罗宾逊百货（ROBINS.TB）：2014年第1季度疲软；降级至维持估值（TP THB53 robbins TB消费者）

公司研究|结果预览鲁滨逊百货公司（罗宾斯TB）2014年4月30日股价：50.25泰铢目标价：53.00泰铢（+ 5％）MCap（美元）：1.7B ADTV（美元）：1M泰国消费者光盘。保持（从购买）2014年1季度疲软；估值下调至持有 由于THB53的目标价空间有限且缺乏短期催化剂，因此将评级从买入下调为持有。 2014年第1季度预计将疲弱，净利润将同比增长10％，收入增长6％。 该品牌将成为百货商店的主要经营者，因此对长期前景保持乐观。在越南的冒险将增加吸引力，但这是长期的潜在价值来源。什么是新的根据缓慢的消费趋势，我们估计罗宾斯的销售量为 键数据52w高/低（THB）82.25/43.75平均3M营业额（美元）1.3自由浮动 （％）37.7已发行股份（百万）1,111市值泰铢55.8B主要股东：-中央集团有限公司53.8%-CHIRATHIVAT SUTHILUK3.0%-NORRAPANLOP THAPIDA3.0%股价表现同店销售同比收缩约2.6％，同比增长6％。我们预计通用汽车的整体毛利率将保持稳定，为31.2％，因为罗宾斯没有进行积极的促销，而租金收入同比增长21％应该会有所缓解。尽管如此，尽管折旧费用保持不变，但OPM仍将下降至8.3％，而2013年1季度为10％，因为估计折旧增加了42％。然而，EBITDA预计将同比增长4％。我们的看法是什么85807570656055504540Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 罗宾逊百货商店-（LHS，THB）165155145135125115105958575我们仍然喜欢罗宾斯，但我们的增长空间只有5％目标 鲁滨逊百货公司泰国指数证券交易所-（RHS，％）价格，我们将评级下调为持有。在短期内，我们认为没有理由上调我们的盈利预测。如果满足我们的2014年第一季度收入和净利润预测，它将分别占我们全年预测的22％和20％。这将是其中之一罗宾斯近期历史上最差的表现。从长远来看，毫无疑问，罗宾斯将成为泰国零售业百货商店领域的主要参与者，在人口集中度较高的中产阶层中占主导地位。不幸的是，在短期内，中等收入阶层也是受到政治上的放缓和高杠杆率的严重打击。FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入23,392.626,395.932,820.538,102.143,444.1息税折旧摊销前利润3,358.53,742.14,586.65,268.05,940.1核心净利润1,657.01,985.72,460.22,831.53,196.6核心FDEPS（THB）1.491.792.222.552.88核心FDEPS增长（％）14.019.823.915.112.9净DPS（泰铢）0.900.901.111.271.44核心FD P / E（x）33.728.122.719.717.5P / BV（x）5.44.94.43.93.4净股息收益率（％）1.81.82.22.52.9净资产收益率（％）16.617.419.119.219.0广告支出回报率（％）10.511.012.011.911.7EV / EBITDA（x）20.913.912.210.59.0净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金请参阅第6页上的重要披露和分析认证 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（泰铢）53.0050.006.0'14 PATMI（THBm）2,4602,2459.6'15 PATMI（THBm）2,8322,6128.4资料来源：FactSet；马来亚银行玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250市场建议书9 11 51个月3个月12个月绝对（％）(2.4)13.6 (37.0)相对指数（％）(5.4)2.3 (29.3) 鲁滨逊百货公司2014年4月30日2降级为持有； 2014年1季度收益预览考虑到基于DCF的目标价格（53泰铢）有5％的上升空间，我们将罗宾斯评级从买入下调为持有。由于销售疲弱，我们预计2014年1季度净利润将同比下降10％，同比增长6％。根据我们的估计，潜在的同店销售收缩将同比增长2.6％。 ROBINS营业额的疲软表现与国内消费的总体疲软趋势相吻合，这归因于中央百货商店的开业，使合艾商店（南部）和清迈商店（北部）的销售被蚕食，从而造成了一定的拖累那里。通常情况下，这种“新竞争”可以轻易摆脱，但当前的消费趋势远非正常。政治上引发的经济放缓，加上家庭的高杠杆率，削弱了ROBINS主要目标客户中等收入群体的消费能力。尽管困难重重，但由于定价原则和租金收入的增加，我们预计罗宾斯将保持强劲的毛利率。由于2013年新店开业产生的折旧费用增加，因此OPM仍将下降。如果罗宾斯提供我们的净利润预测，则2014年1季度将为全年预测的20％，使本季度成为近期历史上最弱的季度，因为1季度通常占全年的26-28％。季度收益预览– 2014年1季度估计收益与损失13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度Chg Q / QChg Y / Y销售和服务收入6,7796,0516,3857,1817,1550%6%销售成本(4,812)(4,174)(4,474)(4,927)(4,923)0%2%毛利1,9671,8771,9112,2542,232-1%13%SG＆A（depr'n）(1,291)(1,351)(1,433)(1,611)(1,638)2%27%营业利润676526478643594-8%-12%税前收益676526478643594-8%-12%所得税(134)(102)(93)(126)(113)-11%-16%来自联营公司的股本收入80759011482-28%2%少数权益(70)(51)(51)(68)(65)-5%-7%除税后溢利-经常性552447425562498-11%-10%非常规项目00000报告净利润552447425562498-11%-10%息税折旧摊销前利润9728638491,0581,014-4%4%性能比13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度最近四季度平均上一个8季度平均毛利率29.031.029.931.431.230.930.4营业利润率10.08.77.59.08.38.48.9净利润率-仅经常性8.17.46.77.87.07.27.5EBITDA利润率14.314.313.314.714.214.114.0销售额/平均净经营资产4.43.23.03.26.54.04.0营业利润/平均净经营资产43.528.122.329.053.833.335.5税前利润/平均权益21.116.816.120.335.222.120.9税率19.919.519.419.719.019.420.5资料来源：MKE-ISR2014年1季度预览与2014财年预测2014年1季度2014财年目标％FC营业额6,62030,70422%营业额7,15532,28122%息税折旧摊销前利润1,0144,58722%净利4982,46020%附属8239421%资料来源：MKE-ISR 鲁滨逊百货公司2014年4月30日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）36.328.122.719.717.5核心市盈率（x）33.728.122.719.717.5核心FD P / E（x）33.728.122.719.717.5P / BV（x）5.44.94.43.93.4P / NTA（x）5.44.94.43.93.4净股息收益率（％）1.81.82.22.52.9FCF产率（％）1.2纳米0.44.87.0EV / EBITDA（x）20.913.912.210.59.0EV / EBIT（x）30.622.318.816.013.7收入表（百万泰铢）收入23,392.626,395.932,820.538,102.143,444.1毛利7,082.38,009.79,880.411,494.213,162.4息税折旧摊销前利润3,358.53,742.14,586.65,268.05,940.1折旧(1,057.9)(1,418.3)(1,622.2)(1,827.5)(2,038.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润2,300.62,323.82,964.43,440.53,902.1净利息收入/（exp）0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业402.1358.4394.3433.7477.1超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益2,702.82,682.23,358.63,874.24,379.1所得税(929.7)(455.8)(592.9)(688.1)(780.4)少数族裔(235.1)(240.6)(305.5)(354.6)(402.2)报告净利润1,538.01,985.72,460.22,831.53,196.6核心净利润1,657.01,985.72,460.22,831.53,196.6资产负债表（泰铢m）现金和短期投资4,062.62,100.3935.21,964.53,989.7应收账款847.1865.2887.8914.0943.9库存1,325.31,667.42,080.42,413.12,746.3物业，厂房及设备（净值）9,051.911,899.315,589.917,012.417,624.4无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产1,873.22,297.92,735.43,204.63,717.5总资产17,160.118,830.222,228.825,508.529,021.8ST计息债务0.00.00.00.00.0应付账款4,347.24,407.35,498.96,378.17,258.8长期计息债务0.00.00.00.00.0其他负债1,957.02,410.32,951.13,395.73,845.4负债总额6,304.26,817.68,450.19,773.911,104.2股东权益10,336.011,342.812,803.414,404.816,185.6少数权益519.9669.8975.31,329.91,732.0股东权益总额10,855.912,012.513,778.715,734.717,917.6现金流量（泰铢米）税前收益2,702.82,682.23,358.63,874.24,379.1折旧及摊销1,057.91,418.31,622.21,827.52,038.0调整净利息（收入）/支出0.00.00.00.00.0营运资金变动832.0120.61,153.7929.4931.4已付现金税(929.7)(455.8)(592.9)(688.1)(780.4)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量3,662.93,765.25,541.65,943.06,568.1资本支出(3,018.1)(4,265.7)(5,312.9)(3,250.0)(2,650.0)自由现金流644.9(500.5)228.82,693.03,918.1已付股息(721.9)(999.6)(999.6)(1,230.1)(1,415.8)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动0.00.00.00.00.0其他投资/筹资现金流量1,133.6(462.2)(394.3)(433.7)(477.1)出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量1,056.5(1,962.2)(1,165.1)1,029.22,025.3 鲁滨逊百货公司2014年4月30