6月港股金股：风偏或延续修复

6月港股金股：风偏或延续修复 2025年06月05日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师张良卫 ◼我们对港股整体持谨慎乐观态度，港股外部风险仍在。 1、关税谈判仍有诸多变数。5月28日美国国际贸易法院(CIT)宣布特朗普“越权”，要求立即停止关税加征，次日美国联邦上诉法院暂时驳回CIT裁决。关税政策从全球普征逐步转向行业。短期内，关税政策料将反复。 执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师孙婷 2、美股重回AI叙事。美国科技股一季度财报相对乐观，市场重新关注美国科技股。美国科技股一季度财报相对乐观，Mag7中一半以上超过市场预期，尤其是英伟达一季度财报超预期，市场重新关注美国科技股。目前看，美股仍在震荡反弹过程中。 执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师陈淑娴 3、港股反弹还需增量资金和持续政策刺激。当前香港市场流动性充裕，利于股市，但向上空间仍需新动能。 执业证书：S0600523020004chensx@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草 ◼我们相对看好AI科技、消费，同时建议配置部分高股息用作防御： 1、看好AI科技：一是，美股重回AI叙事，一定程度上对港股科技叙事有所提振；二是，数据真空期，利好主题行情。 执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师袁理 2、消费仍是全年主线。扩大消费，大力发展服务消费是今年经济增长重要议题，消费刺激政策有望持续。 3、考虑配置部分高股息：一是，整体海外风险还在；二是，二季度部分港股提前派息潮。三是，香港资金成本较低，高股息性价比凸显。 执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn 相关研究 《发达市场与新兴市场开始分化？——全球市场观察系列》2025-06-04 《并购重组跟踪（二十二）》2025-06-03 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：对应市值、PE收盘价截止2025/06/03，盈利预测源于东吴证券研究所。 ◼风险提示：经济和政策不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。 内容目录 1.1.传媒互联网：腾讯控股.............................................................................................................41.2.传媒互联网：阿里巴巴-W.......................................................................................................51.3.传媒互联网：快手-W...............................................................................................................51.4.传媒互联网：小米集团-W.......................................................................................................61.5.商社：蜜雪集团.........................................................................................................................71.6.能源化工：中国石化.................................................................................................................81.7.非银：九方智投控股.................................................................................................................81.8.纺服：安踏体育.......................................................................................................................101.9.环保：新奥能源.......................................................................................................................101.10.医药：信达生物.....................................................................................................................11 3.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 表1：十大金股财务信息.....................................................................................................................12 1.本月十大金股推荐 1.1.传媒互联网：腾讯控股 投资建议： 腾讯控股在多业务领域优势突出，且依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著。游戏层面，24年7月DNF手游稳坐全球手游排行榜榜首，王者荣耀、和平精英分列第二、第六，彰显头部产品竞争力；广告业务上，混元模型持续升级广告技术平台，强化推荐能力，同时AIGC应用“元宝”覆盖公众号等场景，注入新动能。企业服务收入将随企业微信与视频号商业化深入而增长，云业务聚焦利润优化，毛利改善可期。此外，25年公司加速AI整合，腾讯元宝、微信AI搜索、办公应用ima等接入DeepSeek模型，自研推理模型混元Thinker（T1）开启灰测。凭借微信、企业微信等超级入口，融合社交、游戏、办公等多元场景生态，实现AI应用价值快速验证与商业化闭环。游戏、广告等高毛利业务增长将驱动EPS提升，其“流量+场景”的生态壁垒构筑长期增长动能，具备重点推荐价值。 关键假设及驱动因素： 1、视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，贡献增量收入。2、DNF等新游拉动流水增长，游戏增速继续提升。 有别于大众的认识： 1、市场担心视频号受到抖音、快手等直播电商挤压,我们认为微信生态和AI赋能将持续为视频号带来流量。 2、市场担心受其他新游发行影响,腾讯现有游戏用户流失,导致游戏业务增速下降。我们认为腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低，同时DNF等新游将贡献大量收入。 股价催化剂： 1、游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计游戏业务数据与市场存在预期差。 2、美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场。 风险提示： 游戏业务及金融科技企业服务仍受监管政策制约；美联储推迟降息提升流动性风险；视频号变现节奏低于预期；运营数据不达预期；与ios应用商店的合作存在风险。 1.2.传媒互联网：阿里巴巴-W 投资建议： 阿里在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位。4月29日，阿里云发布通义Qwen3系列大模型，进一步夯实其国内企业级AI开发核心基座的技术优势。阿里云作为国内最大公有云厂商，将持续受益于模型训练、推理及智能体部署的增量需求。此外，与苹果等头部企业的合作深化，有望进一步打开国际市场空间。预计2025年，伴随AI应用开发爆发与混合云战略推进，阿里云收入增速有望突破新高。 淘天集团业务FY4Q25实现CMR收入710.8亿元，同比增长11.8%，增速显著高于GMV增速，我们预计未来仍能维持边际改善趋势。GMV增长匹配社零增速，份额进一步企稳。加收的0.6%佣金与全站推渗透率的提升进一步带动淘天变现，take rate同比提升。 关键假设及驱动因素： 1、我们预计未来政策监管趋缓，将继续释放市场积极信号，互联网板块发展健康向好，市场信心增强，阿里有望从中受益。 2、阿里巴巴短期更加注重毛利和效率的提升，亏损业务收窄后将释放利润空间盈利能力增强。 有别于大众的认识： 阿里各业务板块毛利率，效率有所改善，云计算业务实现年度盈利，核心商业板块淘特，淘菜菜投入收缩，减少业务亏损，进一步释放盈利空间，我们预计下半年阿里巴巴有望业绩盈利上调。 股价催化剂： 各板块盈利质量上升，政策底部明确提振市场信心。 风险提示： 互联网政策风险，数据不达预期，政策监管收紧。 1.3.传媒互联网：快手-W 投资建议： 期待可灵AI长期表现。可灵AI持续迭代，Q1收入攀升至1.5亿人民币。AI亦持续赋能公司广告业务，Q1 AIGC营销素材带来的日均消耗约3000万元人民币，内循环全站推广Agent4.0推动内循环投流商家数同比加速增长。我们继续看好可灵AI作为 国内头部视频生成模型保持高速增长趋势，同时公司主业在AI赋能下进一步优化效率。 短剧等新内容消费行业继续贡献广告增量。Q1以短剧、小游戏和小说等为代表的内容消费行业实现营业收入高双位数同比增长；内循环广告方面，随着数据基建进一步完善，公司预计Q2开始泛货架场域广告消耗增长将有一定提速。我们预计Q2线上营销服务总体收入同比增速有望回到双位数。 我们维持公司2025-2027年经调整净利润预测200/245/296亿元，维持“买入”评级。 关键假设及驱动因素： DAU维持在4亿量级，生态变现稳步推进；可灵AI技术能力保持领先，流水保持较快增长。 有别于大众的认识： 看好公司用户基本盘保持稳健，可灵AI打开公司估值空间。 股价催化剂： 可灵新版本迭代、可灵用户流水等运营数据超预期。 风险提示： 市场竞争风险，消费不及预期，商业化不及预期。 1.4.传媒互联网：小米集团-W 投资建议： 创新业务：汽车毛利率再度提升，AI扩大场景优势。25Q1汽车实现营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元；毛利率23.2%，环比+2.8pct再创新高。SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9%；汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市。公司依托产品力、供应链能力及爆品模式实现行业领先的毛利率，并有望随销量提升、新品发布后产品结构优化继续提升。公司维持25年75亿研发费用投入AI的指引，2025M4公司开源首个推理大模型Xiaomi MiMo性能表现优异，公司有望利用丰富的数据场景，不断优化迭代产品与服务提升用户体验。 手机市占率重回第一，高端化持续推进。25Q1手机实现营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4%；毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct。25Q1手机出货量41.8百万台，同比+3.0%。市占率稳步提