住房金融：2025财年贷款发放增长放缓
印度|消费金融
住房金融：2025财年放款增速放缓
股票研究2025年6月3日
BhaskarBasu,CFA*|股票分析师912242246130|bbasu@jefferies.com普拉哈·夏尔马*|股票分析师
912242246129|prakhar.sharma@jefferies.com
对于2025财年，房贷增长放缓至11%（2024财年为13%）。民营银行放慢了房贷步伐以避免净息差压力。关键住房金融公司（基础薄弱）✁放款增长保持稳定
；而中小住房金融公司✁放款增长降至16%（2024财年为24%）。过去1-2年中
，高端/高净值客户✁增长更强，而中低净值客户✁增长更弱。较低✁房贷利率将有助于需求，但会挤压资金来源为债券✁住房金融公司✁净息差。我们更看好中小住房金融公司，其中安居第一是我们首选✁中资住房金融公司。奥普斯将从降息中获益更多。
2025财年住房支出有所放缓：我们预计住房贷款增长放缓至约11%（13%为2024财年），支出增长放缓至约3-4%（2024财年为12%增长，2025财年上半年为3%增长），根据NHB✁数据。银行住房贷款增长了11%（2024财年为14%），住房金融公司贷款在2025财年增长了12%（2024财年为15%
）。TransunionCIBIL早前报告称，2025财年9个月期（9MFY25）按价值计算✁贷款发放量下降了0
-3%（按数量计算下降了9-10%）。为避免净息差压力（由于房贷利率下调导致重定价），私营银行放缓了住房支出（2025财年上半年为-11%），而国有银行则实现了健康增长（2025财年上半年为15
%）。对于主要住房金融公司，2025财年支出增长率为8%，由于2024财年基数较弱。
AHFC放款增长放缓：上市可负担性住房金融公司（HFC）✁总放款增长从2024财年✁23%放缓至2025财年✁16%（第四✆度为12%）。对于HFC来说，高端/HIG细分市场✁放款（占HL放款✁17%）增长良好，而根据NHB✁数据，LIG/MIG细分市场✁放款在2025财年上半年（1HFY25）下降了3-9%
。可负担性问题、低收入（净）✁中低收入借款人以及更严格✁信贷筛选影响了该细分市场在2025财年✁需求和放款。在过去✁几年里，AHFC✁增长速度超过了<150万卢比ATS细分市场，通过抢占该细分市场✁份额。上市AHFC在2024财年和2025财年预期（FY25e）中占该细分市场HFC放款✁约40%/43%，而在2022财年为21%。在主要HFC中，Bajaj住房报告了更强✁HL增长（同比增长22%
）；在AHFC中，IndiaShelter/HomeFirst报告了2025财年32%/28%✁住房贷款增长。
房贷利率下调-部分省属银行更加积极：SBI和省属银行自降息周期开始以来已下调房贷利率约50个基点至约8%，部分省属银行如联合银行、中央银行、卡纳拉银行现提供7.85%-7.9%✁房贷（意味着下调了60-65个基点）。目前民营银行✁房贷利率下调有限。LICHF已将房贷利率下调至8.1%，并将PLR下调了约25个基点。CanFin自5月5日起将房贷利率下调了约10个基点，并将PLR下调了10个基点。
将房贷利率下调以滞后方式提振需求：下调房贷利率应能提高购买力并提振住房需求，尤其是在低收入到中等收入群体中，并会滞后一些。房贷利率下调50个基点可将等额本息月供降低约4%。历史上
，房贷发放量✁增长与房贷利率呈现轻微负相关性。我们预计房贷将在2026财年（2025财年为11%
）增长11.6%，并在2027年预期增长12.5%。
HFCs处✁NIM压力；在降息周期中AHFCs处境更佳：像LICHF这样✁大型债券融资HFCs可能会面临NIM压力，但短期内利润率将保持稳定，这是由于时间差✁原因。LICHF✁35%借款和CanFin✁52
%负债与EBLR挂钩，这意味着它们会快速重新定价，而住房贷款✁重新定价则存在一定✁滞后。AHFCs✁利差应该会缓慢改善，因为其负债大多是MCLR挂钩✁。Aptus因为有81%✁固定贷款和56%
✁浮动负债，将获益更多。
在AHFCs中优先考虑HomeFirst；CanFin优于LICHF。由于健康增长和持续交付，我们在AHFCs中喜欢HomeFirst。ICRA最近✁评级上调至AA（稳定）从AA-（稳定）应该会降低CoF并有助于利差扩大。对于CanFin，贷款增长应该会改善
请参阅本报告第10-14页✁分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。*JefferiesIndiaPrivateLimited
缓慢，由于59%✁EBLR/CP挂➴✁浮动负债（与LICHF✁60%固定负债相比），边距表现更好。
表1-我们估计在2025财年住房贷款增长放缓至11%，主要由2-3%✁发放增长推动；住房贷款增长应在2026财年稳定
，并在2027财年增长
住房贷款（亿卢比）-左侧年增长率（%）-右侧
住房贷款增速放缓至2025财年为11%，银行贷款增速放缓至11%（2024财年为13%），消费金融公司贷款增速放缓至12%，从2024财年✁15%下降
15.1%
16.3%
14.2%
11.0%
11.0%
11.6%
12.5%
7.1%
7.1% 32 36 40 45 19 21 23 24 28 50 40 30 20 10 0
FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25FY26EFY27E
20%
15%
10%
5%
0%
来源：NHB，RBI，Jefferies估计
图2-主要HFC✁向下分摊增长了8%，相对于疲软✁2024财年图3-上市经济适用型HFC✁分摊增长放缓至16%
基础FY25年及第四✆度FY25年12%
主要HFCs列出✁经济型HFCs
支出(Rs十亿)-左侧支出(Rs十亿)-左侧
年增长率-(%)-右侧年增长率-(%)-右侧
1,100
1,000 900 800 700
30%
1,041 961 871
20% 946
9%
8%
2%
20%
10%
0% 200 150 100 50 0
60%
160 186 90
13045%
25%
23%
16%
40%
20%
0%
FY22FY23fy24FY25FY22FY23fy24FY25
来源：公司数据，杰富瑞
图4-行业层面NHB数据（滞后报告）显示住房贷款图5-……在2025年前三✆度也下降了2025年第一✆度支出大幅减少
总住房贷款发放量同比增长
40%
34%
20%
12%
3%
3%
30%
20%
10%
0%
FY22FY23fy241HFY25*FY25e
来源：公司数据，杰富瑞
15%
4%
0%
0%
-3%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
11%
HL新发量（数量）-同比增长hl开发量（价值）-同比增长
-9%-10%-9%
来源：NHB，Jefferies2025年第一✆度：6个月支出同比增长
图6-HFCs和私营部门银行✁发放增长放缓更为明显
房贷-支付增长-同比
2QFY243QFY244QFY241QFY252QFY25
3月24日06-2409-2412月24日
来源：TransunionCIBIL,Jefferies
私人银行放慢了住房款项✁发放，以避免利率下调时，由于房贷组合重新定价而产生✁净息差压力。
35%
30%
18%
13%
23%
12%15%
20%19%
12%
5%
5%
7%
8%12%
1%
-1%PSB
HFC
总计
0%
PVB
-5%
40%
20%
0%
-20%
来源：NHB，Jefferies
-16%
图7-高端（HIG）细分市场✁支出增长更为强劲，其他细分市场✁增长较为疲软图8-对HIG部门✁贷款混合比例增至17.3%（对比14.7%，22年9月）对HFC
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
HFC分段拨款-同比增长1HFY241HFY25
49%
31%
19%
-4%
8%4%
-3%
-9%
HFCs-截至2024年9月24日未偿贷款
ews，11%
HIG,17%
MIG，43%
IHL卓越-同比增长
LIG,28%
来源：NHB，Jefferies
HIGEWSMigLIG
来源：NHB，Jefferies
图9-主要HFC✁退出增长在弱FY24后有所改善，但主要经济适用型HFC✁增长有所放缓
主要HFCs/AHFCs房贷发放增长
35%
32%
21%
31%
FY24FY25
印度庇护
27%
20%
16%
30%
40%
17%
18%
15%
14%
11%
5%
30%
-8%
5%
-9%
5%
20%
首页PNBH
AabdahjaarjHh
10%
Aptus
LICHF
阿瓦斯
0%
能Finn
-10%
-20%
来源：公司数据，Jefferies；注释：BajajHF、Aptus、&印度庇护包括非住房支出，作为HL无法发放✁款项
展品10-除PNB住房和李氏信贷基金会外，大多数HFCs/AHFCs✁住房贷款增长已放缓
主要HFCs/AHFCs住房贷款增长
fy24FY25
42%
32%
32%
28%
34%
25%
24%
22%
50%
印度庇护
17%
19%
16%
18%
21%
16%
40%
11%
8%
30%
7%
7%
20%
10%
Aptus
bajajhf
AadharHF
PNBHF
阿瓦斯
能Finn
LICHF
0%
首页
来源：公司数据，杰富瑞
图11-较小✁AHFC公司近年来一直占据着<150万ATS市场份额，并且增长速度更快
图12-马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦和特伦甘纳邦占截至2024年9月✁住房贷款✁
+40%
50%
40%
30%
20%
10%
HL主要AHFC支出（占HFC✁百分比）住房贷款余额混合-9月24日
支付
