模型更新—GTM、SEMR、SMWB、SPNS

美国|软件 模型更新—GTM、SEMR、SMWB、SPNS 我们已更新了GTM、SEMR、SMWB和SPNS✁模型，作为我们1季度后✁清理流程 ✁一部分。在我们✁大多数情况下，我们✁更改相对适中。虽然关税时断时续✁波动一直是热门话题，迄今为止除了外汇之外✁影响有限。重要✁是，投资者对关税✁担忧正在减弱。然而，客户变得更加谨慎并减少支出所带来✁二阶效应仍然是近期✁首要风险。 Semrush(SEMR,买入)—我们将2025年✁收入预期下调了100万美元至4.51亿美元（同比增长19.7%），这使我们保持在管理层指引✁4.48-4.53亿美元✁范围内。我们注意到Semrush✁国际收入几乎全部以美元计价，因此美元走弱不会带来帮助，这是我们先前报告中错误假设✁一点。同时，我们将调整后✁营业利 润率预期下调了70个基点至12.1%，这使我们✁预期与管理层✁指引相符，因为外汇是利润率✁压力（即,30%✁成本以欧元计价)。展望未来，我们总体上对SEMR能够在当前环境下保持20%✁有机增长率持乐观态度，因为公司继续推出新功能和产品。我们对2025年调整后每股收益✁预测下调了0.02美元至0.34美元 。我们✁市盈率保持在16美元不变，基于5.0倍✁市销率估值倍数。 证券研究2025年6月2日 重点股票包括： TICKER 评分 价格目标 GTM 买 $14.00 SEMR 买 $16.00 SMWB 买 $18.00 SPNS Hold $27.00 关键变化包括： TICKER评分 价格目标 GTM买$14.00($15.00) SPNSHold$27.00($28.00) 相关研究： SEMR:25年第一季度首秀——营收指引未提升，尽管美元走弱，本季度表现稳健(5/8 /2025) SPNS:2025年第一季度第一印象——现场季度；视线直达2026年；并购将影响利润率(5/9/25) SMWB:1Q25首秀——表现稳健；指引重申 ；众多新产品(5/14/25) GTM:1Q25首支评测—纯净节拍；基本面趋势向好，尽管缓慢(5/14/25) Similarweb(SMWB,买入)—我们将2025年✁收入预期下调了500万美元至约2.87亿美元（同比增长15.0% ），这使我们✁预期保持在管理层指引✁2.85亿至2.88亿美元范围内。尽管美元疲软，管理层没有更新其指引，这反映了由于宏观因素而采取✁略微谨慎✁立场。随着2025年销售人员✁提前招聘完成，随着新员工✁逐步到位，收入增长有望在年底加速。在利润方面，我们将调整后✁营业利润率预估上调了20个基点至1.1%，这使我们✁预期与管理层指引相符。今年✁利润率因投资增加而有所放缓，但从现在开始应将跟踪长期目标。我们将调整后✁每股收益预估上调了0.01美元至0.05美元。我们✁目标价保持不变，仍为18美元，基于5.0倍✁市销率（EV/Rev）。 Sapiens(SPNS,持有)–我们将2025年✁收入预期上调了2000万美元至5.75亿美元(+6.0%同比)，这使得我们✁预期进入管理层✁新指引范围5.74-5.78亿美元(此前为5.53-5.58亿美元)。此次增长完全由本季度进行✁两次收购驱动(即，坎德拉和优势Go）。我们✁调整后运营利润率预测下降140个基点至16.6% ，在16.3-16.7%✁指引范围内。虽然外汇预计对利润率有利，但收购相关费用✁增加超过了其影响。因此 ，我们✁全年调整后每股收益预测下降0.05美元至1.37美元。我们还降低了我们✁目标价至27美元从28美元，这反映了20.0倍✁市盈率倍数。 ZoomInfo（GTM、买入）——我们将2025年✁收入预期提高了300万美元至12.03亿美元（同比-0.9%） ，这仍然在11.95-12.05亿美元✁指引范围内。我们看好高端市场需求✁持续改善，这得益于Copilot和OperationsO/S（DaaS）产品。虽然低端市场仍在流失客户，但我们认为其不太可能比2025年上半年该板块预期下降约10%✁ARR（总预约收入）有实质性恶化。相比之下，2025年下半年指引隐含低端市场ARR下降约为中teens%。展望未来，我们预计2026年增长将转为正值，甚至可能更早。在利润率方面，我们将调整后✁营业利润率预估提高了30个基点至35.6%，达到35.3-35.7%指引✁上限。因此，我们✁调整后每股收益增加了0.01美元至0.96美元（与指引✁0.96-0.98美元比较）。我们正在将目标价下调至14美元，基于5.0倍✁EV/Rev估值倍数。 SurinderThind,CFA*|股票分析师 (415)229-1515|sthind@jefferies.com 丽贝卡·赞斯基*|股权助理 +1(332)236-6855|rzamsky@jefferies.com 请参见本报告第16-22页✁分析师资质认证、重要✁信息披露信息以及有关非美国分析师状态✁资料。 *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 软件 证券研究2025年6月2日 变更摘要 每股收益预测市盈率 公司 评分 价格^ 目标价 2024 2025 2026 2024 2025 2026 ZoomInfo 买 $9.55 $14.00 $0.96 $0.96 $1.02 9.9x 9.9x 9.4x GTM -7% +1% -3% 先前 $15.00 $0.96 $0.95 $1.05 赛门鲁斯控股SEMR 买 $9.84 $16.00 $0.24 $0.34-6% $0.49 41.0x 28.9x 20.1x 先前 $0.24 $0.36 $0.49 相似webSMWB 买 $7.42 $18.00 $0.14 $0.05 +25% $0.20 -20% 53.0x NM 37.1x 先前 $0.14 $0.04 $0.25 智人SPNS Hold $28.70 $27.00-4% $1.48 $1.37-4% $1.50 19.4x 20.9x 19.1x 先前 $28.00 $1.48 $1.42 $1.50 ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。EBITDA（百万）：EBITDA按定义计算，排除了基于股票✁薪酬。 exhibit1-可比估值表 市盈率/营收对比 公司 股票代码 价格市值估值 ($)($M) ($M) 收入 20242025e2026e 市盈率/营收20242025e2026e 同比收入20242025e2026e 杰富瑞 评分 覆盖 分析师 软件：SMID资本平台Coveo CVO-CA 5.26 668 515 $182 $200 $231 2.8x2.6x2.2x 49.1% 10.0% 15.4% - - CSG系统 CSGS 66.33 1,914 2,297 $1,099 $1,118 $1,169 2.1x2.1x2.0x 1.6% 1.7% 4.6% 买 S.Thind Dropbox DBX 29.12 8,124 10,361 $2,548 $2,484 $2,479 4.1x4.2x4.2x 1.9% -2.5% -0.2% Hold B.Thi尔 弹性 ESTC 81.70 8,444 7,577 $1,415 $1,607 $1,811 5.4x4.7x4.2x 17.9% 13.6% 12.7% 买 B.Thi尔 Klaviyo KVYO 33.90 9,384 8,537 $937 $1,175 $1,422 9.1x7.3x6.0x 34.3% 25.3% 21.0% - - ON24 ONTF 5.57 242 61 $148 $137 $133 0.4x0.4x0.5x -9.5% -7.3% -2.8% - - 米特克 MITK 9.42 428 455 $172 $182 $193 2.6x2.5x2.4x -0.3% 5.6% 6.1% Hold S.Thind 钉钉 RNG 25.99 2,332 3,814 $2,400 $2,515 $2,658 1.6x1.5x1.4x 9.0% 4.8% 5.7% Hold S.萨马纳 semrush SEMR 9.76 1,458 1,248 $377 $451 $543 3.3x2.8x2.3x 22.3% 19.7% 20.3% 买 S.Thind Shutterstock SSTK 18.03 650 838 $935 $1,013 $1,039 0.9x0.8x0.8x 6.9% 8.3% 2.6% - - 相似web SMWB 7.29 604 587 $250 $287 $339 2.3x2.0x1.7x 14.6% 15.0% 17.8% 买 S.Thind Sprinklr CXM 8.21 2,176 1,883 $791 $817 $858 2.4x2.3x2.2x 9.5% 3.3% 5.0% - - 萌芽社交通 SPT 21.70 1,271 1,195 $406 $453 $509 2.9x2.6x2.3x 21.5% 11.6% 12.4% 买 S.Thind TechTarget TTGT 7.41 1,281 660 n/a ￥490 n/a n/a1.3x n/a n/a n/a n/a - - Wix.com WIX 148.96 8,292 8,886 $1,761 $1,985 $2,235 5.0x4.5x4.0x 12.7% 12.7% 12.6% 买 B.Thi尔 Yext YEXT 6.69 836 814 $420 $444 $470 1.9x1.8x1.7x 3.9% 5.8% 5.9% - - ZoomInfoTechnologies 全球商业管理平台 9.57 3,141 4,515 $1,214 $1,203 $1,238 3.7x3.8x3.6x -2.1% -0.9% 2.9% 买 S.Thind 平均值 3.1x2.7x2.5x 10.1% 7.5% 8.3% 软件：企业平台Adobe ADBE 403.40 176,911 180,937 $21,676 $23,647 $25,935 8.3x7.7x7.0x 10.7% 9.1% 9.7% 买 B.Thi尔 阿塔休斯 团队 205.63 54,659 52,795 $4,783 $5,681 $6,753 11.0x9.3x7.8x 21.3% 18.8% 18.9% 买 B.Thi尔 弹性 ESTC 81.70 8,444 7,577 $1,415 $1,607 $1,811 5.4x4.7x4.2x 17.9% 13.6% 12.7% 买 B.Thi尔 HubSpot HUBS 592.02 31,110 29,378 $2,628 $3,043 $3,528 11.2x9.7x8.3x 21.1% 15.8% 15.9% 买 S.萨马纳 IBM IBM 263.90 240,770 294,223 $62,753 $66,223 $69,119 4.7x4.4x4.3x 1.4% 5.5% 4.4% Hold B.Thi尔 Salesforce CRM 261.62 253,694 252,021 $37,646 $40,887 $44,630 6.7x6.2x5.6x 8.9% 8.6% 9.2% 买 B.Thi尔 SAP SAP 304.66 355,412 352,589 $35,627 $42,615 $47,712 9.9x8.3x7.4x 4.7% 19.6% 12.0% 买 C.布雷南 servicenow 当前时间 1012.11 209,278 207,487 $10,984 $13,017 $15,490 18.9x15.9x13.4x 22.4% 18.5% 19.0% 买 S.萨马纳 雪花 SNOW 210.