罗宾逊百货商店（ROBINS.TB）：2015年第3季度运营仍然疲软

公司研究|结果审查鲁滨逊百货公司泰国指数证券交易所-（RHS，％）股价表现马来亚银行vs市场鲁滨逊百货公司（罗宾斯TB）2015年11月17日2015年第三季度的运营仍然疲软 维持持有评级，基于DCF的目标价为36.2泰铢（9.9％的加权平均成本和3％的G）。 由于开设了新的生活时尚中心，2015年第3季度整体盈利能力略有改善。 基于商店的性能仍然很柔和，没有任何迹象52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：51.25/37.501.741.91,111泰铢44.4B复苏。Lackluster 2015年第3季度尽管11.8％的商品销售总额同比仅增长4％至6b泰铢-中央集团有限公司53.8％-CHIRATHIVAT SUTHILUK 3.0％-创世纪投资管理LLP 2.0％自2015年7月Buriram Lifestyle Center开业以来，零售面积同比增长。基本同店销售额（SSS）同比负增长4％，略逊于我们预期的3.7％。回想一下2015年第二季度，同店销售同比收缩1％，但这主要是由曼谷的特别活动推动的。除去这些特殊事件，2015年第二季度的同店销售收缩为4％。 ROBINS的零售业务仍然没有改善的迹象。65.060.055.050.045.040.035.011月13日至3月14日至7月14日至11月14日至3月15日至7月15日12511510595857565从积极的角度来看，罗宾斯的租金收入创下了良好记录。在 罗宾逊百货商店-（LHS，THB）2015年第3季度，它同比增长47％至6.39亿泰铢，增速快于租赁空间同比增长30％至32.3万平方米。租金收入的增长缓冲了罗宾斯的盈利能力。 2015年首9个月的商品销售，收入和净利润分别占我们预测的69％，71％和65％。鉴于第四季度的旺季偏差和两个生活中心的开业，我们维持我们的财政年度预测。缓慢但稳定1个月3个月12个月绝对（％）1.9（2.4）（15.3）相对于指数（％）4.1（0.7）（3.9）正中性负马来亚银行共识％+/-我们确实相信罗宾斯的零售业务将使这一问题触底目标价（泰铢）36.2050.00(27.6)年。但是，我们看不到有任何改头换面的迹象'15 PATMI（THBm）2,1922,1223.3假设。维持持有评级。'16 PATMI（THBm）2,5472,4852.5资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第6页上的重要披露和分析认证玛丽亚·拉皮兹（66）2257 0250股价：THB40.00目标价：36.20泰铢（-10％）市值（美元）：1.2B广告（美元）：200万泰国消费者光盘。保持（不变）市场记录16 1 5关键数据FYE 12月（THB m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入26,395.926,614.028,840.830,644.932,799.2息税折旧摊销前利润3,742.13,938.64,431.64,903.05,302.2核心净利润1,985.71,927.52,191.62,546.92,776.0核心每股收益（泰铢）1.791.741.972.292.50每股核心收益增长率（％）19.8(2.9)13.716.29.0净DPS（泰铢）0.900.901.031.191.30核心市盈率（x）22.423.020.317.416.0P / BV（x）3.93.63.33.02.7净股息收益率（％）2.32.32.63.03.2净资产收益率（％）18.316.317.018.017.8广告支出回报率（％）11.09.29.110.010.3EV / EBITDA（x）13.913.110.69.58.6净债务/权益（％）净现金6.012.96.0净现金 鲁滨逊百货公司2015年11月17日2运作缓慢但稳定2015年第3季度的盈利能力主要归功于2015年第2季度新开业的商店和2015年7月开设的武里喃生活中心以及增加的1.3万平方米的租赁空间。截至2015年第三季度末，ROBINS在全国拥有42家门店。 2015年第四季度将开设两个生活方式中心。利润和亏损-百万泰铢2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度Chg Q / QChg Y / Y销售和服务收入6,5436,1206,3987,5526,8856,6726,8913%8%销售成本-4,447-4,154-4,420-5,031-4,545-4,420-4,5884%4%毛利2,0961,9651,9792,5212,3402,2522,3032%16%SG＆A（depr'n）-1,450-1,492-1,581-1,804-1,629-1,720-1,8447%17%营业利润646473397717711532459-14%16%净利息0-9-14-18-18-19-20税前收益646464384699693512439-14%14%所得税-130-99-79-140-143-150-90-40%14%来自联营公司的股本收入9212195961189390-3%-5%少数权益-70-46-47-60-54-45-42-7%-10%除税后溢利-经常性539440353595614410397-3%13%折旧4064014094884544765117%25%息税折旧摊销前利润1,0538748071,2051,1661,007970-4%20%资料来源：公司数据，MKE-ISR计算2015年第三季度的亮点由于强劲的租金和其他收入，总体毛利率保持了33.4％的良好水平。商品业务仍然很差。由于基本的同店销售收缩率保持在-4％的高位，商品毛利率从2015年第二季度的24.2％降至23.9％。销售，一般及行政管理（SG＆A）占商品销售额的百分比从2015年第二季度的29.5％上升至30.6％，远高于2014年第三季度的27.4％。我们可以将高峰归因于新商店的折旧成本同比增长25％。整体绩效比率操作细节来源：MKE-ISR来源：MKE-ISR维持预测2015年首9个月的商品销售，收入和净利润分别占我们预测的69％，71％和65％。鉴于第四季度的旺季偏差和两个生活中心的开业，我们维持我们的财政年度预测。百万泰铢9M152015财年目标％FC营业额17,89725,85969%收入20,44828,84171%息税折旧摊销前利润3,1434,43271%净利1,4222,19265%附属30043469%资料来源：MKE-ISR估计 鲁滨逊百货公司2015年11月17日312月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标市盈率（已报告）（x）22.423.020.317.416.0核心市盈率（x）22.423.020.317.416.0P / BV（x）3.93.63.33.02.7P / NTA（x）3.93.63.33.02.7净股息收益率（％）2.32.32.63.03.2FCF产率（％）纳米纳米0.54.96.2EV / EBITDA（x）13.913.110.69.58.6EV / EBIT（x）22.323.118.716.214.7收入表（百万泰铢）收入26,395.926,614.028,840.830,644.932,799.2毛利8,009.78,561.49,344.89,979.310,729.4息税折旧摊销前利润3,742.13,938.64,431.64,903.05,302.2折旧(1,418.3)(1,705.1)(1,904.7)(2,037.8)(2,210.3)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润2,323.82,233.62,527.02,865.23,091.9净利息收入/（exp）0.0(40.3)(67.1)(53.0)(33.2)合伙人和合资企业358.4404.1433.7477.1524.8超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益2,682.22,597.42,893.63,289.33,583.5所得税(455.8)(448.4)(492.0)(562.5)(611.7)少数族裔(240.6)(221.5)(210.0)(180.0)(195.8)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润1,985.71,927.52,191.62,546.92,776.0核心净利润1,985.71,927.52,191.62,546.92,776.0资产负债表（泰铢m）现金和短期投资2,100.31,921.5842.2660.41,379.0应收账款865.21,010.91,168.71,336.31,369.1库存1,667.41,508.91,629.51,727.31,844.6物业，厂房及设备（净值）11,899.315,828.318,093.218,555.418,845.2无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产2,297.92,832.73,281.33,770.54,309.7总资产18,830.223,102.225,014.926,049.927,747.7ST计息债务0.02,574.52,500.01,500.01,000.0应付账款4,407.34,245.24,584.74,859.75,189.9长期计息债务0.079.079.052.735.1其他负债2,410.03,164.03,409.03,609.03,846.0负债总额6,817.610,062.510,573.210,021.010,071.4股东权益11,342.812,266.013,458.014,865.216,316.8少数权益669.8773.8983.81,163.81,359.6股东权益总额12,012.513,039.814,441.716,029.017,676.4负债和权益总额18,830.223,102.225,014.926,049.927,747.7现金流量（泰铢米）税前收益2,682.22,597.42,893.63,289.33,583.5折旧及摊销1,418.31,705.11,904.72,037.82,210.3调整净利息（收入）/支出0.0(8.1)(13.4)(10.6)(6.6)营运资金变动120.6564.7291.8196.6403.3已付现金税(455.8)(448.4)(492.0)(562.5)(611.7)其他经营现金流量(313.8)(339.7)(263.9)(328.8)(348.9)经营现金流量3,451.54,103.24,374.44,664.15,256.3资本支出(4,265.7)(5,634.1)(4,169.6)(2,500.0)(2,500.0)自由现金流(814.2)(1,530.8)204.72,164.12,756.3已付股息(999.6)(999.6)(999.6)(1,139.6)(1,324.4)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动0.02,653.546.2(1,026.3)(517.6)其他投资/筹资现金流量(148.4)(301.8)(330.7)(180.0)(195.8)出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量(1,962.2)(178.8)(1,079.4)(181.8)718.6 鲁滨逊百货公司2015年11月17日412月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键比率增长率（％）收入增长12.80.88.46.37.0EBITDA增长11.45.312.510.68.1息税前利润增长1.0(3.9)13.113.47.9税前增长(0.8)(3.2)11