净利率同比提升，关注纯电新车周期

股票研究/2025.06.03 净利率同比提升，关注纯电新车周期理想汽车-W(2015) 运输设备业 刘一鸣(分析师) 张觉尹(分析师) 潘若婵(研究助理) 021-38676666登记编号S0880525040050 021-38676666S0880525040057 021-38676666S0880125042232 ——理想汽车2025年一季度业绩点评 评级：增持 当前价格(港元)：110.00 交易数据 本报告导读： 52周内股价区间（港元） 69.15-128.70 理想汽车25Q1营收259亿元，同比+1%；归母净利润6.5亿元，同比+9%。我们看 当前股本（百万股） 2,141 好公司AI能力+纯电新车周期，维持“增持”评级。投资要点： 当前市值（百万港元） 235,497 维持“增持”评级。考虑到公司强势产品周期开启，智能化属性突 出，我们预计公司2025/26/27年营业收入为1685/2234/2671亿元， 归母净利润为107/144/178亿元。参考可比公司，我们给予公司2025年1.6倍PS，对应目标价136.84港元（按1港元=0.92人民币汇率换算）。维持“增持”评级。 理想汽车发布截至2025年5月31日止季度的未经审计财务业绩。 公司25Q1交付新车9.3万辆，同比+16%，环比-41%。公司25Q1营 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 收259亿元，同比+1%，环比-41%；归母净利润6.5亿元，同比+9%环比-82%。根据我们测算，公司25Q1单车收入约26.6万元，同比 -3.6万元，环比-0.3万元；单车净利约0.7万元，同比持平，环比- 1.5万元。展望25Q2，公司预计车辆交付量12.3-12.8万辆，同比 +13.3%-17.9%；收入总额预计达到325-338亿元，同比2.5%-6.7%% 净利率同比改善，车辆毛利率与费用率均有正向贡献。公司25Q1净利率为2.5%，同比+0.2pct。25Q1车辆毛利率19.8%，同比+0.4pct 是成本下降和定价策略变化，但部分被产品组合变化抵消后的结果25Q1公司SG&A费用率同比减少1.9pct，主要由于雇员薪酬减少、运营效率改善和市场推广活动减少；研发费用率同比减少2.2pct，与雇员薪酬减少和新车型项目节奏有关。 看好AI赋能，关注首搭VLA模型的纯电i8上市。公司辅助驾驶 解决方案快速迭代，公司新一代辅助驾驶技术架构VLA模型，作为 整合了空间智能、语言智能和行为智能的视觉-语言-行为大模型，将实现车辆与用户之间的无缝交互。根据理想汽车公众号，理想i8定位中大型SUV，计划于25年7月正式发布，并将首搭VLA模型。同时配合新纯电系列，公司进一步铺开充电网络，i8发布时将在全国范围内建设好2500座以上的理想超充站。 风险提示：新车销量不及预期；纯电车型投入超预期。 56% 42% 27% 13% -2% -16% 52周内股价走势图 理想汽车-W 恒生指数 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 45287 123851 144460 168455 223371 267144 (+/-)% 68% 173% 17% 17% 33% 20% 毛利润 8790 27497 29656 33691 44697 53696 净利润 -2012 11704 8032 10668 14397 17845 (+/-)% -526% 682% -31% 33% 35% 24% PE -75.17 24.75 23.04 20.73 15.36 12.39 PB 3.28 4.77 2.59 2.71 2.30 1.93 表1：可比公司估值表 TSLA.O 特斯拉 （元） 80178 2024A 7022 2025E 7907 2026E9690 2024A 11.42 2025E 10.14 2026E 8.27 002594.SZ 比亚迪 10707 7771 11555 13428 1.38 0.93 0.80 9866.HK 蔚来-SW 575 657 1221 1451 0.87 0.47 0.40 9868.HK 小鹏汽车-W 1332 409 1281 1568 3.26 1.04 0.85 平均值 4.23 3.14 2.58 股票代码股票简称收盘价 营业收入（亿元）PS 备注：特斯拉交易币种为美元，其余为港元，汇率取1美元=7.19人民币元，1港元=0.92人民币元。数据来源：Wind一致性预测（收盘价日期为2025年5月30日），国泰海通证券研究 财务预测表 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为5月30日；（2）以上各表均为简表资料来源：公司年报（2024），国泰海通证券研究所 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011电话（021）38676666