罗宾逊百货（ROBINS.TB）：1Q净打败但没有催化剂：持有

公司研究|结果审查鲁滨逊百货公司（罗宾斯TB）2014年5月9日股价：50.00泰铢目标价：53.00泰铢（+ 6％）MCap（美元）：1.7B ADTV（美元）：1M泰国消费者光盘。保持（不变）1季度净跳动，但无催化剂：持有 键数据 由于利润率和其他收入提高，净利润为5.39亿泰铢，同比下降2％，超出我们预期8％。 同店销售额萎缩3.3％，而商品销售总额下降5.8％，原因是自相残杀和消费放缓导致新店表现不佳。52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：82.25/43.751.337.71,111泰铢55.5B 维持持有。虽然我们喜欢ROBINS的长期建议，但从短期来看，这非常具有挑战性。基于DCF的目标价格为53泰铢。什么是新的-中央集团有限公司53.8％-CHIRATHIVAT SUTHILUK 3.0％-NORRAPANLOP THAPIDA 3.0％ 分享价格性能罗宾斯2014年第1季度净利润同比下降2％至5.39亿泰铢。收入同比下降3％至65亿泰铢。同家店面销售额同比下降3.3％，而总销售额同比下降5.8％。但是，商品销售的通用价格从29％提高到32％，反映出严格的定价原则。另外，其他收入比预期要好得多；租金同比增长38％至4.17亿泰铢，其他收入同比增长8％至1.85亿泰铢。两者分别比我们的预期高出14％和9％。到2014年第一季度末，ROBINS拥有34家商店，其中10家位于曼谷。我们的看法是什么罗宾斯遭受了来自858075706560555045405月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日 罗宾逊百货商店-（LHS，THB） 鲁滨逊百货公司泰国指数证券交易所-（RHS，％）160150140130120110100908070总的来说，在合艾开设中央百货商店后，合艾和清迈的销售出现了蚕食，旅游业增长放缓，泰国总体消费疲软。尽管如此，罗宾斯仍然设法维持其盈利能力（NP同比仅下降2.3％，而CPALL则为20％），因为它拥有百货商店和时尚购物中心（六个）。罗宾斯拥有405,000平方米的零售空间和231,000平方米的租赁空间。通过这种资产组合，在当前的增长放缓中，罗宾斯的盈利能力将更具弹性。尽管我们继续喜欢罗宾斯的长期主张，尤其是在罗宾斯决定进入越南之后，但目前狭窄的上升空间和较低的上调盈利可能性使我们处于持有状态。 2014年第1季度的净利润为预期的22％，与目标一致。FYE 12月（THB m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入23,392.626,395.932,820.538,102.143,444.1息税折旧摊销前利润3,358.53,742.14,586.65,268.05,940.1核心净利润1,657.01,985.72,460.22,831.53,196.6核心FDEPS（THB）1.491.792.222.552.88核心FDEPS增长（％）14.019.823.915.112.9净DPS（泰铢）0.900.901.111.271.44核心FD P / E（x）33.528.022.619.617.4P / BV（x）5.44.94.33.93.4净股息收益率（％）1.81.82.22.52.9净资产收益率（％）16.617.419.119.219.0广告支出回报率（％）10.511.012.011.911.7EV / EBITDA（x）20.913.912.110.49.0净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金请参阅第7页上的重要披露和分析认证1个月3个月12个月绝对（％）（6.5）7.0（38.3）相对于指数（％）（6.5）0.6（27.7） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（泰铢）53.0050.006.0'14 PATMI（THBm）2,4602,2499.4'15 PATMI（THBm）2,8322,6257.9资料来源：FactSet；马来亚银行玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250市场记录7 12 5 鲁滨逊百货公司2014年5月9日2关键：14年1季度良好，但没有升级催化剂虽然2014年第1季度的盈利能力正在跟踪我们对2014财年的预测，但由于泰国的消费仍然疲弱，我们认为短期内不会有任何盈利增长的催化剂。因此，尽管盈利能力具有弹性，但维持持有评级仅比我们的1200万目标价高6％。强大的定价纪律同店销售额同比下降3.3％，而总销售额同比下降5.8％，这使ROBINS成为受消费放缓影响最严重的企业。对于零售商和制造商而言，销售和大幅折扣（如“买一送一”促销活动）是非常普遍的策略。尽管销量较低，但与这些促销活动不匹配的罗宾斯使商品利润率提高了140个基点。然而，由于今年将要开业的7家商店的折旧费用和同比高出37％的增长，OPEX仍占商品销售额的24.4％（去年为20.5％）。在泰国五个，在越南两个。这降低了营业利润率。季度收益收益与损失13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度Chg Q / QChg Y / Y销售和服务收入6,7796,0516,3857,1816,543-9%-3%销售成本(4,812)(4,174)(4,474)(4,927)(4,447)-10%-8%毛利1,9671,8771,9112,2542,096-7%7%SG＆A（depr'n）(1,291)(1,351)(1,433)(1,611)(1,450)-10%12%营业利润6765264786436461%-4%其他净收入00000净利息00000税前收益6765264786436461%-4%所得税(134)(102)(93)(126)(130)3%-3%来自联营公司的股本收入80759011492-19%15%少数权益(70)(51)(51)(68)(70)2%-1%报告净利润552447425562539-4%-2%息税折旧摊销前利润9728638491,0581,0530%8%资料来源：公司数据，MKE-ISR优质的“其他收入”罗宾斯在其一些百货商店和六个生活购物中心拥有231,000平方米的租赁空间，这些资产带来了4.17亿泰铢的租金/服务收入，同比增长38％。随着其他收入来源的发展，这是高质量的资产，产生了相当于71％的资产回报率。租金收入占ROBINS其他收入的69％。店铺活动13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度Chg Q / QChg Y / Y商品销售6,3055,5605,8696,5675,941-10%-5.8%服务冰块/租赁-租金约65％30231132835941716%38%其他的收入172180188256185-28%8%总收入6,7796,0516,3857,1816,543-9%-3%其他收入占商品销售的百分比8%9%9%9%10%其他总收入474492516615602-2%27%同店销售增长5.3%3.8%4.5%-1.5%-3.3%商品销售总额增长24.3%11.1%12.8%3.6%-5.8%采购GP23.7%24.9%23.8%25.0%25.1%SGA占商品销售额的百分比-20.5%-24.3%-24.4%-24.5%-24.4%商户OPM（亏损）3.2%0.6%-0.6%0.4%0.7%资料来源：公司，MKE-ISR 鲁滨逊百货公司2014年5月9日3绩效比率性能比13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度最近四季度平均上一个8季度平均毛利率29.031.029.931.432.031.130.5营业利润率10.08.77.59.09.98.89.1净利润率-仅经常性8.17.46.77.88.27.57.7EBITDA利润率14.314.313.314.716.114.614.3销售额/平均净经营资产4.43.23.03.22.73.03.5营业利润/平均净经营资产43.528.122.329.026.726.532.1税前利润/平均权益21.116.816.120.318.618.018.8税率19.919.519.419.720.119.720.6资料来源：公司，MKE-ISR我们对FY14的预测不变2014年第1季度的净利润占我们预测的22％，这在很大程度上符合其盈利的季节性特征。由于消费者信心指数疲弱和工作信心下降，表明消费趋势仍然不景气，因此我们维持我们的财政年度估计。2014年1季度实际与2014财年预测2014年1季度2014财年目标％FC营业额5,94130,70419%收入6,54332,28120%息税折旧摊销前利润1,0534,58723%净利5392,46022%附属9239423%资料来源：公司数据，MKE-ISR消费者信心仍然很弱资料来源：UTCC 鲁滨逊百货公司2014年5月9日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）36.128.022.619.617.4核心市盈率（x）33.528.022.619.617.4核心FD P / E（x）33.528.022.619.617.4P / BV（x）5.44.94.33.93.4P / NTA（x）5.44.94.33.93.4净股息收益率（％）1.81.82.22.52.9FCF产率（％）1.2纳米0.44.87.1EV / EBITDA（x）20.913.912.110.49.0EV / EBIT（x）30.622.318.716.013.7收入表（百万泰铢）收入23,392.626,395.932,820.538,102.143,444.1毛利7,082.38,009.79,880.411,494.213,162.4息税折旧摊销前利润3,358.53,742.14,586.65,268.05,940.1折旧(1,057.9)(1,418.3)(1,622.2)(1,827.5)(2,038.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润2,300.62,323.82,964.43,440.53,902.1净利息收入/（exp）0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业402.1358.4394.3433.7477.1超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益2,702.82,682.23,358.63,874.24,379.1所得税(929.7)(455.8)(592.9)(688.1)(780.4)少数族裔(235.1)(240.6)(305.5)(354.6)(402.2)报告净利润1,538.01,985.72,460.22,831.53,196.6核心净利润1,657.01,985.72,460.22,831.53,196.6资产负债表（泰铢m）现金和短期投资4,062.62,100.3935.21,964.53,989.7应收账款847.1865.2887.8914.0943.9库存1,325.31,667.42,080.42,413.12,746.3物业，厂房及设备（净值）9,051.911,899.315,589.917,012.417,624.4无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产1,873.22,297.92,735.43,204.63,717.5总资产17,160.118,830.222,228.825,508.529,021.8ST计息债务0.00.00.00.00.0应付账款4,347.24,407.35,498.96,378.17,258.8长期计息债务0.00.00.00.00.0其他负债1,957.02,410.32,951.13,395.73,845.4负债总额6,304.26,817.68