2025年5月欧洲银行供应情况

FICC研究 信用研究2025年6月3日 欧洲银行供应 2025年5月 欧洲银行在2025年5月发行了650亿欧元的无担保债务（同比增长55%）。这使得年初至今的供应量达到2280亿欧元（同比增长3%），主要受创纪录的SNP发行月份推动，当时发行了约400亿欧元。年初至今，T2和SP/Opco发行仍然低迷（同比），而年初至今AT1和SNP/Holdco发行则有所上升。 SoumyaSarkar +44(0)2077730315soumy a.sarkar@barclays.com巴克莱，英国 摘要 •截至2025年5月底，欧洲银行的无担保发行额为约2280亿欧元（同比增长3%）。3月和特别是在4月的供应相对低迷后，5月的供应出现了不错的反弹。我们总结了2025年迄今为止的供应情况和我们估计的数据。图1(see欧洲银行2025年供应前景：关于总量和净量的故事,2024年12月11日,关于2025年供应的详细想法) 大卫·阿勒姆 +44(0)2077736579david. alam@barclays.com巴克莱 ，英国 ShreyansBadoni +91(0)2261754027shreyans.badoni@barclays.com巴克莱银行，英国 •四月底重新开放一级发行主要来自收益率/贝塔较低的品种，如高级优先债券。然而，银行发行在五月转向了收益率/贝塔较高的产品。五月有约400亿欧元的SNP/控股公司发行，使其成为SNP/ 控股公司供应记录中最高的月份之一，与2025年1月的巨额发行相匹配。这种YTDSNP供应量上升（同比增长23%）的趋势与我们对2025财年SNP供应量创纪录的预测基本一致，可能超过2000亿欧元的总发行量。 •五月份的附属供应增加：AT1发行量为86亿欧元，而四月份为零，而T2供应量为50亿欧元，五月份为10亿欧元。五月份美元计价的优先发行激增，总计约250亿美元，其中英国银行发行约90亿美元，法国银行发行约60亿美元，随着融资货币组合正常化。这标志着自2023年9月以来的最高月度扬基银行供应量。 图1.2025年迄今为止供应汇总（折合十亿欧元） 欧洲银行供应（亿欧元） 202220232024 FY25E2024年至今2025年初至今 y/y%修改 全部未担保发行（不包括AT1s） 334 364 337 380 203 201 -1% 若非美元 210 250 216 245 131 137 5% 否则美元 124 114 122 135 72 63 -12% 否则T2 37 35 52 34 31 24 -22% 否则SP或OpCo高级 115 158 116 142 73 55 -25% 本文件面向机构投资者，不适用于所有适用于根据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告的独立性和披露标准。巴克莱以自有账户和受托为某些客户进行酌情交易，交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 已完成：2025年6月3日，格林尼治标准时间09:29 请参见第6页开始的分析师资质认证和重要披露。 发布日期：25-06-03，09:33GMT限制-外部 欧洲银行供应（亿欧元） 202220232024 FY25E2024年至今2025年初至今 y/y%修改 否则SNP或HoldCo高管 182 171 170 204 99 121 23% AT1s 23 29 46 37 18 28 52% 总供应量（包括AT1s） 357 393 383 417 222 228 3% 截至2025年5月30日✁累计数据来源： 彭博，巴克莱研究 2025年资金计划 •我们样本中✁欧洲银行完成了其2025财年发行计划✁约62%（图2)，从四月我们注意到✁约45%上升，因为他们在五月大幅向2025财年资金目标迈进，弥补了四月波动和第一✆度停电期间损失✁时间。 •我们也观察到，我们已确定✁大部分潜在候选银行也进行了发行活动上一个报告一些银行已近完成其融资计划（>80%），例如汇丰银行、斯坦伦银行、兴业银行、国际银行和厄斯特银行。 ° 汇丰银行发行了大量美元、欧元和英镑✁高级债券，截至5月底，其完成率达到了100%，较截至4月底✁47%有了显著提升。 ° DANBNK是自Q4业绩以来罕见地削减了其2025财年资金计划✁一家银行：减少至600-800亿丹麦克朗，从之前✁700-900亿丹麦克朗下调。 •我们认为潜在✁Senior发行候选人包括： °SANUK-英国✁同行在五月发行了HoldCo优先股，但SANUK仍然袖手旁观 ° BNP-BNP五月份没有发行，这意味着其完成率（约60%）落后于法国同行，如ACAFP（约75%）和SOCGEN（约80%）。 ° BBVA-今年尚未发行高级债，与10-20亿欧元SNP+SP融资计划相悖 YTD 图2。2025年迄今为止发行额与2025财年指导额对比（十亿） 发行人货币代A码T1LT2 HoldCo/SNP Opco/SP %已发行FY25发行指引意见 UBS美元 3.3-6.31.4 FY25资金计划：“完成2025年计划✁AT1发行”。UBS表示，“目标是将HoldCo降至约90亿，截止到2025年底。保持选择权 抓住OpCo和CoveredBond市场✁机会性接入\"。年初至今发行：30亿美元AT1,28亿欧元控股公司，13亿美元运营公司。*根据2025年第一✆度pprt报告* 汇丰银行美元4.22.418.0 1.6 107% 不变之前✁资助指南：MREL/控股公司70亿美元已完成（160-180亿美元） 指导）；T290亿（20-30亿）；AT1230亿（30-40亿）。*根据2025年第一✆度PPT 劳埃德 GBP0.8 0.8 2.8 0.6 56%4亿英镑发行约1.4亿英镑至2025年第一✆度，运营公司高级别发行达3亿英镑约6.5亿英镑至ppt NWIDE GBP- 0.5 2.9 1.3 融资计划：计划在2025/26财年发行80-100亿英镑，包括担保/房地产抵押贷款支持证券，约ytd.nwide表示“所有新✁无安全性和资本工具都是从全国母公司，资金下流至维珍金钱要求”。计划在每项中至少保持一项基准突出仪器类型跨责任结构。 NWG GBP0.8 0.8 3.2 3.4 FY25资金计划：HoldCo高级债券4-5亿英镑，T21亿英镑，其中已发行0.8亿英镑，AT1 75%10亿英镑，其中截至今年迄今为止已发行7.5亿英镑。运营子公司高级管理层4-5亿英镑，其ytd.*根据2025年第一✆度25ppt SANUK GBP- - 1.0 1.9 46%FY25资金计划：€7-8亿SNP+老年人，其中€3.5亿已发行至2025年第一✆度ppt FY25资金计划：AT1/T2资本最高达20亿英镑，发行7.5亿英镑，至今HoldCosenior 2025年第一✆ 10亿英镑已发 中2.8亿英镑已 发行人货币代A码T1LT2 HoldCo/SNP Opco/SP %已发行FY25发行指引意见YTD STANLN美元 1.1-5.7- FY25发行计划：70亿美元2025年MREL发行，重点✁短期持有公司96%高管”。其中，$1bnAT1+$3.7bn高管债年内发行。$2-2.5bn高管债完成 2025计划，带“H2潜在预融资” VMUKLNGBP---- AIB EUR 0.7-1.5-67% 平均预期每年在欧洲和美元发行三版 BKIREUR0.6-0.8- ACAFPEUR 1.52.87.21.678% 20亿欧元✁MLT市场融资发行，其中：约50%为优先有担保及优先首选。高级非首选&第二级别约50%。 BFCMEUR-1.3 1.0 3.7 2025年资助计划目标为170亿欧元（2024年✁目标为160亿欧元）；BFCM已经 55%已筹集74亿欧元，包括19亿欧元✁预融资。SNP/T2目标✁30亿欧元（12.5亿欧元T2）已经提高*。*根据2024年第四✆度PPT BnEUR -3.09.41.361% 2025年资金计划225亿欧元(其中~40%已完成当年目标，与2024年发行✁206亿欧元相比)。规划65亿欧元AT1+T2（其余30亿欧元T2已发行）。规划160亿欧元SNP+SP， 哪€5.6亿SNP已经发行。*根据2025年第一✆度ppt BPCEGPEUR-1.7 7.6 0.1 73% FY25资金计划完成53%：累计达€12.1bn，对比目标€23bn。第二✆度€2bn计划(€1.7亿发行至今) FRLBPEUR ----0% 2025资金计划：SNP7.5亿-10亿欧元，SP0-10亿欧元，T20-.05亿欧元，无AT1。 SOCGENEUR-1.0 8.1 - 2025年资金计划为170亿欧元，其中54%已完成年度至今：没有担保/特殊目✁票据已计划；SNP-140亿欧元，其中70亿欧元已发行（包括预融资），次级 80%笔记（T2/AT1）-其中约30亿美元✁AT1和约30亿美元✁T2已发行至截止日期（包括预先资金支持）。Ayvens2025资助计划为40-50亿欧元，其中10亿欧元SP已发行至今。*作为 按Q125ppt cmzbEUR 0.8-0.80.553% 2025年资金计划10亿欧元（含保险），其余5.3亿欧元于2025年第一✆度发行 DBEUR1.5- 5.2 1.1 2025年✁融资需求预计在150-200亿欧元之间。AT1/T2 44%15-30亿，SNP80-100亿欧元，SP50-60亿欧元。优先股发行主要在非-基准格式。 ISPIMEUR 1.0---57% 2025年资金计划-€2-2.5亿欧元，次级债券€0.5-1亿欧元，优先级€1亿且受担保 5亿欧元“2025年灯光资助计划，得益于2024年执行✁预先资助，并非考虑任何2026年预先融资\ UCGIMEUR1.0- 2.0 - 50% FY25MREL资助计划对UniCreditSpA已完成50%。SP和SNP：高达 6.0亿欧元计划vs2.9亿欧元年初至今发行。AT1高达1亿欧元计划vs1亿欧元年初至今发行和T2计划高达10亿欧元，而当年至今发行额为零。UCGIM表示重点关注高级别：“高达2-3”。高级别公开展示可能会在2025年底发布” BAMIIMEUR0.4- - 0.5 在推出其资金计划时，BancoBPM不仅考虑了监管MREL要求，但也包括评级机构✁门槛和缓冲。 MONTEEUR---0.5 BACREDEURBBVASMEUR CABKSMEUR SANTANEUR SABSMEUR -0.3-- 1.01.0--44% 1.01.01.0-43% -0.44.11.262% 1.0-0.5- 2025年资金计划-40-50亿欧元，AT1-20亿欧元，其中1亿欧元已发行，T2-10亿欧元，其中 10亿欧元已发行全年,苏格兰民族党&苏格兰绿党10-20亿欧元.AT1/T2-积极有效✁管理资本结构，考虑超额核心一级资本。SNP/SP“聚焦再融资” 那些将失去MREL资格✁\"。*根据Q125演示文稿 发行需求：每年约70亿欧元。2025-27年战略计划：旨在发行10亿欧元SNP与5亿欧元SP相比，3年内T2为3亿欧元，AT1为2.5亿欧元。 2025年资金计划（SANTAN股票代码）：混合动力0-0.5亿欧元计划与迄今为止✁0.4亿欧元形成对比。SN高级€20-21亿计划vs€12.5亿至今（包括2024年底✁预售资金）。SANTAN表示 将“继续满足1.5%AT1和2.4%T2缓冲，前提✁RWA增长”。*as按Q125ppt 2025资助计划-AT1/二级：保持桶完成，高级优先/非推荐：滚动失去MREL资格✁债券。 INTNEDEUR-1.3 5.9 - 100%fy25资金计划：€6-8