06.6营业费用9.038.5-8.210.510.7拨备前利润23.22.85.811.211.8核心净利润20.30.72.29.312.3贷款总额14.415.315.715.715.7客户存款4.121.317.117.117.1总资产9.818.311.513.513.7利润率（％）非利息收入/ TTL收入28.438.632.130.729.4平均贷款收益率14.313.113.113.113.1平均资金成本5.55.25.85.85.8净息差9.78.78.28.28.1成本/收入50.852.566.264.262.3流动性（％）贷款/客户存款100.695.194.793.091.3资产质量（％）净不良贷款呐呐呐呐呐不良贷款总额2.61.92.02.02.0（SP + GP）/平均贷款总额呐呐呐呐呐贷款损失保障112.5121.0110.4110.4110.4资本充足率 （％）1级呐呐呐呐呐核心资本16.215.715.114.514.5风险加权资本18.917.916.115.515.6回报率（％）净资产收益率14.813.512.612.613.0广告支出回报率2.72.42.12.12.0股东权益/资产18.317.016.616.015.4 达纳蒙银行2014年4月17日6研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 银行与金融廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com• 航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com• 电源•电信公司黄伟森CFA（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com• 物业及房地产投资信托李延龄（603）2297 8691 lee.yl@maybank-ib.com• 建筑材料•手套生产商柴立新（603）2297 8684 lishin.c@maybank-ib.com• 人工林•建筑与基础设施姜春娥（603）2297 8675 chunee@maybank-ib.com• 消费者叶van（603）2297 8612 ivan.yap@maybank-ib.com• 汽车行业李正Ho区域宪章师(603) 2297 8694Tee Sze Chiah零售研究主管（603）2297 685